就海外疫情發(fā)展而言，奧密克戎變種病毒雖然病例增長速度驚人，但相比“Delta”的死亡率更低，對醫(yī)療資源擠占小。而其相對溫和的特征和新冠口服藥的陸續(xù)上市，令奧密克戎變種對全球資本市場風險偏好的沖擊減弱，風險偏好也將由此平穩(wěn)回升。

　　宏觀方面，三季度穩(wěn)價保供措施的推進以及“缺芯”問題的逐步緩解，供給端對經(jīng)濟的抑制作用持續(xù)緩和，然而需求不振的問題則依舊顯著。就調(diào)控政策而言，較弱的經(jīng)濟環(huán)比擴張力度疊加較高的基數(shù)影響，令2022 年上半年經(jīng)濟面臨較大的增長壓力，強烈的穩(wěn)增長訴求令呵護政策持續(xù)推進。2021年財政盈余留存、專項債后置發(fā)行與2022 年專項債前置發(fā)行等為寬財政提供了必要的資金支持，“十四五”重大項目的推進則令實物量的形成成為可能，新老基建投資增速的回升成為穩(wěn)需求重要的看點。

　　流動性方面，降準、降息行為彰顯了貨幣調(diào)控對穩(wěn)增長的呵護態(tài)度，雖然降準降息在2022 年仍有望再度啟用，但是再貸款等工具的使用不僅將承擔起結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任，也將成為穩(wěn)定總量供給的重要抓手。資金面方面，結(jié)構(gòu)性行情下，資金進場步伐仍較為緩慢。此外，北上資金在管理層嚴管“假外資”

　　造成短期波動后，有望回歸其正常流入節(jié)奏。

　　A 股市場方面，12 月份無論是指數(shù)層面、行業(yè)層面、還是個股表現(xiàn)都呈現(xiàn)了比較強的補漲和補跌特征。而進入1 月份，海外風險偏好的回歸平穩(wěn)和國內(nèi)流動性壓力的緩解，為A 股市場創(chuàng)造良好外部條件。A 股市場也進入到經(jīng)濟數(shù)據(jù)及業(yè)績的真空階段，疊加估值切換等因素，我們認為行情進入到可博弈階段，我們對1 月份指數(shù)表現(xiàn)并不悲觀。

　　風格層面，歷年春節(jié)后，市場風格大體上將以中小盤股為主；且春節(jié)前以中小盤股為主線的年份，春節(jié)后均繼續(xù)延續(xù)中小盤股風格?？紤]到當前市場風格以中小盤股為主，且業(yè)績端來看，三季度以中證500 為代表的中小盤股業(yè)績相對滬深300 占優(yōu)，與此同時，估值端，當前中證500 的估值水平處于2015年以來的均值水平以下，估值不貴且業(yè)績尚可，使得中小盤股行情有望延續(xù)。

　　行業(yè)配置方面，除了延續(xù)年報中對于趨勢延續(xù)和困境反轉(zhuǎn)兩條主線的推薦外，我們基于對以往跨年行情中各行業(yè)表現(xiàn)的回溯，建議重點關(guān)注邊際改善居于末位的行業(yè)，觀測其在2021 年四季度“下蹲”后，在2022 年一季度迎來起跳的可能。具體而言，可重點關(guān)注鋼鐵，包括建筑建材、建筑裝飾在內(nèi)的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，包括銀行、券商在內(nèi)的大金融，以及包括家用電器、醫(yī)藥生物、食品飲料、休閑服務在內(nèi)的消費板塊。

　　風險提示：經(jīng)濟下行超預期，政策推進不及預期。