127030盛虹轉(zhuǎn)債怎么樣?值得關注嗎?

　   正股【東方盛虹(000301)、股吧】（000301），公司主營業(yè)務是民用滌綸長絲研發(fā)、生產(chǎn)和銷售、熱電等業(yè)務。公司的主要產(chǎn)品為化學纖維(滌綸長絲)、切片等聚酯化工產(chǎn)品。

　　2020年半年報顯示，DTY 占營收的43.57%，毛利率為7.83%；其他占營收的14.33%，毛利率6.26%；PTA占營收的13.67%，毛利率-3.32%

         盛虹轉(zhuǎn)債本次發(fā)行概況

       盛虹發(fā)債評級怎么樣？

　　關于本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的信用評級

　　公司聘請聯(lián)合資信評估股份有限公司為本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債進行了信用評級，

　　東方盛虹主體信用級別為 AA+，本次可轉(zhuǎn)債信用級別為 AA+。在本次可轉(zhuǎn)債存

　　續(xù)期限內(nèi)，聯(lián)合資信評估股份有限公司將持續(xù)關注公司經(jīng)營環(huán)境的變化、經(jīng)營和

　　財務狀況的重大變化事項等因素，出具跟蹤評級報告。如果由于公司外部經(jīng)營環(huán)

　　境、公司自身狀況或評級標準變化等因素，導致本期可轉(zhuǎn)債的信用級別發(fā)生不利

　　變化，將會增大投資者的風險，對投資人的利益產(chǎn)生一定影響。

　　評級風險 公司聘請聯(lián)合資信評估股份有限公司為本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債進行了信用評級， 東方盛虹主體信用級別為 AA+，本次可轉(zhuǎn)債信用級別為 AA+。在本次可轉(zhuǎn)債存 續(xù)期限內(nèi)，聯(lián)合資信評估股份有限公司將持續(xù)關注公司經(jīng)營環(huán)境的變化、經(jīng)營和 財務狀況的重大變化事項等因素，出具跟蹤評級報告。如果由于公司外部經(jīng)營環(huán) 境、公司自身狀況或評級標準變化等因素，導致本期可轉(zhuǎn)債的信用級別發(fā)生不利 變化，將會增大投資者的風險，對投資人的利益產(chǎn)生一定影響。

　　000301正股東方盛虹公司競爭優(yōu)勢

　　（一）綜合毛利率

　　報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為 12.65%、13.29%、12.13%及 6.18%，2017 年度至 2019 年度呈現(xiàn)一定程度的波動，但總體較為穩(wěn)定，盈利能力較強；2020 年 1-9 月，受新冠疫情影響，行業(yè)景氣度下行，導致公司綜合毛利率下降較為明 顯，但公司憑借自身差異化產(chǎn)品的技術優(yōu)勢，綜合產(chǎn)品毛利率依然處在 6.18%的 相對高位。 公司主營業(yè)務毛利率主要受產(chǎn)品銷售價格、原材料采購成本和產(chǎn)品結構變化 等因素的影響。

　?。ǘ┌l(fā)行人最近三年的現(xiàn)金分紅情況

　　1、公司近三年利潤分配方案

　?。?）2017 年度利潤分配情況 公司 2017 年度的利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預案為：以 2017 年 12 月 31 日公司總股本 1,218,236,445 為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.00 元（含稅），送紅股 0 股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。該方案經(jīng)公司 2017 年度股東大會批準后，于 2018 年 4 月 19 日實施完畢。

　?。?）2018 年度利潤分配情況 公司 2018 年度的利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預案為：以 2018 年 12 月 31 日公司總股本 4,029,053,222 為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.00 元（含稅），送紅股 0 股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。該方案經(jīng)公司 2018 年度股東大會批準后，于 2019 年 6 月 21 日實施完畢。 1-2-15

　?。?）2019 年度利潤分配情況 公司 2019 年度的利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本預案為：以 2019 年 12 月 31 日公司總股本 4,029,053,222 為基數(shù)，向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.00 元（含稅），送紅股 0 股（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。該方案經(jīng)公司 2019 年度股東大會批準后，于 2020 年 5 月 14 日實施完畢

　　盛虹轉(zhuǎn)債基本面分析

　　產(chǎn)能快速擴張的煉化一體化企業(yè)

　　公司的主要業(yè)務包括民用滌綸長絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及PTA、熱電的生產(chǎn)、銷售等。民用滌綸長絲的業(yè)務由全資子公司國望高科及其下屬子公司盛虹纖維、中鱸科技、港虹纖維、蘇震生物負責經(jīng)營和管理。子公司盛虹煉化是盛虹煉化一體化項目的實施主體，熱電業(yè)務由分公司盛澤熱電廠負責經(jīng)營和管理（擁有完整的熱電生產(chǎn)、供應體系，目前發(fā)電機組5臺，蒸汽鍋爐8臺，熱網(wǎng)管線120多公里，擁有900噸/小時供熱能力）。

　　從公司的業(yè)務結構來看，DTY業(yè)務為公司的主要創(chuàng)收業(yè)務，約占總營收的43.6%，PTA業(yè)務自18年后成為公司的第二大創(chuàng)收業(yè)務，約占總營收的13.7%?？紤]到盛虹煉化一體化業(yè)務將于2021年底投產(chǎn)，預計對22年度的公司業(yè)務結構影響較大。

　　盛虹煉化打通芳烴全產(chǎn)業(yè)鏈

　　公司立足聚酯化纖行業(yè)并實施產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合。公司主要業(yè)務為民用滌綸長絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及PTA、熱電的生產(chǎn)、銷售等。目前，公司已形成“PTA—聚酯化纖”業(yè)務結構，未來隨著盛虹煉化一體化項目的建成，公司將形成完整的“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營發(fā)展的架構，進入煉油、石化、化纖之間協(xié)同發(fā)展的新階段。

　　公司長絲側(cè)重差異化發(fā)展，客戶資源豐富。差別化率超過高達 90%，差別化品種超百種，品種涵蓋細旦、全消光、陽離子、陽滌、海島復合絲、色絲、PTT纖維等。公司通過差異化戰(zhàn)略不斷提升化纖產(chǎn)業(yè)市場競爭力。過去兩年公司長絲平均售價領先行業(yè)常規(guī)DTY超1800元/噸。此外，公司采用直面終端的營銷模式，直接與迪卡儂、H&M、優(yōu)衣庫、耐克、阿迪達斯、安踏等終端成衣品牌合作，增強客戶的忠誠度，保證長絲業(yè)務的盈利能力。

　　行業(yè)需求強勁復蘇，行業(yè)集中度繼續(xù)提升

　　疫后行業(yè)需求快速復蘇，并受益外需的改善。20年上半年，行業(yè)需求受到疫情沖擊較大、下游產(chǎn)品需求惡化的情況下，滌綸產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大調(diào)整；隨著海內(nèi)外疫情的逐步恢復，下游需求也出現(xiàn)明顯回升，產(chǎn)品價格逐步修復至疫情前水平。展望2021年，全球經(jīng)濟將保持強勁復蘇，海外需求大概率依然將繼續(xù)修復，行業(yè)有望實現(xiàn)量價齊升。

　　滌綸長絲產(chǎn)能穩(wěn)步增長，行業(yè)集中度持續(xù)提升。限卷繞頭設備，未來擴張主要集中在龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度將進一步提升。2019年桐昆、恒逸、新鳳鳴、盛虹、恒力、榮盛六家滌綸長絲大廠合計產(chǎn)能在直紡產(chǎn)能中權重達到60%，CR7占比在74.2%。近年來，滌綸長絲產(chǎn)能集中度持續(xù)提升，聚酯行業(yè)龍頭在擴產(chǎn)，小型聚酯企業(yè)新增產(chǎn)能較為有限，未來行業(yè)集中度將進一步提升。而2021年需求端的繼續(xù)改善，將深度利好頭部企業(yè)。

　　煉化產(chǎn)能進入快速釋放期，保證公司業(yè)績高速增長

　　公司1600萬噸/年煉化項目年底將投產(chǎn)。公司煉化項目于2018年12月正式動工，今年年底投產(chǎn)，項目設計原油加工能力1600萬噸/年，聚焦于高附加值的芳烴產(chǎn)品和烯烴產(chǎn)品，包括280萬噸乙烯、110萬噸乙烯及下游衍生物等。成本端來看，投產(chǎn)后的盛虹煉化將成為國內(nèi)最大的單線產(chǎn)能，是國內(nèi)煉廠平均規(guī)模的近5倍，而超大的規(guī)模帶來的是成本端的節(jié)省、及盈利能力的提升。并且，煉化項目建成后，公司將打通公司芳烴產(chǎn)業(yè)鏈的原料供應途徑，形成完整的“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營發(fā)展的架構。

　　產(chǎn)品競爭優(yōu)勢強。公司煉化項目聚焦高附加值的芳烴產(chǎn)品和烯烴產(chǎn)品，成品油產(chǎn)量降至約31%，化工品占比達到69%，高于同行業(yè)三大民營煉化項目平均水平。公司煉化項目PX產(chǎn)品占比 17.5%，乙烯裝置原料輕質(zhì)化率達到73.48%，乙烯收率達到40.79%，雙烯收率56.24%，處于國內(nèi)領先水平。

　　投資風險：

　　1.業(yè)績增速不穩(wěn)定。2015年、2016年、2018年和2020年前三季度，公司扣非凈利潤均為負數(shù)，抗風險能力較弱，業(yè)績波動大。

　　2.盈利能力較弱。公司2015年-2019年ROE均值為7.27%，處于偏低水平。不過轉(zhuǎn)型后的2019年水平為11.32%，偏高，2020年前三季度受經(jīng)濟影響，ROE暴跌至1.53%。

　　3.短期漲幅較大。去年低點以來，累計上漲240.7%，整體漲幅較大。

　　4.估值較高。公司業(yè)績波動較大，使用市凈率估值較為合適，當前公司的市凈率為4.01，處于98.48%的分位數(shù)，處于較高水平。

　　5.負債率偏高。2020年9月末的負債率為59.62%，處于偏高水平。同時速動比率為0.54，償債能力偏弱

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