債券置換就是大約在同一時間買入和賣出，有效快速地將舊債券換成一套新債券。也是政府通過延長國債到期支付時間來解決財政危機的方法。通過發(fā)行新債券把之前國家債券持有人手中即將到期的舊債券進行交換。一般來說新債券期限更長，收益更高。債券置換也債務置換。

　　債券置換的原因主要有兩個：一是土地財政和財政收入增速放緩，新融資券和新融資模式還不成熟，防范地方債資金鏈斷裂的系統(tǒng)性風險。二是拉長債務久期，降低地方債融資成本，防范流動性風險。ebitda全部債務比

　　債務置換的方式主要有兩種：

　　1.銀行購買是地方政府和商業(yè)銀行的正常合同行為。就好比商業(yè)銀行直接利用庫存積壓購買債券，用于替換商業(yè)銀行B對該市的投資貸款。對于整體的商業(yè)銀行來說，特征是不斷的積壓，只有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，從高利率的短期貸款到低利率的長期債券。

　　2.隨著央行引入購買用于置換商業(yè)銀行B通過PSL對城投的投資貸款或再融資給商業(yè)銀行A(或保單銀行的債券，與QE有些類似。可以繞過相關條例限制。對于整體商業(yè)銀行來說，表現(xiàn)為庫存積壓的增加，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，從高息的短期貸款轉(zhuǎn)向低息的長期債券。

　　影響以及央行應對措施？

　　一方面通過資產(chǎn)負債久期的匹配，長期來看可以降低再融資和流動性風險，緩解債務的滾動壓力。另一方面未來政府擔保的高息城投債供給減少，理財產(chǎn)品缺乏高收益資產(chǎn)。兩者都有利于無風險利率的下行。短期再融資沖擊央行將通過貨幣寬松來應對。主要有以下兩點原因：

　　1、3萬億對應的是短期債券市場的再融資壓力加大，這將加劇資金面近期的緊張局勢，不利于低成本債務融資置換的實現(xiàn)。

　　2.3萬億元對資金面的沖擊，必然會影響銀行向其他市場化融資主體提供信貸的能力。非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強烈的擠出效應，這顯然不利于經(jīng)濟的內(nèi)生復蘇。

　　這兩者都符合央行應該加大寬松力度、降低短期利率的事實。通過增加債務分配的需求和消化供給，降準的概率正在上升。

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