公司是一家優(yōu)質(zhì)的多元化能源化工企業(yè): 公司以熱電聯(lián)產(chǎn)為核心,向園區(qū)和內(nèi)部提供電力和蒸汽, 向下游延伸形成氯堿、硫酸、脂肪醇(酸)、磺化醫(yī)藥四大業(yè)務(wù)板塊。 公司打造的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈形成很強(qiáng)的成本管控能力,盈利能力強(qiáng)勁。

　　公司是園區(qū)唯一蒸汽供應(yīng)商: 公司作為嘉興港區(qū)內(nèi)唯一的蒸汽供應(yīng)商,熱電機(jī)組已實(shí)現(xiàn)了超低排放,在強(qiáng)有力的環(huán)保政策保護(hù)下,隨嘉興港區(qū)不斷增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢和優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源,公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)具備持續(xù)穩(wěn)定增長的盈利能力。

　　氯堿產(chǎn)業(yè)鏈具備低成本和一體化優(yōu)勢: 氯堿裝置的最大成本來自電力,公司熱電聯(lián)產(chǎn)自發(fā)電配套給氯堿裝置,實(shí)現(xiàn)氯堿裝置低成本運(yùn)營。 氯堿裝置副產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)綜合利用,副產(chǎn)氯氣正發(fā)展布局 PVC 產(chǎn)品鏈,副產(chǎn)氫氣已形成脂肪醇(酸)產(chǎn)品鏈,副產(chǎn)氯化氫供給硫酸裝置,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營。

　　磺化醫(yī)藥系列成為公司發(fā)展新引擎: 磺化醫(yī)藥中間體應(yīng)用廣泛、需求增長迅速,其中甲苯磺酰氯下游的抗乙肝藥替諾福韋隨專利到期并進(jìn)入以藥目錄,需求迎來快速增長期, 鄰硝基對甲砜基苯甲酸下游除草劑甲基磺草酮在國內(nèi)增長潛力大。 公司是目前國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最優(yōu)、世界領(lǐng)先、種類齊全的磺化醫(yī)藥系列產(chǎn)品制造商, 年產(chǎn) 4000噸 BA 技改項(xiàng)目和年產(chǎn) 3.8萬噸 TA 技改項(xiàng)目逐步釋放產(chǎn)量貢獻(xiàn)業(yè)績增量,擬再建4000噸/年 BA 項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)公司未來業(yè)績增長。

　　氫能業(yè)務(wù)有望打開成長空間: 氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈從 2018年開始進(jìn)入加速增長階段, 公司逐步布局完善“氫氣制造、提純、液化、 運(yùn)輸和加氫站”產(chǎn)業(yè)鏈。公司于 2019年 7月與浙能集團(tuán)合作建立國內(nèi)第一座商用液氫裝置預(yù)計(jì) 2019年底完工; 2019年 4月與國富氫能、上海重塑成立江蘇嘉化氫能科技有限公司, 江蘇嘉化氫能計(jì)劃于 2020年 4月建成第一座加氫站; 2019年 9月設(shè)立全資子公司浙江嘉化氫能以負(fù)責(zé)組織實(shí)施公司在氫能領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)。 隨著氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展, 氫能業(yè)務(wù)有望打開成長空間。

　　盈利預(yù)測與投資評級: 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021年?duì)I收分別為 57.08億元、 62.32億元和 75.12億元,歸母凈利潤分別為 12.43億元、 13.70億元和 17.09億元, EPS 分別為 0.87元、 0.96元和 1.19元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為 12X、 11X 和 9X,考慮到未來磺化醫(yī)藥擬在建產(chǎn)能的投產(chǎn)以及氫能業(yè)務(wù)的潛在機(jī)會(huì),首次覆蓋,給予“增持”評級。