2015年，中國(guó)股市經(jīng)歷了罕見的大起大落，迎來(lái)經(jīng)歷了一場(chǎng)猛烈的風(fēng)暴。2016年1月初，a股熔斷機(jī)制出現(xiàn)，不過卻出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的失效走勢(shì)，一周后機(jī)制宣告結(jié)束。熔斷機(jī)制是上交所和深交所于2015年12月4日提出的股市政策。其目的是控制股票市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)。然而在它實(shí)施之后，卻適得其反。

　　在最開始實(shí)行的兩個(gè)交易日里，市場(chǎng)整體損失了大量交易機(jī)會(huì)。兩市的營(yíng)業(yè)額分別約為5962億元和1880億元，遠(yuǎn)低于前20個(gè)交易日的日均營(yíng)業(yè)額7830億元。交易系統(tǒng)限制了市場(chǎng)流動(dòng)性。下跌的股票數(shù)量分別為1318只和1334只，1000只股票的下跌情況并沒有因?yàn)椤袄潇o期”而有所改善，而是因?yàn)槭袌?chǎng)的預(yù)期融合而失去了流動(dòng)性。

　　我國(guó)a股熔斷失效的主要原因有三個(gè)。

　　首先，“磁吸引效應(yīng)”疊加了價(jià)格限制，客觀上影響了市場(chǎng)流動(dòng)性。自1996年12月以來(lái)，實(shí)行了10%限價(jià)漲跌制度，這在本質(zhì)上類似于個(gè)股熔斷機(jī)制。指數(shù)融合機(jī)制實(shí)施后，a股市場(chǎng)實(shí)際上形成了股指和個(gè)股的雙層融合機(jī)制。兩種機(jī)制都會(huì)帶來(lái)“磁吸引效應(yīng)”，而指數(shù)融合機(jī)制的“磁吸效應(yīng)”更大。

　　其次，融合機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)是嚴(yán)格的。中國(guó)指數(shù)融合機(jī)制的兩個(gè)門檻分別為5%和7%。5%的熔斷閾值是預(yù)期市場(chǎng)在“冷靜期”后恢復(fù)正常交易，7%的熔斷閾值是在極端異常情況下終止交易，防止恐慌蔓延，因此很少有真正的觸發(fā)因素。

　　然而，實(shí)際運(yùn)行結(jié)果表明，引信觸發(fā)頻率過高，影響了正常交易，違背了引信機(jī)制的初衷。第一，5%和7%的門檻設(shè)置較低，這不僅不符合新興嘉過渡市場(chǎng)股票市場(chǎng)波動(dòng)性大的特點(diǎn)，而且比其他成熟市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)更低、更嚴(yán)格；第二，第一和第二閾值之間的差距太小。盡管從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，7%閾值的觸發(fā)概率并不高，但由于兩個(gè)閾值之間的差距僅為2%，因此很容易在“冷卻期”之后發(fā)生。磁性吸引效應(yīng)增加了股票指數(shù)變相觸及7%門檻的可能性；第三，15分鐘的“冷靜期”太短，無(wú)法實(shí)現(xiàn)充分的信息交流，而接納新和資金的投資決策時(shí)間非常有限，加劇了市場(chǎng)恐慌。

　　第三，中國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主，這使得融合機(jī)制難以發(fā)揮作用。中國(guó)股市中小散戶數(shù)量占90%以上，羊群效應(yīng)明顯。當(dāng)指數(shù)接近融合閾值時(shí)，更有可能引起恐慌，形成一致的預(yù)期，加劇股市的暴漲或暴跌。此外，由于評(píng)估激勵(lì)等原因，中國(guó)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者也表現(xiàn)出明顯的散戶行為。當(dāng)市場(chǎng)暴跌時(shí)，為了應(yīng)對(duì)贖回壓力，單向拋售效應(yīng)也得到加強(qiáng)。

　　a股熔斷的情形現(xiàn)在現(xiàn)在過去影有將近5年的時(shí)間了，目前已經(jīng)很少有人再提到了，當(dāng)時(shí)的慘烈程度也讓這一制度較難于出現(xiàn)在市場(chǎng)中，在市場(chǎng)中機(jī)制不成熟之前比較難于實(shí)行。而投資者對(duì)于牛市幾年一個(gè)輪回更為關(guān)注。