方玉冰

　　回顧2023年，宏觀面上，經(jīng)濟(jì)自年中見底后整體呈回暖趨勢，但市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)修復(fù)的延續(xù)性，整體風(fēng)險偏好下移。微觀面上，A股市場持續(xù)處于靈活交易型資金主導(dǎo)的存量博弈環(huán)境，加劇了市場波動。

　　站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為權(quán)益市場中長期已經(jīng)到了非常好的布局窗口。從經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生情況來看，當(dāng)前，國內(nèi)量、價、庫存基本處在底部區(qū)域，隨著政策逐步落地生效，今年經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)回升的動能。從市場結(jié)構(gòu)看，悲觀情緒釋放較為充分，市場進(jìn)入歷史底部區(qū)域，未來機(jī)會大于風(fēng)險。

　　具體來看，首先，美聯(lián)儲新一輪降息周期即將到來，市場預(yù)期最早3月將開始降息，年內(nèi)有不少于三次調(diào)降的可能。美聯(lián)儲態(tài)度由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”，美債利率下行、美元指數(shù)下跌，國內(nèi)市場的外部壓力得到階段性緩解。不過，考慮到美國經(jīng)濟(jì)和通脹仍有韌性，短期關(guān)注降息預(yù)期回擺的風(fēng)險。

　　其次，短周期經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)的動能。短期經(jīng)濟(jì)動能偏弱，但仍存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。金融數(shù)據(jù)方面，2023年12月新增社融1.94萬億元，同比增加6169億元，M1增速止跌釋放出偏積極的信號。進(jìn)出口方面，出口增速高于市場預(yù)期，新動能支撐將延續(xù)。通脹方面，CPI自底部回升，核心CPI繼續(xù)走平，PPI降幅收窄。后續(xù)，財政有望持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步提振經(jīng)濟(jì)。

　　此外，A股市場當(dāng)前仍處在隱含風(fēng)險溢價較高的位置，滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價仍在2倍標(biāo)準(zhǔn)差上下，各寬基指數(shù)以及多數(shù)行業(yè)估值處于偏低水平，具備較大向上修復(fù)空間。

　　我們認(rèn)為，未來市場最大的機(jī)會來自資產(chǎn)配置的再平衡。在推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的方向，以高端制造和前沿科技為代表的資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的重要性會越來越高。

　　從大類資產(chǎn)角度看，隨著地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整和無風(fēng)險利率下移，居民金融資產(chǎn)的多元化配置需求將持續(xù)提升。但短期在面對持續(xù)的超預(yù)期和不確定性加劇的環(huán)境時，資產(chǎn)配置仍需保持謹(jǐn)慎，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，啞鈴型配置具備較高配置價值，“紅利資產(chǎn)+高成長”仍是重要主線。

　　在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利處于復(fù)蘇初期，利率持續(xù)回落的環(huán)境中，高股息板塊股息率仍在高位，具備較高配置價值，建議關(guān)注煤炭、銀行、石油石化、運(yùn)營商、電力、交運(yùn)等領(lǐng)域。

　　此外，從全球產(chǎn)業(yè)趨勢、國內(nèi)政策支持與國產(chǎn)替代提速、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向等角度，高成長的科技板塊是另一條中長期投資主線，關(guān)注AI+、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子（MR、AIPC）、機(jī)器人、智能駕駛等。

　?。ㄗ髡呦缔r(nóng)銀匯理的基金經(jīng)理）