A股市場在連續(xù)反彈兩日后，今日展開震蕩整理，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指集體收跌。市場人氣低迷，成交量萎縮，兩市合計成交僅有3826億元，行業(yè)板塊漲少跌多。

　　對于后市大盤走向，機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表看法。

　　安信證券：A股已經(jīng)具備中期配置價值

　　不少機(jī)構(gòu)表示，海外相關(guān)事件的未來走向是影響A股市場展開趨勢性行情的重要因素。我們認(rèn)為，對于股票投資來說，沒有絕對的確定性，當(dāng)前A股市場的估值水平已經(jīng)體現(xiàn)了較低的市場預(yù)期。

　　從一系列中觀高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然呈平穩(wěn)增長態(tài)勢，同時相關(guān)政策也出現(xiàn)了一些積極變化。4月下旬決策層指出，要注重引導(dǎo)預(yù)期，把加快調(diào)整結(jié)構(gòu)與持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需結(jié)合起來，保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；上周財政部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方預(yù)算執(zhí)行管理加快支出進(jìn)度的通知》，預(yù)計財政政策的積極力度有望邊際增強(qiáng)，重點將圍繞新型基建展開。

　　此外，目前A股公司2018年一季報披露已經(jīng)結(jié)束，創(chuàng)業(yè)板公司一季度歸母凈利潤增速為28.75%，出現(xiàn)明顯改善，而這主要來自于內(nèi)生因素的影響。需要注意的是，7月中上旬創(chuàng)業(yè)板公司的半年報預(yù)告情況將對機(jī)構(gòu)配置產(chǎn)生更大的影響。如果創(chuàng)業(yè)板公司半年報預(yù)告依然呈現(xiàn)較高增速，預(yù)計機(jī)構(gòu)將顯著增配相關(guān)板塊。

　　總體來看，雖然不確定因素促進(jìn)部分投資者產(chǎn)生了一定的避險情緒，但目前市場已經(jīng)具備中期配置價值，建議積極尋找布局機(jī)會。新舊經(jīng)濟(jì)增長動能切換大勢所趨，政策加大對新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式支持力度的信號明確，維持新經(jīng)濟(jì)將是中期投資主線的判斷。戰(zhàn)略性看多創(chuàng)業(yè)板指走勢，行業(yè)建議重點關(guān)注軍工、醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù))、TMT、新能源(車)等。

　　海通證券(600837) ：估值步入底部，預(yù)期趨向明朗

　　市場估值已經(jīng)步入底部區(qū)域。自1月29日上證綜指見高3587點以來，A股市場已經(jīng)持續(xù)震蕩了3個多月，上證綜指最大調(diào)整幅度達(dá)到了15%。觀察2016年1月底上證綜指探底2638點以來的幾次幅度較大的震蕩行情，如2016年4月到6月、2016年12月到2017年1月、2017年4月到5月、2017年11月到12月，上證綜指最大跌幅分別為10.2%、7.8%、8.5%、5.7%，分別持續(xù)了31、34、24、33個交易日。本輪市場震蕩幅度和持續(xù)時間已經(jīng)超過了前幾次，可以定性為是針對2638點以來上漲行情的調(diào)整。當(dāng)前全部A股公司PE為17.4倍，與2016年1月底上證綜指2638點時的17.7倍基本相同，表明市場估值已經(jīng)步入底部區(qū)域。

　　引發(fā)市場預(yù)期出現(xiàn)波動的因素逐步趨向明朗。目前市場估值回到了上證綜指2638點時的水平，主要由三方面因素引發(fā)市場預(yù)期出現(xiàn)波動：經(jīng)濟(jì)增長前景、金融監(jiān)管政策的落地情況以及其他不確定因素?，F(xiàn)在前兩個因素已經(jīng)明朗——宏觀政策導(dǎo)向仍是維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，資管新規(guī)正式稿較預(yù)期更加緩和，有助于資金流入A股市場，而其他不確定因素雖然階段性仍有擾動，但不必過度擔(dān)憂。

　　成長股目前的估值并不高。自2月9日以來創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)上漲，部分投資者覺得目前創(chuàng)業(yè)板市場估值已經(jīng)不低了。對此，我們從三個維度進(jìn)行分析：第一，對比歷史。目前中小創(chuàng)估值處于歷史偏低分位，創(chuàng)業(yè)板綜、創(chuàng)業(yè)板指PE為55.2、43.4倍，分別處于2010年以來估值從低到高的45.1%、35.0%分位；中小板綜、中小板指PE為34.5、30.0倍，分別處于2005年6月以來估值從低到高的23.5%、32.8%分位。第二，對比價值股和海外科技股。創(chuàng)業(yè)板指PE較上證50目前高32.8，低于2010年6月以來的均值43.2，處于歷史從低到高34.5%分位；中小板指PE較上證50目前高19.3，基本接近2007年以來的均值19.8，處于歷史從低到高43.0%分位；創(chuàng)業(yè)板指PE較納斯達(dá)克100目前高13，低于2011年4月以來的均值31，處于歷史從低到高10%分位；創(chuàng)業(yè)板指PE較恒生資訊科技股目前高6，低于2010年6月以來的均值20，處于歷史從低到高19%分位。第三，測算創(chuàng)業(yè)板制度性溢價。把創(chuàng)業(yè)板PE分解為MSCIChina(除A股)PE+A/H(除金融)估值溢價+納斯達(dá)克相比標(biāo)普500估值溢價+創(chuàng)業(yè)板制度性溢價，結(jié)果顯示，2011年4月至今創(chuàng)業(yè)板制度性溢價與創(chuàng)業(yè)板指PE走勢的相關(guān)性達(dá)到92%。創(chuàng)業(yè)板制度性溢價從2015年6月初的91倍開始持續(xù)降至2018年2月初的18倍，之后上升到目前的27倍，低于2011年4月以來的均值32倍，處于歷史從低到高44%分位。綜合來看，目前成長股的估值水平并不高，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，目前估值水平下，創(chuàng)業(yè)板綜、中小板綜未來一年取得正收益概率為66.7%、78.4%。

　　申萬宏源(000166)：性價比明顯提升，紅五月可期

　　近期A股市場持續(xù)震蕩休整，總體性價比已經(jīng)明顯提升，成長相對價值風(fēng)格的性價比不足問題也正在修復(fù)。全A的MA60強(qiáng)勢股占比前一周觸及29%的低位，上周反彈至35%，預(yù)示市場可能進(jìn)入筑底期。另外，有關(guān)市場性價比的結(jié)構(gòu)性問題正在改善。短期價值和周期股輪動反彈，同時成長股內(nèi)部也出現(xiàn)了傳媒、休閑服務(wù)和電子等前期持續(xù)休整品種走強(qiáng)，而前期漲幅較大的計算機(jī)和國防軍工板塊有所反復(fù)現(xiàn)象。在我們看來，這樣的震蕩調(diào)整都是市場正在快速改善性價比結(jié)構(gòu)性問題的信號，投資者可以積極尋找其中的機(jī)會。

　　中長期來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績?nèi)杂胁▌宇A(yù)期。4月PMI指數(shù)略強(qiáng)于市場預(yù)期，但新訂單和出口新訂單數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，強(qiáng)化了中長期經(jīng)濟(jì)波動預(yù)期；上市公司盈利方面，2018年P(guān)PI可能在三季度開始影響銷售凈利率以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而上市公司業(yè)績的增長趨勢或出現(xiàn)波動。

　　雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績中長期有波動預(yù)期，但無近憂：(1)4月中觀數(shù)據(jù)總體繼續(xù)向好，5月中旬將披露的4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率較3月出現(xiàn)改善，短期處于沒有明顯的負(fù)面信號的時間窗口。(2)2018年二季度是PPI同比反彈的時間窗口，半年報A股公司總體盈利能力仍然大概率維持高位，中短期業(yè)績證偽壓力不大。

　　在宏觀層面中短期還沒有出現(xiàn)不利信號背景下，事件性因素可能階段性成為影響A股市場的主要焦點，關(guān)注兩個方面的邊際變化：(1)A股即將正式納入MSCI指數(shù)，近期外資活躍度提升，核心資產(chǎn)(消費品+金融地產(chǎn))依然是重點買入方向。(2)海外不確定因素猶存，短期可能會有正面引導(dǎo)，市場預(yù)期有望修復(fù)。綜合來看，我們認(rèn)為市場已經(jīng)進(jìn)入筑底期，“紅五月”可期。

　　“紅五月”可能出現(xiàn)賺錢效應(yīng)擴(kuò)散行情，反彈將在板塊輪動中展開，投資者應(yīng)堅守基本面趨勢向上的長期方向。結(jié)合一季報驗證和中長期景氣趨勢的判斷，建議重點關(guān)注醫(yī)藥生物(一季報驗證最充分的成長景氣方向)、計算機(jī)(龍頭公司預(yù)收賬款改善)、國防軍工(后續(xù)景氣改善趨勢仍可期待)等成長方向的投資機(jī)會，以及食品領(lǐng)域中的非白酒、紡織服裝和商貿(mào)零售等大眾消費等方向。全年來看，成長風(fēng)格中長期相對收益占優(yōu)。

　　西部證券(002673) ：A股估值已回歸至較低水平

　　中短線來看，市場情緒得到明顯舒緩，加上A股整體估值也回歸至相對較低水平，滬指在3100點附近有望構(gòu)筑階段性底部。

　　回到A股自身的估值水平來看，根據(jù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，目前上證A股、中小板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率(TTM)分別為14倍、35倍和54倍左右，經(jīng)歷了近期的調(diào)整之后，可以看到滬指的估值已經(jīng)回到2800點左右水平，同時中小板的估值水平也再度進(jìn)入相對合理的低估區(qū)間。雖然創(chuàng)業(yè)板估值水平相對主板偏高，但近期發(fā)布的一季報顯示，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速達(dá)到兩位數(shù)以上，一定程度上能夠提升資金的風(fēng)險偏好。整體而言，當(dāng)前A股的估值水平具備一定的優(yōu)勢，有助于封殺指數(shù)繼續(xù)下跌的空間，同時也能提升對于長線資金的吸引力。

　　基于上述分析，我們對A股后市運(yùn)行保持相對樂觀的判斷，3100點附近構(gòu)筑階段性底部的概率較大。操作策略上，不妨保持積極配置，控制七成左右倉位的基礎(chǔ)上，關(guān)注兩條投資主線：一是關(guān)注調(diào)整充分的白馬類品種，包括家電、銀行、地產(chǎn)等板塊；二是從中長線投資思維出發(fā)，關(guān)注環(huán)保、新能源汽車、信息技術(shù)等代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)板塊。

　　國泰君安(601211)：二季度倒U反彈展開

　　風(fēng)險因素仍不可忽視，二季度市場將倒U形反彈。二季度行情驅(qū)動主要依靠風(fēng)險偏好的修復(fù)，相關(guān)風(fēng)險影響之間的時間差是需要關(guān)注的重點。一是美國經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險重來，二是全球貿(mào)易不確定性影響仍在繼續(xù)，三是結(jié)構(gòu)性去杠桿繼續(xù)發(fā)力，四是資管新規(guī)落地后，相關(guān)配套細(xì)則有望陸續(xù)出臺可能涉及到理財?shù)男乱?guī)、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)具體認(rèn)定、創(chuàng)投基金/政府產(chǎn)業(yè)投資基金、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)投資限制、資管產(chǎn)品設(shè)計具體制度等。

　　目前，市場仍處于風(fēng)險因素消化期，情緒修復(fù)是驅(qū)動主因。3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比3.1%，前值為10.8%，此前4月17日央行決定降準(zhǔn)，利率短期繼續(xù)大幅快速下行趨勢難以延續(xù)。盈利與利率驅(qū)動力偏弱，市場主要靠情緒修復(fù)驅(qū)動。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指對春節(jié)時點海外沖擊影響中修復(fù)，而上證綜指數(shù)并未顯出修復(fù)跡象，市場情緒修復(fù)進(jìn)程預(yù)計仍以相對緩慢節(jié)奏展開。

　　不容忽視的是，當(dāng)前市場持續(xù)處于外圍不確定因素擾動，市場風(fēng)險偏好不同主體之間行為將會出現(xiàn)顯著分化。2017年集中度提升主導(dǎo)邏輯強(qiáng)化的探究性思維主導(dǎo)狀態(tài)有所改變，市場中變異性思維逐漸強(qiáng)化，主題性市場機(jī)會青睞程度提升。中小創(chuàng)業(yè)績表現(xiàn)相對較好，此前悲觀預(yù)期有所修正。市場階段性風(fēng)格將趨于均衡，而存量博弈狀態(tài)下則更可能表現(xiàn)為蹺蹺板。

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