東北證券發(fā)布研究報(bào)告稱，北交所特色在于市值小和先進(jìn)制造業(yè)，短期改革重點(diǎn)為改善市場(chǎng)流動(dòng)性。北交所旨在服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)，有別于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，因此也呈現(xiàn)了北證A股市值普遍較低的現(xiàn)象;另一方面，北交所重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，因此行業(yè)集中度也較高。今年以來(lái)，北交所加快改革步伐，不完全統(tǒng)計(jì)今年已發(fā)行規(guī)章16條;而改革的核心是加強(qiáng)北交所的制度建設(shè)以及改善市場(chǎng)流動(dòng)性作為重點(diǎn)。

　　▍東北證券主要觀點(diǎn)如下：

　　北交所特色在于市值小和先進(jìn)制造業(yè)，短期改革重點(diǎn)為改善市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　(1)北交所旨在服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)，有別于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，因此也呈現(xiàn)了北證A股市值普遍較低的現(xiàn)象;另一方面，北交所重點(diǎn)關(guān)注先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，因此行業(yè)集中度也較高。

　　(2)今年以來(lái)，北交所加快改革步伐，不完全統(tǒng)計(jì)今年已發(fā)行規(guī)章16條;而改革的核心是加強(qiáng)北交所的制度建設(shè)以及改善市場(chǎng)流動(dòng)性作為重點(diǎn)。

　　市場(chǎng)功能上，北證融資功能仍待提升。

　　(1)截至目前，北證IPO上市合計(jì)232只，合計(jì)募資477億;對(duì)比創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市情況來(lái)看，仍低于同期的創(chuàng)業(yè)板355只和科創(chuàng)板488只;但從趨勢(shì)上看，已經(jīng)開(kāi)始明顯加速，若按照當(dāng)前發(fā)行速率，則與同期創(chuàng)業(yè)板相差無(wú)幾。

　　(2)對(duì)比市值來(lái)看，當(dāng)前北證合計(jì)流通市值僅為1752億，占同期創(chuàng)業(yè)板的40%，而僅占同期科創(chuàng)板的6%，市場(chǎng)資金容量仍有較大提升空間;主要為北證企業(yè)的特殊性，單只企業(yè)的規(guī)模僅為7.55億，低于同期的創(chuàng)業(yè)板的12.29億和科創(chuàng)板的56.28億。

　　(3)自北證設(shè)立以來(lái)，上市企業(yè)增發(fā)僅4例，合計(jì)募資為11.19億，因此北證的融資及再融資功能仍有待進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　市場(chǎng)活躍上，北證市場(chǎng)熱度遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

　　(1)成交額上看，北證成交額約為11億/日，近日成交熱度躍升至155.7億/日，但占全A的成交額占比僅為1.9%;對(duì)比其他的板塊，創(chuàng)業(yè)板約為2100億/日占比26%，科創(chuàng)板約為600億/日占比7%，主板約為6000億/日占比66%。

　　(2)換手率上看，北證換手率約為0.6%-0.8%，低于主板的1.0%中樞水平，更低于創(chuàng)業(yè)板的2.98%和科創(chuàng)板的2.55%;從寬基指數(shù)上上看，北證50換手率近日受市場(chǎng)波動(dòng)快速提升至6.4%，但通常在0.4%左右徘徊，低于上證的0.6%、深證成指的1.0%、創(chuàng)業(yè)板指的1.4%和科創(chuàng)50的0.8%。

　　資金結(jié)構(gòu)上，融資、基金等資金參與度偏低。

　　(1)融資方面，北交所正式于2023年2月13日啟動(dòng)股票融資融券業(yè)務(wù)，兩融規(guī)模屬于初級(jí)階段，截至11月17日為3.75億，近日受市場(chǎng)波動(dòng)影響提升至5.92億，仍遠(yuǎn)低于全A的16764億。

　　(2)基金方面，產(chǎn)品上，目前北交所有11只主題基金和12只指數(shù)基金;持倉(cāng)上，2021Q4北證A股才被納入基金重倉(cāng)股;截至2023Q3北證**52只標(biāo)的納入基金重倉(cāng)股占比1.61%，持倉(cāng)市值占比僅為全部權(quán)益市值的0.10%，公募對(duì)于北證的參與度仍較低。

　　估值上，北證市盈率顯著低于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。

　　(1)對(duì)比不同板塊市盈率，采用整體法，科創(chuàng)板(40X)>創(chuàng)業(yè)板(35X)>北證(18X)>主板(12X);但若采用中位數(shù)法，則科創(chuàng)板(50X)>創(chuàng)業(yè)板(41X)>主板(28X)>北證(17X)，說(shuō)明北證的估值相對(duì)低估。

　　(2)對(duì)比寬基指數(shù)市盈率，則科創(chuàng)50(45X)>創(chuàng)業(yè)板指(29X)>深證成指(22X)>北證50(19X)>上證指數(shù)(13X)，僅近期北證大幅上漲，使得北證50的市盈率提升至22.74X略高于深證成指的21.87X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑誤差，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。