2019年上半年接近尾聲，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了年初的大漲后，在二季度又驟然降溫，其中有何邏輯？展望下半年，市場(chǎng)又將如何演繹？

　　近期，澎湃新聞?dòng)浾呒胁稍L了一批券商首席分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，試圖給出一些思路。本期刊登的是中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所所長(zhǎng)李迅雷的專訪。

　　李迅雷認(rèn)為，今年GDP的增速應(yīng)該會(huì)在6.2%到6.3%左右，能夠?qū)崿F(xiàn)全年的預(yù)期目標(biāo)。政策上對(duì)逆周期的調(diào)控還會(huì)繼續(xù)。三駕馬車中，投資還是會(huì)穩(wěn)住的，出口相對(duì)偏弱，消費(fèi)會(huì)平緩一些。

　　展望權(quán)益市場(chǎng)，李迅雷認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是存在的，或者說(shuō)結(jié)構(gòu)性牛市還是可以期待的。上市公司強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)日漸明顯，投資策略上也應(yīng)該“抓大放小”。

　　至于即將正式啟動(dòng)交易的科創(chuàng)板，李迅雷表示，這對(duì)資本市場(chǎng)意義重大，不僅是給科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提供了融資平臺(tái)，更是給資本市場(chǎng)注入了活力，同時(shí)也是對(duì)過(guò)去28年資本市場(chǎng)出現(xiàn)的種種問(wèn)題的解決和糾偏。他估計(jì)，今年有望看到100家科創(chuàng)板企業(yè)掛牌上市。

　　以下是澎湃新聞?dòng)浾邔?duì)話李迅雷的內(nèi)容精選：

　　澎湃新聞：下半年宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)？

　　李迅雷：總體感覺(jué)，宏觀經(jīng)濟(jì)還是存在一定的下行壓力。下半年也存在一些不確定因素，比如說(shuō)外部的擾動(dòng)變化情況還不確定，而且本身我們的經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中也有緩慢下行的趨勢(shì)，也導(dǎo)致了整體會(huì)有下行壓力。但是，經(jīng)濟(jì)總體還是平緩的，即便是有下行壓力，下行的斜率是非常平緩的。我覺(jué)得，可能今年大體趨勢(shì)是穩(wěn)中向下，GDP的增速全年應(yīng)該會(huì)在6.2%到6.3%左右，能夠?qū)崿F(xiàn)全年的預(yù)期目標(biāo)。從經(jīng)濟(jì)來(lái)講，政策效應(yīng)會(huì)好一些，政策上會(huì)加強(qiáng)流動(dòng)性的調(diào)控，繼續(xù)降準(zhǔn)，或者財(cái)政政策會(huì)更加積極，下半年對(duì)基建投資拉動(dòng)等，這些政策上對(duì)逆周期的調(diào)控還會(huì)繼續(xù)。

　　投資應(yīng)該會(huì)比較穩(wěn)。投資里面存在變數(shù)，房地產(chǎn)投資往下走，基建投資往上走，制造業(yè)投資相對(duì)穩(wěn)定。這樣綜合起來(lái)，投資還是會(huì)穩(wěn)住的。出口相對(duì)偏弱，增速可能會(huì)往下走。消費(fèi)會(huì)平緩一些。

　　消費(fèi)相對(duì)來(lái)講這是一個(gè)慢變量，消費(fèi)的改善最重要的是取決于居民收入水平的提高，尤其是中低收入階層的收入水平要有一個(gè)提升，這樣對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)效力才會(huì)明顯。去年來(lái)看，高收入組的收入增長(zhǎng)速度比較快，最低收入組的收入增長(zhǎng)也比較快，中間三個(gè)組的收入增長(zhǎng)緩慢，這也是影響今年消費(fèi)增速的主要原因。

　　澎湃新聞：之前幾次采訪中，你都表示看好消費(fèi)的發(fā)展，以及權(quán)益市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的大消費(fèi)板塊。

　　李迅雷：看好消費(fèi)包括消費(fèi)板塊，跟消費(fèi)增速下行，是有差別的。第一個(gè)差別，因?yàn)橥顿Y和出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)都是在下降的，去年消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到76%，大幅上升，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)還是在于消費(fèi)。消費(fèi)之所以能夠成為亮點(diǎn)，是因?yàn)槠渌麅神{馬車增速下降比較明顯，這樣一來(lái)消費(fèi)的重要性就凸顯出來(lái)了，消費(fèi)的貢獻(xiàn)度也提高了。這是我講的第一個(gè)相對(duì)看好消費(fèi)的理由。

　　第二個(gè)相對(duì)看好消費(fèi)的理由是，對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)里面的高端消費(fèi)比較看好。一方面，消費(fèi)升級(jí)還在繼續(xù)，另一方面，中國(guó)高收入階層的收入增長(zhǎng)去年達(dá)到8.8%，是中等收入階層的兩倍以上，顯然對(duì)高端消費(fèi)是有利的，比如高端白酒、高級(jí)香煙、豪華汽車、全球奢侈品，這些的增長(zhǎng)都比較快。

　　第三，我看好大消費(fèi)的概念。比如健康、養(yǎng)老，隨著人口老齡化，中國(guó)消費(fèi)者更愿意提高消費(fèi)率，就是更愿意消費(fèi)了。從2011年以后，勞動(dòng)年齡人口的數(shù)量已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下降，非勞動(dòng)年齡人口的數(shù)量是在增加的，這對(duì)于拉動(dòng)消費(fèi)也是有利的。而且我說(shuō)的是大消費(fèi)概念，教育、文化、娛樂(lè)、醫(yī)療、保健、養(yǎng)老和一些服務(wù)消費(fèi)都屬于大消費(fèi)，還是可以看好的。雖然增速下降，但消費(fèi)還在增加，只是速度放緩，整體還是增加的，這樣也能在一定程度上推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)。

　　澎湃新聞：不少消費(fèi)龍頭股的估值已經(jīng)不低了，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在還是配置消費(fèi)概念的好機(jī)會(huì)嗎？

　　李迅雷：我覺(jué)得要從估值的角度來(lái)分析，估值的高和低是要看成長(zhǎng)性如何、現(xiàn)金流怎么樣。比如說(shuō)，PEG低于1的話，我覺(jué)得還可以，不算太高，比如市盈率15倍，但盈利增長(zhǎng)率是30%，那么PEG就只有0.5。我覺(jué)得PEG只要小于1的那些股票還是有估值優(yōu)勢(shì)的。當(dāng)然，盈利增長(zhǎng)是看未來(lái)，不能看明年、后年，是看更加長(zhǎng)期的，所以除了高端酒類，還有家電、汽車等領(lǐng)域，這也涉及到產(chǎn)業(yè)消費(fèi)升級(jí)的，比如像電動(dòng)車、新能源汽車等，這些銷量的增長(zhǎng)還是比較快的。

　　澎湃新聞：上半年股市一季度很火熱，二季度又開(kāi)始遇冷，展望下半年，權(quán)益市場(chǎng)會(huì)怎么走？

　　李迅雷：其實(shí)2016年以后，中國(guó)的市場(chǎng)都是存在結(jié)構(gòu)調(diào)整當(dāng)中，整個(gè)經(jīng)濟(jì)大背景是收入在放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的存量特征越來(lái)越明顯。對(duì)股市來(lái)講就是，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是存在的，或者說(shuō)結(jié)構(gòu)性牛市還是可以期待的。

　　目前A股市場(chǎng)也是出現(xiàn)了分化，因?yàn)榇媪拷?jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)的就是分化，前面已經(jīng)講到居民收入是分化的，那么我相對(duì)來(lái)講就看好高端，對(duì)應(yīng)的上市公司還是比較多的。因?yàn)橄鄬?duì)來(lái)說(shuō)上市公司還是會(huì)優(yōu)秀一些，這對(duì)大部分上市公司還是有利的，對(duì)消費(fèi)類的上市公司也是有利的。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)在升級(jí)，對(duì)于有科技含量的上市公司也是有機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些上市公司畢竟代表了未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。比如信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料、精密儀器儀表等，這些行業(yè)應(yīng)該說(shuō)會(huì)有結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

　　其實(shí)，我從今年年初就寫了報(bào)告，認(rèn)為今年可能是結(jié)構(gòu)性的牛市，而不是普漲的牛市，我們發(fā)現(xiàn)，上市公司出現(xiàn)了強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，越是市值大的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就越好，市值越小的公司，面臨的困難就越多，這就是分化的典型代表。中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入到分化時(shí)代以后，規(guī)模以上企業(yè)的數(shù)量會(huì)下降，可能中小企業(yè)也面臨生存的壓力，大企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中是得益的。我在年初就提出投資應(yīng)該“抓大放小”，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)的這個(gè)變化，人口在分化，居民收入在分化，產(chǎn)業(yè)在分化，企業(yè)本身也在分化，四大分化下面，機(jī)會(huì)就是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

　　澎湃新聞：經(jīng)濟(jì)格局難改，這種“抓大放小”的策略是不是也將長(zhǎng)期延續(xù)？

　　李迅雷：對(duì)。我從2017年就開(kāi)始寫報(bào)告，看好價(jià)值投資，這是一個(gè)大趨勢(shì)。A股市場(chǎng)不太會(huì)出現(xiàn)大家期待的“風(fēng)格切換”，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，大企業(yè)的優(yōu)勢(shì)會(huì)慢慢發(fā)揮出來(lái)，整體來(lái)講我們面臨產(chǎn)能壓力、環(huán)保壓力等，這個(gè)過(guò)程是有利于優(yōu)勝劣汰的。如果說(shuō)產(chǎn)能過(guò)剩，缺乏市場(chǎng)定價(jià)權(quán)、銷量不足的這類公司會(huì)率先退出行業(yè)，剩下的都是大公司，有好的現(xiàn)金流，有好的銷售渠道，能夠獲得銀行的資金支持，這類公司的上升空間可能會(huì)更大。

　　澎湃新聞：科創(chuàng)板正式交易在即，你覺(jué)得初期是否會(huì)出現(xiàn)爆炒的情況？

　　李迅雷：科創(chuàng)板的盤子很小，大家預(yù)期又很高，不排除股價(jià)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。因?yàn)槭袌?chǎng)一開(kāi)始上市公司家數(shù)不多，資金多，股票少，恐怕在這方面要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

　　當(dāng)然，科創(chuàng)板的意義不僅僅在于能夠推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，讓科技企業(yè)多一個(gè)融資渠道，更重要的還是在試點(diǎn)注冊(cè)制，注冊(cè)制代表了資本市場(chǎng)的改革方向，科創(chuàng)板的意義還是非常大的，不僅是給科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)提供了融資平臺(tái)，更是給資本市場(chǎng)注入了活力，同時(shí)也是對(duì)過(guò)去28年資本市場(chǎng)出現(xiàn)的種種問(wèn)題的解決和糾偏。

　　澎湃新聞：目前的制度設(shè)計(jì)能否有效解決目前資本市場(chǎng)面臨的問(wèn)題？

　　李迅雷：重在執(zhí)行。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，大家對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題了解越來(lái)越透徹，這樣是有利于市場(chǎng)改革來(lái)推進(jìn)的，但改革要落到行動(dòng)上，就要對(duì)新股發(fā)行、退市等進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。要完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度，嚴(yán)格把好入口和出口兩道關(guān)。入口就是IPO，發(fā)行，出口就是退市，這方面還是需要做的。

　　澎湃新聞：如果7月份正式啟動(dòng)交易，下半年預(yù)計(jì)會(huì)有多少企業(yè)在科創(chuàng)板上市？

　　李迅雷：我估計(jì)年內(nèi)爭(zhēng)取100家。