見微知著，睹始知終。市場的邏輯、投資者的行為，最終會通過資金的流動，形成不同的市場特征。一般而言，會形成增量市場、存量市場以及減量市場，分別對應(yīng)著牛市、震蕩市以及熊市。所以說，資金是市場的風(fēng)向標(biāo)。通過對資金行為的研究，能了解市場最新動向。

　　如何研究資金行為？一般需要關(guān)注三大類參與者：個人投資者、機構(gòu)投資者以及上市公司及股東。對于個人投資者，情緒是較好的觀察指標(biāo)。對于機構(gòu)投資者，“聰明資金”往往能領(lǐng)先市場，是市場的風(fēng)向標(biāo)。對于上市公司及股東，分紅機制、回購行為是市場的“定海神針”，但若股權(quán)融資及產(chǎn)業(yè)資本凈減持過高，往往會遭到市場的反噬。

　　2023年已然過半，增量資金主要是ETF基金、保險資金以及北向資金。其中，股票型ETF是抄底布局的利器，凈流入2000億份；險資中權(quán)益投資約3.4萬億元，較去年末增加1631億元；北向資金一季度大幅流入，二季度“停滯”，總體凈流入1833億元。

　　ETF基金具有高流動性與工具性的特征，最近幾年受到投資者的追捧。從海外市場的經(jīng)驗看，ETF規(guī)模擴張是大勢所趨，有望成為股票市場增量資金的重要來源。有趣的是，寬基ETF與行業(yè)ETF的規(guī)模變動，也明顯反映了資金意圖。一方面，在5月至6月市場波動過程中，低估值的創(chuàng)業(yè)板ETF以及滬深300ETF成為市場的“香餑餑”。另一方面，5月資金偏愛科技股，6月博弈政策預(yù)期下的金融地產(chǎn)，但上半年資金抄底的行業(yè)主力仍然是醫(yī)藥。

　　外資回流或是下半年的主旋律。全球經(jīng)濟相對優(yōu)勢、貨幣政策松緊程度以及匯率的波動影響著全球資金的再配置行為。美債10年期國債收益率再度“破4”，全球資金再配置的指針或在下半年回擺，成為不容忽視的增量資金來源。

　　保險資金對股市流動性的影響，主要考慮兩大因素：一是保險資金余額的增量，二是權(quán)益資金占保險資金余額的比例變化。保險資金也是下半年增量資金的重要來源，原因有二：一是保險資金余額呈現(xiàn)逐年遞增的走勢；二是隨著利率的進一步走低以及股債性價比處于歷史高位，可投資資產(chǎn)稀缺邏輯將提升保險資金增加權(quán)益?zhèn)}位的意愿。

　　總之，ETF基金、北向資金以及保險資金依然是下半年增量資金的主要來源。