現(xiàn)在對于新股的發(fā)行就必須該引導(dǎo)哪些投資者去更好的投資，特別是后期該怎么去控制住新股的發(fā)行，特別是后期的ipo開閘對于股市上面的影響可能是特別大，那是把資金都給往新股去流入。

　　在前一段時間證監(jiān)會發(fā)審委一口氣審核了11家公司全部通過。九個月來，IPO一直在持續(xù)加速，但仍沒有放緩的跡象。

　　2016年的這個時候，戰(zhàn)略新興板和注冊制改革突然叫停，一度傷及中國PE機構(gòu)，如何退出成為投資者談?wù)撟疃嗟脑掝}。

　　現(xiàn)在氣氛變了。a股IPO持續(xù)高速運行，PE機構(gòu)的好日子似乎又回來了：不僅2012年左右囤積的大量項目密集上市，新一輪IPO前投資似乎也正合時宜。

　　私募基金的收益總是隨著新股發(fā)行政策的變化而波動。傳統(tǒng)上，我國大多數(shù)PE機構(gòu)的主要投資策略是IPO前，其IRR與上市速度直接掛鉤。每次IPO停牌都是PE的冬天，2015年股災(zāi)以來的IPO低潮暴露出IPO前期投資收益幾乎完全依賴市場環(huán)境的缺陷。隨著IPO大王的回歸，PE機構(gòu)是否會回到以“申報材料”為首要考慮的時代？

　　IPO大規(guī)模開閘放水 PE回歸Pre-IPO投資

　　a股首次公開募股的堰塞湖問題是近5年來私募股權(quán)行業(yè)最大的問題。自2012年IPO停牌以來，IPO排隊的時間越來越長。雖然2014年至2015年出現(xiàn)了大牛市，但堰塞湖問題尚未解決。2015年7月，IPO又暫停了4個月，問題更加嚴重。2016年3月，擬在中上市的公司數(shù)量達到745家。

　　IPO遙遙無期，直接降低了嚴重依賴IPO前投資的國內(nèi)PE機構(gòu)的回報預(yù)期。當時轉(zhuǎn)型成為體育院校的普遍選擇。很多機構(gòu)選擇將投資階段前移至VC甚至天使階段，部分機構(gòu)轉(zhuǎn)向M&A投資策略或進入固定市場。2016年8月，老牌券商開元海通的張向陽董事長在接受投資中國家電網(wǎng)記者專訪時表示，在開元海通，從傳統(tǒng)的IPO前向VC和M&A轉(zhuǎn)移的趨勢越來越明顯。從資金的比例來看，IPO前期投資的比例將只有30%左右，而M&A項目將占40%~50%，風(fēng)投階段項目將占20%左右。

　　然而從目前的審查速度來看，堰塞湖的首次公開募股似乎很快就會成為過去。2016年，共有227家中企業(yè)在a股上市，創(chuàng)下2012年以來的最高紀錄，在2017年1月a股IPO數(shù)量達到53家，繼續(xù)保持2016年的高速。

　　如果我們幾乎每天都保持目前上市公司的節(jié)奏，樂觀主義者預(yù)測到2017年底首次公開募股的堰塞湖將不復(fù)存在。

　　至少從監(jiān)管部門的態(tài)度來看，這種情況還會持續(xù)很久。證監(jiān)會董事長劉士余2017年2月10日在證券召開的期貨監(jiān)管工作會議上明確表示：“股指的穩(wěn)定和融資實力不能對立。沒有IPO數(shù)量的增加，資本市場的一些丑惡現(xiàn)象很難從根本上解決?！?/p>

　　對于PE/VC機構(gòu)來說，這無疑是一個很大的好處。近日中央記者詢問投資機構(gòu)幾位負責(zé)人，IPO加速，導(dǎo)致IPO前投資回暖。有投資者表示，IPO前的項目在2016年就停止了，但2017年已經(jīng)看到了幾個項目。

　　大成創(chuàng)新投資銀行部總經(jīng)理薛建平表示目前的IPO政策一方面縮短了IPO周期，導(dǎo)致IPO前投資退出周期縮短；另一方面，IPO審核規(guī)模也大幅放寬，增加了IPO前項目的供給。兩者的疊加，使得上市前投資呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。

　　基石投資者私募股權(quán)業(yè)務(wù)主管張道濤認為除了政策的改變，IPO前的狂熱還與近年來私募股權(quán)機構(gòu)向風(fēng)險投資階段的轉(zhuǎn)型不盡如人意有關(guān)。一些PE機構(gòu)發(fā)現(xiàn)VC項目的退出渠道還存在一些問題，于是再次將注意力轉(zhuǎn)向IPO前。

　　張道濤表示隨著IPO熱潮的興起，市場上出現(xiàn)了一種情況，即處于成長期的項目故意將自己包裝成IPO前的項目進行融資，以要求更高的估值或獲得其他利益，但事實上企業(yè)不能帶著數(shù)千萬元的利潤上市。

　　數(shù)量不等于質(zhì)量 ，未來將出現(xiàn)上市還虧錢。

　　然而，市場的另一面是收入空間的不確定性。IPO的加速催生了2016年股權(quán)私募行業(yè)的大豐收，同時也給二級市場帶來了刺骨的風(fēng)雨。受沖擊最大的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已從2016年中的2200多點，跌至目前的1900多點。就首次公開募股而言，2016年11月前在漲停，上市的首次公開募股平均數(shù)量為13.78宗，而2017年1月后在漲停，上市的首次公開募股平均數(shù)量為8宗，在其中仍有兩宗首次公開募股在漲停僅增加了3宗。

　　其實近期很多IPO公司的業(yè)績都很難理想，當年參與IPO前一輪投資的投資者并沒有獲得很高的回報。在沒有業(yè)績增長的情況下，投資者的收益只能來自于一級市場和二級市場的剪刀差，a股的低迷表現(xiàn)正在壓縮這部分收益。

　　國信弘盛總裁龍涌表示IPO加速對IPO前投資有利也有弊。主要缺點是新股價格低迷，對于PE機構(gòu)來說，單個項目收益下降。

　　浦江資本(Bojiang  Capital)管理合伙人、投資銀行部門總經(jīng)理徐立新表示：“上市時虧損的事情肯定會發(fā)生，但這一刻還沒有到來?！?/p>

　　在這種情況下，企業(yè)的成長成為一個關(guān)鍵因素。徐立新簡單算了一筆賬，就算一家公司今天提交材料明天就能上市，也需要估值20倍PE，IPO稀釋25%，實際上是PE的24-5倍。目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率約為40倍，主板的平均市盈率約為25倍。IPO開盤后，公司上市后能拿到的估值是30倍左右。在這種情況下，如果公司沒有增長，投資者就不會賺錢。

　　因此，徐立新認為：“如果年度業(yè)績增長能達到20%或30%，而且未來還有增長空間，我可以投，哪怕現(xiàn)在更貴。如果年增長率只有10%，那我肯定不會投你的票?！?/p>

　　薛建平還認為，IPO供應(yīng)的加速和準入的減少將降低二級市場的價值，IPO前項目的退出回報也將呈現(xiàn)下降趨勢。所以PE機構(gòu)要有價值發(fā)現(xiàn)和投資定價的能力。

　　創(chuàng)業(yè)板于2009年開盤，曾孕育了史上最大一輪IPO前投資熱潮，有“PE  for  all”之說。隨著a股進入漫長的熊市周期，從2012年11月到2014年1月，首次公開募股暫停了14個月，這給了中國新興的私募股權(quán)機構(gòu)一個慘痛的教訓(xùn)。經(jīng)歷過重大災(zāi)難的投資者對企業(yè)業(yè)績增長的重要性有著深刻的認識。

　　而且，與幾年前相比，目前的IPO前投資有幾個重要變化。最明顯的一點就是估值水平的相對上升。當年【海利爾(603639)、股吧】融資的估值只有9倍，但現(xiàn)在很難看到這樣的估值。橋本資本投資董事毛翔祖表示，在一些a股青睞的行業(yè)，如醫(yī)藥行業(yè)，在IPO前階段，估值低于20倍PE的項目很少。在新三板有首次公開募股預(yù)期的公司通常會將融資價格提高20倍以上，在一級市場估值較高是一級和二級市場套利空間下降的重要原因。

　　另一方面，毛翔祖認為雖然現(xiàn)在IPO審核正在加快，但IPO周期仍然比創(chuàng)業(yè)板剛推出時要長，周期越長，企業(yè)的成長就越重要是目前的市場環(huán)境下，純套利的可能性很小。特別是后期在新三板掛牌企業(yè)名單的里面套現(xiàn)。

　　在上面的介紹你可以了解到ipo開閘對于經(jīng)濟上的影響是特別大，特別是后期對于市場上能不能控制住局面。