訊10月14日，滬深交易所發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化融券交易及轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排的通知》，在制度相對穩(wěn)定的前提下，優(yōu)化融券交易和轉(zhuǎn)融通證券出借交易相關(guān)安排，加強(qiáng)融券逆周期調(diào)節(jié)功能發(fā)揮，維護(hù)證券市場交易秩序。

　　發(fā)揮融券逆周期調(diào)節(jié)功能提高融券保證金比例

　　本次通知將投資者融券賣出時的融券保證金比例從原來的50%上調(diào)至80%，主要目的為何？

　　可以看到，融券是我國資本市場一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性交易制度，作為雙向市場交易機(jī)制的組成部分，運(yùn)行十余年來，在滿足投資者多元化投資需求和風(fēng)險管理要求，在提升市場定價效率、平抑非理性炒作、促進(jìn)多空平衡等方面發(fā)揮了積極作用。

　　截至2023年9月底，A股融券余額約0.08萬億，融券日均成交額占A股成交額的0.61%。從實(shí)踐情況看，融券業(yè)務(wù)雖然規(guī)模整體較小，但對平抑市場波動發(fā)揮了積極作用。2020年以來上市的1010只注冊制新股中，首日無融券的474只新股平均振幅76%，首日有融券的536只新股平均振幅54%。前五日無融券的股票平均振幅113%；有融券的股票平均振幅85%。

　　市場專家認(rèn)為，在當(dāng)前市場情況下，適度提高融券保證金比例有利于發(fā)揮融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)功能，促進(jìn)融券業(yè)務(wù)平穩(wěn)有序發(fā)展。今年9月8日，滬深交易所已將融資保證金比例從100%降低至80%，提升投資者資金使用效率，為市場打開資金增量供應(yīng)空間。

　　就融資融券業(yè)務(wù)，我國相關(guān)法規(guī)明確監(jiān)管可結(jié)合市場情況實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》明確“證監(jiān)會建立健全融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，對融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理”。從境外市場看，調(diào)整融資融券保證金比例的情況也時有發(fā)生，其主要目的多為市場逆周期調(diào)節(jié)，以在控制市場風(fēng)險、調(diào)節(jié)市場交易活躍度間保持平衡。如1934年-1974年間，美聯(lián)儲共調(diào)整融資融券初始保證金比例22次，大部分調(diào)整的區(qū)間在50%—75%之間。1975-1988年，日本融資融券初始交易保證金率在30%-70%的區(qū)間范圍內(nèi)調(diào)整了多達(dá)47次。

　　適度規(guī)范限制戰(zhàn)略投資者獲配股份出借

　　除調(diào)整融券保證金比例外，本次通知對于戰(zhàn)略投資者出借獲配股票也進(jìn)行了限制與規(guī)范。其中，對于發(fā)行人的高級管理人員與核心員工參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃，通知要求不得在承諾持有期限內(nèi)出借其獲配的股票。對于其他戰(zhàn)略投資者出借獲配股票，則要求通過非約定申報方式出借，且設(shè)定前五日出借數(shù)量比例。

　　對于上述要求，市場專家認(rèn)為，同樣是考慮到當(dāng)前市場情況所進(jìn)行的逆周期調(diào)節(jié)，通過限制規(guī)范戰(zhàn)投出借，配合加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)力度。市場專家指出，戰(zhàn)投出借制度的初衷主要是為了改善新股炒作問題，為解決新股上市初期融券券源匱乏問題，允許戰(zhàn)略投資者出借獲配股份。轉(zhuǎn)融通出借僅獲取利息收入，出借證券到期后仍需歸還，戰(zhàn)略投資者仍需承擔(dān)價格波動風(fēng)險，需待持有期限屆滿后方可賣出。戰(zhàn)略投資者出借在一定程度上緩解了上市初期券源緊張的問題，這一制度在科創(chuàng)板推出后也得到了市場的普遍認(rèn)可，且后續(xù)逐步復(fù)制推廣到創(chuàng)業(yè)板、滬深主板等。

　　然而，當(dāng)前市場情況發(fā)生一定變化，立足當(dāng)前市場形勢下，加強(qiáng)融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)力度的必要性更為凸顯。同提高融券保證金比例一樣，對于戰(zhàn)投出借加以適度規(guī)范限制，有利于更好發(fā)揮兩融業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)功能，促進(jìn)股票市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

　　值得注意的是，本次通知針對不同戰(zhàn)略投資者，基于其主體性質(zhì)也進(jìn)行了差異化的規(guī)范。市場專家認(rèn)為，一方面，戰(zhàn)投出借是新股上市初期最重要出借券源，因此客觀需要保留戰(zhàn)投出借的基本制度安排。除高管及核心員工專項(xiàng)資管計劃外，其他戰(zhàn)投主體以外部投資者為主。而高管及核心員工配售股份出借雖然不屬于減持，但其深度參與公司治理與運(yùn)行，為突出上市公司高管專注主業(yè)，本次通知對于該類戰(zhàn)投主體出借獲配股票予以禁止，而對其他戰(zhàn)投就新股上市初期出借方式和比例進(jìn)行適度限制。

　　完善制度規(guī)則促進(jìn)融券業(yè)務(wù)合規(guī)有序發(fā)展

　　本次通知對于持有定增股票或大宗減持受讓股份的投資者融券賣出該上市公司股票也進(jìn)行了進(jìn)一步規(guī)范。市場專家指出，事實(shí)上，依據(jù)《上海證券交易所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》第61條規(guī)定，投資者持有上市公司限售股份的，不得融券賣出該上市公司股票。本次通知是重申并有針對性地進(jìn)一步完善相關(guān)規(guī)則，包括進(jìn)一步明確持有限售股份、戰(zhàn)略配售股份、大宗交易受讓減持股份等有轉(zhuǎn)讓限制的股份的投資者及關(guān)聯(lián)方均不得融券賣出，投資者及關(guān)聯(lián)方在獲得相關(guān)股份前有未了結(jié)融券合約應(yīng)及時了結(jié)合約等，切實(shí)防范違規(guī)套利行為，扎緊扎牢制度籬笆。

　　此外，本次通知還對于證券公司融券管理提出了多項(xiàng)要求，包括建立健全融券券源分配機(jī)制、加強(qiáng)投資者核查和融券行為管理、建立準(zhǔn)入機(jī)制并落實(shí)高管管理責(zé)任等。

　　市場專家認(rèn)為，上述要求有利于壓實(shí)證券公司對融券業(yè)務(wù)異常客戶及交易的核查管控責(zé)任，督促其切實(shí)加強(qiáng)客戶管理和業(yè)務(wù)管控，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量。通過進(jìn)一步明確及加強(qiáng)證券公司對融券業(yè)務(wù)的管理職責(zé)，切實(shí)維護(hù)市場交易秩序，嚴(yán)格防范違規(guī)行為，推動融券業(yè)務(wù)更趨合規(guī)有序開展，融券機(jī)制風(fēng)險管理等功能更好發(fā)揮。

　　證監(jiān)會強(qiáng)化融券業(yè)務(wù)監(jiān)管及時總結(jié)評估融券機(jī)制運(yùn)行效果

　　在本次機(jī)制調(diào)整過程中，證監(jiān)會就融券業(yè)務(wù)監(jiān)管發(fā)出明確聲音。一方面，證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，將加大對各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管，扎緊扎牢制度籬笆，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，對各種違規(guī)行為，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，從嚴(yán)從重處罰。

　　同時，市場專家表示，證監(jiān)會將融券定位為具備逆周期調(diào)節(jié)功能的業(yè)務(wù)，本次制度優(yōu)化調(diào)整亦是經(jīng)充分論證評估后，根據(jù)當(dāng)前市場情況而實(shí)施的，目的是為了發(fā)揮融券逆周期調(diào)節(jié)功能，融券制度總體保持相對穩(wěn)定。

　　此外，證監(jiān)會也表態(tài)，將持續(xù)加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)監(jiān)管，及時總結(jié)評估融券機(jī)制運(yùn)行效果，并根據(jù)市場情況適時調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮融券機(jī)制的積極作用。