核心結(jié)論：①上證綜指2440點(diǎn)已開啟第六輪牛市，牛市有三個(gè)階段，盈利和估值戴維斯雙擊的牛市第二階段即主升浪蓄勢(shì)待發(fā)。②動(dòng)力一：企業(yè)盈利進(jìn)入回升周期，新時(shí)代經(jīng)濟(jì)平盈利上，預(yù)計(jì)2020年上市公司凈利潤同比15%。動(dòng)力二：資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市，金融供給側(cè)改革重在激發(fā)資本市場(chǎng)投融資功能，資金入市將加速。③歲末年初是折返跑后向上突破的契機(jī)，低估值高股息的銀行地產(chǎn)有望先行，科技和券商的空間及持續(xù)性更好。

　　“?！鞭D(zhuǎn)乾坤——2020年A股投資策略

　　內(nèi)容摘要

　　大局：牛市已在路上。從牛熊周期輪回、估值、基本面領(lǐng)先指標(biāo)角度判斷，19年1月4日上證綜指2440點(diǎn)是第六輪牛市的起點(diǎn)，新一輪牛市要開始了。根據(jù)盈利和估值關(guān)系將牛市分為三個(gè)階段，第一階段孕育期：盈利回落、估值修復(fù)；第二階段爆發(fā)期：盈利和估值戴維斯雙擊；第三階段泡沫期：盈利高位盤整，情緒推動(dòng)形成最后一沖。上證綜指2440-3288-2733點(diǎn)是牛市第一階段的進(jìn)二退一，上證綜指2733點(diǎn)很可能是牛市第二波上漲的起點(diǎn)，對(duì)應(yīng)波浪理論的3浪，邏輯是盈利見底回升、政策面偏暖，初期在確認(rèn)基本面或政策面變好前市場(chǎng)會(huì)有反復(fù)。

　　加速器一：盈利回升。時(shí)間上，我們預(yù)計(jì)企業(yè)盈利19Q3見底后將回升，源于：第一，從宏觀背景來看，庫存周期見底回升；第二，從政策效果的時(shí)滯來看，歷史上政策轉(zhuǎn)向積極到盈利見底中間時(shí)滯4-10個(gè)月；第三，高頻同步指標(biāo)顯示盈利見底。空間上，經(jīng)濟(jì)平盈利上，新時(shí)代經(jīng)濟(jì)將從大走向強(qiáng)，核心是質(zhì)的提升，源于：第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。第二，行業(yè)集中度提高。第三，企業(yè)國際化。有投資者對(duì)盈利回升的幅度有兩大疑慮，一是庫存回補(bǔ)力度不足，二是認(rèn)為地產(chǎn)下行拖累盈利，我們認(rèn)為不必?fù)?dān)憂這兩個(gè)因素。

　　加速器二：配置力量。這次金融供給側(cè)改革堪比05年股改，回顧歷史牛市3浪需要增量資金的流入，而資金的入場(chǎng)一方面需要基本面見底回升，另一方面需要制度改革來提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。金融供給側(cè)改的大背景下，未來居民和機(jī)構(gòu)的大類資產(chǎn)配置都將偏向權(quán)益。居民方面，2018年我國居民資產(chǎn)中房地產(chǎn)占比為70%，股票和基金配置比例僅為3%，受益于人口年齡結(jié)構(gòu)變化、地產(chǎn)投資屬性弱化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，未來我國居民的資產(chǎn)配置將從房產(chǎn)轉(zhuǎn)向股權(quán)資產(chǎn)。機(jī)構(gòu)方面，我國險(xiǎn)資和理財(cái)資金均配置了大量非標(biāo)資產(chǎn)，打破剛兌背景下無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，機(jī)構(gòu)需增配權(quán)益資產(chǎn)來提高長期收益率。2018年我國保險(xiǎn)類資金和銀行理財(cái)資金合計(jì)規(guī)模接近60萬億，持股比例均不到10%，潛力還很大。

　　結(jié)構(gòu)：科技券商引領(lǐng)。我們認(rèn)為“科技+券商”有望成為本輪主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，這是因?yàn)槲覈M(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代，步入信息化時(shí)代，重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)是科技類行業(yè)，而為科技類行業(yè)提供融資服務(wù)的是券商，所以未來進(jìn)入牛市爆發(fā)期時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)將會(huì)是科技+券商；當(dāng)前我國科技行業(yè)正處于快速發(fā)展的重要時(shí)期，受益于政策支持和技術(shù)推動(dòng)，科技行業(yè)盈利將進(jìn)入回升周期；在金融供給側(cè)改革的背景下，資本市場(chǎng)增量改革也不斷推進(jìn)，券商盈利全面回升，未來隨著牛市進(jìn)入第二階段，股市成交量放大，券商高貝塔特征將助推券商業(yè)績進(jìn)一步提升；當(dāng)前銀行地產(chǎn)板塊估值低、基金持倉低、前期漲幅低，配合事件催化歲末年初銀行地產(chǎn)可能再次出現(xiàn)異動(dòng)。

　　（文章來源：股市荀策）