2023年7月24日，有關(guān)會(huì)議指出，要活躍資本市場，提振投資者信心。北交所改革蹄疾步穩(wěn)，成效顯著，但尚有優(yōu)化空間——一級市場板塊容量亟需充實(shí)、二級市場流量有待提振。東莞證券分別從高質(zhì)量擴(kuò)容和促進(jìn)資金入市兩方面提出相關(guān)建議。

　　一、北交所改革成效不斷顯現(xiàn)

　　中國已建立多層次資本市場體系，包括主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場。北交所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，已初步構(gòu)建有序高效的市場環(huán)境。

　　（一）市場定位鮮明，聚集效應(yīng)凸顯

　　北交所專注于支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，聚焦“更早、更小、更新”的市場定位，其中專精特新企業(yè)占比超過80%，并涌現(xiàn)出一批創(chuàng)新性和成長性的龍頭企業(yè)。

　?。ǘ┲贫瘸掷m(xù)優(yōu)化，根基不斷筑牢

　　北交所為創(chuàng)新型中小企業(yè)量身定制制度，為高質(zhì)量發(fā)展提供基礎(chǔ)和保障。審核機(jī)制以更便捷、高效、明確的上市路徑為目標(biāo)，推出掛牌上市直聯(lián)審核監(jiān)管機(jī)制。交易機(jī)制方面，推出北證50成分指數(shù)，涵蓋16個(gè)行業(yè)，方便投資者跟蹤市場動(dòng)態(tài)和配置資產(chǎn)；融資融券業(yè)務(wù)已上線，標(biāo)的股票為71只，豐富投資者交易策略，激發(fā)中長期資金入市，提升市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與定價(jià)效率；14家券商獲得做市資格，為58家上市公司提供做市服務(wù)，北交所做市商隊(duì)伍將繼續(xù)擴(kuò)容，改善股票流動(dòng)性與提升交易質(zhì)量。

　?。ㄈ┦袌鲑Y金關(guān)注度提升

　　北交所的上市制度符合中國高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，吸引投資者參與創(chuàng)新企業(yè)成長。2023年上半年，北交所的合格投資者增加69萬戶，達(dá)到544萬戶。參與調(diào)研的基金公司從2021年的135家增至2023年的368家，機(jī)構(gòu)關(guān)注度提升。公募基金持倉市值超過60億元，主動(dòng)型公募產(chǎn)品持倉市值增加30%。金融機(jī)構(gòu)關(guān)注度和投研能力提升，公募基金規(guī)模上升，市場共享創(chuàng)新企業(yè)成長和收益。

　　二、北交所現(xiàn)狀分析

　　雖然北交所經(jīng)過近兩年的發(fā)展，服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的能力持續(xù)提升，但仍然存在一定的問題有待優(yōu)化。

　?。ㄒ唬┌鍓K容量亟需充實(shí)

　　在開板一年時(shí)間內(nèi)，科創(chuàng)板有133家新上市公司，注冊制創(chuàng)業(yè)板有182家，北交所有55家。相比國際定位類似的交易所，上交所上市公司數(shù)量超過紐交所，有2227家；而北交所數(shù)量不足納斯達(dá)克交易所的10%，僅有210家，亟待擴(kuò)容。主要原因有以下兩方面：

　　一是北交所需加強(qiáng)對專精特新中小企業(yè)的吸收。目前全國已認(rèn)定的專精特新中小企業(yè)數(shù)量達(dá)10萬家，但北交所上市公司數(shù)量與之相比較少，亟待充實(shí)。

　　二是首發(fā)募集資金規(guī)模受制于發(fā)行市盈率。北交所上市公司平均首發(fā)募集資金額為2.02億元，納斯達(dá)克交易所上市公司為3.71億元，后者是前者的1.84倍。北交所上市公司的首發(fā)市盈率明顯低于滬深兩市，這將制約企業(yè)首發(fā)募資規(guī)模，不利于多層次資本市場發(fā)展。

　　（二）板塊流量有待提振

　　北交所交易量有待提振。首先，北交所年成交額不足一萬億元，對比納斯達(dá)克交易所年成交金額300萬億元存在較大差距。其次，北交所占A股市場比重持續(xù)偏低，2021-2023年前7個(gè)月分別為0.06%/0.09%/0.13%，同期納斯達(dá)克交易所占美股比重近50%。此外，北交所年換手率為207.94%，與納斯達(dá)克交易所年換手率415.56%有近一倍的差距。造成上述差異的原因如下。

　　一是破發(fā)率偏高。北交所企業(yè)的破發(fā)率高于納斯達(dá)克交易所企業(yè)。北交所企業(yè)3個(gè)月和6個(gè)月的破發(fā)率分別約為68.52%和72.22%，平均破發(fā)率約70%。納斯達(dá)克企業(yè)3個(gè)月和6個(gè)月的破發(fā)率分別約為44.72%和46.91%，平均破發(fā)率約45%。

　　二是發(fā)行制度有待優(yōu)化。北交所引入競價(jià)發(fā)行制度以滿足創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)行需求。然而，該制度存在減持壓力大、股價(jià)表現(xiàn)不佳等問題。

　　三是交易制度有待改善。北交所新股上市首日不設(shè)漲跌幅、次日開始漲跌幅限定為30%、實(shí)行T+1交易制度；納斯達(dá)克所有時(shí)段不設(shè)漲跌幅限制、實(shí)行T+0交易制度。

　　三、對策與建議

　?。ㄒ唬?shí)現(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)容

　　2023年5月，有關(guān)部門會(huì)議指出，將積極開展提高上市公司質(zhì)量專項(xiàng)行動(dòng)，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，要常態(tài)化推進(jìn)北交所市場高質(zhì)量擴(kuò)容，夯實(shí)市場良性發(fā)展和流動(dòng)性改善基礎(chǔ)。

　　其一，充分發(fā)揮多層次資本市場聯(lián)動(dòng)效用，健全市場雙向轉(zhuǎn)換制度。北交所需要解決規(guī)模不足的問題，可以通過發(fā)揮上至下摘牌的承載功能和下至上的后備過渡功能。進(jìn)一步設(shè)計(jì)發(fā)揮北交所承載能力以及新三板進(jìn)層的相關(guān)制度，有利于實(shí)現(xiàn)資本市場不同層級的銜接并在銜接中實(shí)現(xiàn)北證市場規(guī)模的擴(kuò)容。

　　其二，優(yōu)化北交所上市制度，明確其專注于服務(wù)中小企業(yè)的定位。北交所和新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的上市標(biāo)準(zhǔn)不同，存在提升空間。建議設(shè)計(jì)中小企業(yè)層級內(nèi)部差異化的準(zhǔn)入門檻，以專精特新屬性企業(yè)類別所對應(yīng)行業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，制定特色財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或研究成果驗(yàn)收程序，突出業(yè)務(wù)成長性和交易利得屬性，強(qiáng)化北交所服務(wù)中小專精特新企業(yè)的市場定位。

　?。ǘ┐龠M(jìn)資金入市

　　為促進(jìn)北交所的可持續(xù)發(fā)展，需要完善交易機(jī)制，豐富品種，培育標(biāo)桿企業(yè)，提高質(zhì)量，滿足投資者需求，增強(qiáng)交易活躍度和穩(wěn)定性，吸引資金入市，優(yōu)化市場生態(tài)，解決流動(dòng)性問題。

　　其一，完善交易機(jī)制，豐富交易品種。納斯達(dá)克采用競價(jià)和做市商交易結(jié)合的制度，引入電子交易網(wǎng)絡(luò)和超級蒙太奇系統(tǒng)，提高流動(dòng)性。建議北交所試行具備層級特色的交易機(jī)制，簡化規(guī)則，下調(diào)成本，完善電子交易系統(tǒng)銜接；擴(kuò)大做市商制度適用范圍，修訂準(zhǔn)入與退出機(jī)制；提供多元化產(chǎn)品，推出混合交易和融資融券功能，促進(jìn)市場流動(dòng)性。

　　其二，培育標(biāo)桿企業(yè)，形成市場特色壓艙石。標(biāo)桿企業(yè)對資本有虹吸效應(yīng)，是多層次資本市場的活躍點(diǎn)與壓艙石。培育標(biāo)桿企業(yè)需要外部環(huán)境和內(nèi)生性成長，北交所需要靈活調(diào)節(jié)適配機(jī)制來支持專精特新企業(yè)，促進(jìn)更多企業(yè)成長為標(biāo)桿企業(yè)，形成特色市場正向循環(huán)。

　　其三，強(qiáng)化信息披露機(jī)制及協(xié)同全過程監(jiān)管體系。參照美國信息披露制度對強(qiáng)制性和自主性的兼顧，北交所應(yīng)提供更強(qiáng)大的信息披露機(jī)制和監(jiān)管體系，明確職責(zé)邊界，嚴(yán)肅追責(zé)問罰。推動(dòng)強(qiáng)制信息披露制度轉(zhuǎn)變，為投資者建立信息披露機(jī)制，并構(gòu)建專精特新的北交所披露要式內(nèi)容，以增強(qiáng)投資者信心，吸引資金入市。

　　四、總結(jié)與展望

　　有關(guān)會(huì)議報(bào)告強(qiáng)調(diào)健全資本市場功能和提高直接融資比重，有關(guān)部門提出走好中國特色現(xiàn)代資本市場發(fā)展之路，北交所要明確服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的核心地位，協(xié)同發(fā)力深化資本市場改革開放，才能實(shí)現(xiàn)功能穩(wěn)、政策穩(wěn)、市場穩(wěn)、預(yù)期穩(wěn)。

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　　來源：·中證網(wǎng) 作者：