1月8日，第二十四屆瑞銀大中華研討會(UBS Greater China Conference)在上海開幕，本屆論壇主題為“從中國到世界：求同存異，共謀發(fā)展”。據(jù)悉，本次會議吸引了3000多名專業(yè)人士注冊參加，其中包括1500家機構(gòu)投資者和超過280家中國上市公司和私營企業(yè)的高管人士。

　　在對2024年中國股票市場整體的展望中，瑞銀全球投資銀行大中華研究部總監(jiān)連沛堃表示，預測MSCI中國指數(shù)2024年有15%上升空間，這其中有10%由盈利增長推動，5%由估值推升。

　　具體到A股市場的投資展望，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊直言：“A股最壞時間已過。”企業(yè)盈利已經(jīng)開始反彈、宏觀政策繼續(xù)發(fā)力、投資者信心改善將是2024年推動A股市場上行的三大重要因素。

　　“A股最壞時間已過”

　　具體到A股市場的投資展望，孟磊直言“A股最壞時間已過”。企業(yè)盈利已經(jīng)開始反彈、宏觀政策繼續(xù)發(fā)力以及投資者信心改善將是2024年推動A股市場上行的三大重要因素。

　　首先，企業(yè)盈利方面，孟磊認為，2024年滬深300指數(shù)的每股盈利同比增速有望回升至8%。根據(jù)瑞銀宏觀團隊的預測，2024年中國實際GDP的增速在4.4%左右，名義GDP增速有望從2023年的4.6%反彈到2024年的5.3%。而名義GDP增速的復蘇將助力A股企業(yè)營收增速反彈。

　　孟磊進一步分析表示，歷年來看，A股非金融板塊的營收增速與名義GDP增速之間有較強的相關性。并且A股企業(yè)的利潤率在2023年三季度也開始觸底反彈，利潤率和營收的共同增長將為2024年A股盈利增長帶來正面影響。

　　與此同時，從實證數(shù)據(jù)來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年三季度工業(yè)企業(yè)利潤已經(jīng)出現(xiàn)了同比接近8%的增長；盡管單月數(shù)據(jù)波動比較大，但截至2023年11月，工業(yè)企業(yè)利潤已經(jīng)恢復到雙位數(shù)的增長。“這印證了企業(yè)盈利復蘇是正在進行的，只是股票還沒有對盈利做出非常正面的反應?！?/p>

　　宏觀政策層面來看，孟磊認為，未來財政政策和房地產(chǎn)政策是投資者最關注的兩大方向。他表示：“我們對政策依然持樂觀的態(tài)度，2024年還會有一定的降準降息空間，官方的財政赤字率會比去年明顯擴大，與此同時房地產(chǎn)政策進一步加碼。政策更明朗、政策力度更強，對整體市場提振會更加正面?！?/p>

　　“開年以來的下跌是機構(gòu)抱團瓦解的結(jié)果”

　　2024年開年以來，A股市場表現(xiàn)仍然相對弱勢。對此，孟磊認為，這主要是投資者信心的問題。

　　孟磊認為，A股開年以來的下跌是機構(gòu)抱團瓦解的結(jié)果。目前A股的股權風險溢價到達了歷史高位，滬深300指數(shù)市盈率低于歷史均值下方一倍多標準差，市凈率到達最低點的水平?！岸蟛糠止善蓖顿Y者缺乏信心很重要的來源并不是因為對宏觀數(shù)據(jù)有非常前瞻的把握，而是過去兩年，偏股基金指數(shù)大幅跑輸萬得全A指數(shù)，即整體市場?！?/p>

　　“也就是說，大部分機構(gòu)投資者過去兩年虧損幅度比整體市場大，因為投資收益為負，所以才沒有信心。與此同時，偏股基金持續(xù)跑輸了萬得全A，很多基金新發(fā)行出現(xiàn)了明顯下滑。發(fā)不出新產(chǎn)品，就沒有增量資金認購，抱團股跑輸，跑輸以后不得不做風險管理減倉相關抱團股。抱團股減倉后會進一步打壓基金凈值，基金新發(fā)行再度受到影響，形成負反饋循環(huán)。”孟磊認為。

　　那么市場將如何打破這一負反饋？他表示，無論2015年以前的科技股、創(chuàng)業(yè)板，或者2017年以后的白馬股，2020年以后的新能源賽道，普遍來說抱團的高點到低點平均時間是在兩年多左右?！爱斎贿@是平均的概念，并不是每次都一樣。一些行業(yè)抱團是兩年多瓦解結(jié)束，有一些是三年，有一些一年多?！?/p>

　　而本輪行情中，投資者上一次“抱團”看好A股的高峰期要回溯到2021年中。孟磊表示，投資者仍在等待更多證據(jù)出現(xiàn)，但隨著企業(yè)盈利改善與政策發(fā)力，投資者對A股看法的負循環(huán)將被打破，屆時A股也會迎來拐點。

　　在具體配置上，孟磊認為，如果市場風險偏好出現(xiàn)顯著回升，“成長”有望在2024年跑贏大市，但高股息率個股仍應作為“價值”風格下防御性持倉的一部分。大小盤風格方面，他表示，歷史上看大盤股、小盤股相對走勢最主要的驅(qū)動力是無風險利率，也就是無風險利率越低的時候小盤股表現(xiàn)越好。而在2024年，瑞銀預測10年期國債利率維持2.6%左右的水平，所以在無風險利率持平的情況下，中小盤股跑贏的趨勢有可能暫告一段落，大小盤全年有望維持風格均衡的態(tài)勢。

　　港股市場有望率先受益于2024年美聯(lián)儲降息

　　在對2024年中國股票市場整體的展望中，連沛堃預測，MSCI中國指數(shù)2024年有15%上升空間，這其中有10%由盈利增長推動，5%由估值推升。

　　“現(xiàn)在MSCI中國指數(shù)的市盈率(PE)僅8倍，確實處于歷史估值底部。根據(jù)我們同海外投資者的交流，很多投資人正在觀望中國市場的機會，因為從基本面出發(fā)，無論是發(fā)達市場還是新興市場，都很難找到8倍PE的估值?！边B沛堃表示。從企業(yè)盈利來看，他認為，MSCI中國指數(shù)2024年的每股盈利有10%的上行空間。其中，企業(yè)營收的增長、大宗商品價格下滑帶來的企業(yè)利潤邊際改善、以及房地產(chǎn)市場的觸底回暖是重要推動因素。

　　連沛堃還特別提及港股市場的表現(xiàn)認為，港股市場在2024年的彈性或?qū)⑤^大。這主要有三方面因素推動：第一，當前外資在港股的持倉很低；第二，美聯(lián)儲一旦開啟降息周期，港股作為離岸市場將第一波受惠于全球資金的回流；第三，港股市場中互聯(lián)網(wǎng)板塊2024年的每股盈利有望上漲23%，大幅跑贏大市，因此龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司值得重點關注。

　　審讀：朱建華監(jiān)制：浦泓毅簽發(fā)：林艷興