方正證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，16年末深股通開(kāi)通后，外資開(kāi)始大規(guī)模增配A股“核心資產(chǎn)”，從而獲得了結(jié)構(gòu)上的“邊際定價(jià)權(quán)”優(yōu)勢(shì)，成為了“低吸高拋”的聰明錢(qián);不過(guò)21年以來(lái)外資增配“核心資產(chǎn)”的趨勢(shì)放緩，失去了結(jié)構(gòu)上的“邊際定價(jià)權(quán)”，外資“聰明錢(qián)”的特征削弱，也開(kāi)始了“高買(mǎi)低賣(mài)”的趨勢(shì)交易。

　　前言：

　　本月外資大規(guī)模流出，拖累A股市場(chǎng)“跌跌不休”，投資者的問(wèn)題集中在：(1)外資大規(guī)模流出到底是“筑底信號(hào)”還是“下跌中繼”?(2)外資是否在“做空中國(guó)”?(3)外資“聰明錢(qián)”特征主要體現(xiàn)在哪些方面?

　　▍方正證券主要觀點(diǎn)如下：

　　第一，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示：外資大規(guī)模流出基本都是A股的“筑底信號(hào)”。

　　2016年以來(lái)，外資大規(guī)模流出階段和A股“市場(chǎng)底”高度重合，8月7日至今，陸股通大幅流出779.5億元，有望加速確立A股“市場(chǎng)底”。

　　第二，外資配置盤(pán)并沒(méi)有明顯流出，外資“做空中國(guó)”的跡象尚不明顯。

　　21年以來(lái)外資配置盤(pán)和交易盤(pán)的持倉(cāng)市值都有所回落，但剔除市值變動(dòng)影響后：(1)外資配置盤(pán)是持續(xù)小幅加倉(cāng)的，即便今年也沒(méi)有大幅減倉(cāng)的跡象，外資“做空中國(guó)”的說(shuō)法有待商榷;(2)外資交易盤(pán)的持倉(cāng)寬幅震蕩，23年明顯減倉(cāng)，這屬于正常的交易行為。

　　第三，外資“聰明錢(qián)”特征體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上：16-21年增配“核心資產(chǎn)”。

　　16年末深股通開(kāi)通后，外資開(kāi)始大規(guī)模增配A股“核心資產(chǎn)”，從而獲得了結(jié)構(gòu)上的“邊際定價(jià)權(quán)”優(yōu)勢(shì)，成為了“低吸高拋”的聰明錢(qián);不過(guò)21年以來(lái)外資增配“核心資產(chǎn)”的趨勢(shì)放緩，失去了結(jié)構(gòu)上的“邊際定價(jià)權(quán)”，外資“聰明錢(qián)”的特征削弱，也開(kāi)始了“高買(mǎi)低賣(mài)”的趨勢(shì)交易。

　　第四，8月外資交易盤(pán)大幅流出，但配置盤(pán)逆勢(shì)加倉(cāng)券商+大安全主線。

　　剔除市值變動(dòng)影響后：(1)8月外資的配置盤(pán)并沒(méi)有大幅減倉(cāng)，非銀(“券商搭臺(tái)”)、電力設(shè)備/汽車(chē)/通信/電子(新能源車(chē)和AI算力基建“成長(zhǎng)唱戲”)以及公用事業(yè)/建材/建筑(央國(guó)企“再加杠桿”)等行業(yè)逆勢(shì)加倉(cāng);(2)8月外資交易盤(pán)大多減倉(cāng)，僅計(jì)算機(jī)行業(yè)顯著加倉(cāng)。

　　外資配置盤(pán)逆勢(shì)加倉(cāng)A股券商+大安全主線，也有可能帶來(lái)結(jié)構(gòu)上的“邊際定價(jià)權(quán)”，有望再次展現(xiàn)出“聰明錢(qián)”的特征。

　　第五，外資大規(guī)模流出加速確立A股“筑底信號(hào)”，繼續(xù)“降維進(jìn)攻”!

　　布局結(jié)構(gòu)性“寬信用”的券商+大安全主線：(1)“活躍資本市場(chǎng)”最大公約數(shù)的券商領(lǐng)漲;(2)高端制造結(jié)構(gòu)性“寬信用”接棒：新能車(chē)鏈/AI算力基建;(3)中特估-央國(guó)企重估也是結(jié)構(gòu)性“寬信用”的重要方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　政策落地不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。