[ 美國全國商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會發(fā)布的經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查顯示，按年率計算2020年一季度美國實(shí)際GDP收縮2.4%，二季度將繼續(xù)大幅收縮26.5%。 ]

　　4月20日，5月WTI原油期貨從18.27美元/桶大幅下挫，最低觸及-40.32美元/桶，跌幅超300%，最終收于-37.63美元/桶，創(chuàng)下了全球金融市場的又一神跡，讓我們有幸見證了人類歷史上第一次“負(fù)油價”。4月21日夜，國際原油市場繼續(xù)血雨腥風(fēng)，6月合約WTI期貨價格繼前晚暴跌15.2%后，一度大幅下挫接近70%至6.5美元/桶。

　　為什么受傷的總是WTI價格，為何布倫特油價沒跌這么多？未來還會跌多久？會否引發(fā)比3月中旬更大的金融風(fēng)暴？

　　“負(fù)油價”僅是5月合約WTI價格

　　首先看國際油價分析框架。個人認(rèn)為油價受“陽謀”的理性博弈和“陰謀”的非理性博弈的共同影響。其中，“陽謀”的理性博弈又分為兩大層面：一是商品屬性層面，主要從全球?qū)用娣治鲈凸┣蠡久?；二是金融屬性層面，主要從資本層面分析期貨投資基本面?！瓣幹\”的非理性博弈主線是美俄沙大國戰(zhàn)略博弈，主要是從國家層面來剖析經(jīng)濟(jì)和財政基本面。因此，短期原油期貨價格變動，是合約的金融屬性定價變動和合約的商品屬性定價之和，并疊加美俄沙大國戰(zhàn)略博弈和地緣政治等影響因素。

　　大家驚呼的“負(fù)油價”，只是5月交割的WTI期貨價格。我們都知道世界原油市場上的三大基準(zhǔn)價格，分別是北海布倫特輕質(zhì)原油（布油）、西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）和迪拜/阿曼原油。

　　布油和WTI的區(qū)別是什么呢？布油和WTI都是輕質(zhì)原油，兩者區(qū)別在于地區(qū)，布油是包括歐洲、地中海、非洲、澳大利亞和亞洲一些國家在內(nèi)的原油品種的重要定價參照物，WTI是所有在美國生產(chǎn)或銷往美國的原油在計價時的基準(zhǔn)價格。兩者與迪拜/阿曼原油的區(qū)別有兩點(diǎn)：一是輕質(zhì)原油和重質(zhì)高硫原油的區(qū)別，二是地區(qū)區(qū)別，迪拜/阿曼原油是從中東出口到亞洲市場原油的定價基準(zhǔn)。

　　非理性拋售是暴跌主因

　　本次暴跌最主要原因是4月21日即將交割所引發(fā)的非理性拋售。回歸期貨，臨近交割期，期貨價格中的商品屬性和金融屬性都會劇烈變化，會引發(fā)快速的“去金融屬性”，價格會出現(xiàn)暴跌。原油期貨市場中，有兩大類投資者，一是中意于金融屬性的投機(jī)商，二是中意于風(fēng)險管理的生產(chǎn)商和進(jìn)出口商，主要用于套期保值，只有1%~3%是尋求最后的實(shí)物交割。

　　因此，面對即將到來的最后交易日，很多投機(jī)者必然選擇對沖平倉，來避免4月21日的實(shí)物或現(xiàn)金交割，必然引發(fā)各種模型驅(qū)動或者恐慌性拋售的非理性行為，這種拋售占據(jù)了5月合約58美元總跌幅的51美元左右，而5月合約的商品屬性跌幅僅為7美元，也是供需失衡所引發(fā)的跌幅。

　　此外，5月到期的合約其實(shí)并非主力合約，交易量比較清淡。根據(jù)CME集團(tuán)（芝加哥交易所集團(tuán)）數(shù)據(jù)，4月20日成交量為12.64萬份，僅為6月合約80萬份成交量的15.8%。這也是6月合約的WTI價格僅下跌15.2%的原因。那為何布油下跌的幅度沒有那么多呢？這也是布油與WTI的差別所在。

　　一是布油的商品屬性更強(qiáng)，擁有更大的倉儲靈活性。畢竟布倫特是北海海上合約，而WTI是必須要交割于深鎖內(nèi)陸的庫存，布油比WTI擁有更大的倉儲靈活性。二是布油的金融屬性遠(yuǎn)低于WTI。布油與迪拜/阿曼原油支撐了全球?qū)嵷浭袌銎叱梢陨系慕灰?，布油期貨合約具有現(xiàn)金交割屬性，投機(jī)商相對較少，到期逼倉引發(fā)的拋售比例較小，價格波動幅度自然比較平緩。

　　因此，6月期貨的布油在4月20日僅收跌2.2美元至25.88美元/桶，跌幅7.8%，遠(yuǎn)小于WTI價格6月合約15.2%的跌幅和5月合約300%的跌幅。

　　6月合約WTI價格或重現(xiàn)“負(fù)油價”魔咒

　　此次“負(fù)油價”僅僅是5月WTI期貨合約的一個負(fù)的收盤價，本身不具備實(shí)貨交割意義。我們看到4月22日凌晨，5月合約WTI價格大幅反彈，并由負(fù)轉(zhuǎn)正至9.06美元/桶。但悲催的是，6月合約WTI價格被拖下深淵，從20.43美元/桶暴跌67.8%至6.5美元/桶，并收于13.12美元/桶。

　　WTI價格決定更多地要看美國原油供需失衡狀況。美國能源信息署(EIA)最新數(shù)據(jù)顯示，美國至4月10日當(dāng)周原油庫存增加1920萬桶，超過預(yù)期的1170萬桶；美國至4月10日當(dāng)周，俄克拉何馬州庫欣原油庫存增加572萬桶，EIA估計美國已經(jīng)使用了57%的全國石油庫存容量。

　　如果疫情繼續(xù)惡化并導(dǎo)致原油需求持續(xù)萎靡不振，按照目前的庫存增加速度，庫欣原油庫存將在4~5周內(nèi)填滿，庫欣庫存的真正風(fēng)險爆發(fā)點(diǎn)是在5月中旬，屆時6月WTI合約繼續(xù)承壓，或?qū)⒃佻F(xiàn)“負(fù)油價”夢魘，4月22日跌至個位數(shù)就是一個征兆，也反映了這次“負(fù)油價”加劇市場對未來原油庫存緊張的擔(dān)憂。

　　WTI暴跌屬“白天鵝”，影響小于俄沙價格戰(zhàn)

　　此次5月交割的WTI價格暴跌引發(fā)了市場對全球經(jīng)濟(jì)更加悲觀的預(yù)期，對21日股市產(chǎn)生了一定的負(fù)面沖擊，引發(fā)亞太股市收盤全線下跌。

　　但是由于“黑天鵝”事件對金融市場的沖擊大于意料之中會發(fā)生的“白天鵝”事件，此次5月交割的WTI價格暴跌是屬于可以預(yù)期的暴跌，而且屬于短期沖擊，并沒有引發(fā)類似3月9日全球金融市場的“黑色星期一”。

　　相比之下，3月9日當(dāng)時，美國疫情的“超預(yù)期惡化”和全球經(jīng)濟(jì)的“超預(yù)期衰退”是“黑天鵝”事件，負(fù)面沖擊遠(yuǎn)大于此次。為了應(yīng)對這次超預(yù)期沖擊，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政策應(yīng)對力度較2008年次貸危機(jī)明顯更為果斷、力度更大，美聯(lián)儲、歐央行已經(jīng)將政策利率降至接近下限，美聯(lián)儲推出短期無限量QE（量化寬松），歐央行實(shí)施針對新冠肺炎疫情的資產(chǎn)購買。當(dāng)前美、德、日出臺的財政刺激方案均已超過GDP的10%，并聚焦于補(bǔ)貼中小企業(yè)和居民失業(yè)，4月21日美國白宮和國會已就新一輪4500億美元的小企業(yè)救助計劃達(dá)成一致，最快將于本周被簽署。

　　時至今日，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的深度衰退仍令人憂慮。目前市場對二季度主要發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)大幅萎縮已經(jīng)形成一致預(yù)期，分歧主要在于疫情造成全球經(jīng)濟(jì)短期暫停的持續(xù)時間及疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度。

　　這也是美國完全無視WHO（世界衛(wèi)生組織）的“解封”條件，成為全球最著急“解封”疫情重災(zāi)國的根本原因。美國約翰斯·霍普金斯大學(xué)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至北京時間4月22日9點(diǎn)，美國累計新冠肺炎死亡病例超過4.5萬例，累計確診病例超過82萬。但美國總統(tǒng)特朗普早已迫不及待，希望盡快“復(fù)工”，這也是特朗普豪賭2020年大選的重要一步。看看近期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，跌幅屢創(chuàng)歷史新高。

　　其一，4周初次申請失業(yè)創(chuàng)歷史新高。3月9日~4月12日一個月美國2200萬人申請失業(yè)，創(chuàng)歷史新高。美國4月13~19日首次申請失業(yè)金人數(shù)為524.5萬，但這四周的失業(yè)潮已經(jīng)抹去了過去九年半美國創(chuàng)造的凈就業(yè)人數(shù)總和。疫情或?qū)?dǎo)致今年二季度美國損失4700萬個就業(yè)崗位，失業(yè)率將飆升至32%。

　　其二，零售月度環(huán)比降幅創(chuàng)歷史新高。美國經(jīng)濟(jì)增長引擎私人消費(fèi)遭受重創(chuàng)，3月份零售銷售額環(huán)比下降8.7%至4831億美元，創(chuàng)1992年有數(shù)據(jù)記錄以來最大環(huán)比降幅。

　　其三，制造業(yè)萎縮幅度創(chuàng)歷史新高。3月份工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)生產(chǎn)分別環(huán)比下滑5.4%和6.3%，均創(chuàng)1946年以來最大單月跌幅，4月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-78.2，也是歷史最低值。

　　其四，銀行業(yè)季度盈利萎縮幅度創(chuàng)歷史新高。受經(jīng)濟(jì)放緩加速利息收入減少和資產(chǎn)質(zhì)量的下降，一季度美國銀行、高盛、摩根大通和富國銀行利潤分別下降45%、46%、69%和89%。

　　其五，美國一季度經(jīng)濟(jì)萎縮程度創(chuàng)歷史新高，但二季度將更為慘烈。美國全國商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會發(fā)布的經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查顯示，按年率計算2020年一季度美國實(shí)際GDP收縮2.4%，二季度將繼續(xù)大幅收縮26.5%，而野村、摩根士丹利、高盛、UBS對二季度GDP增速預(yù)測分別為-41.7%、-38%、-34%和-25.5%，慘不忍睹。

　　相比油價，更令人擔(dān)心的還是疫情和經(jīng)濟(jì)衰退。