事件：廣西百色突發(fā)疫情，2 月7 日當地政府決定對全市采取全員居家隔離管控措施。受疫情擾動，截至2 月8 日，長江有色鋁現貨價格較節(jié)前上漲了3.88%，較年初上漲了11.79%。

　　國內供給擾動：廣西百色疫情管控措施升級，停槽50 萬噸產能的計劃或將擾動鋁供給端，供應偏緊持續(xù)推動鋁價上升。一方面，百色市內人員進出受到嚴格管控，對當地鋁廠生產形成很大的壓力。另一方面，疫情管控對原料運輸形成很大的壓力。由于百色市是國內主要氧化鋁生產地，當地鋁廠的氧化鋁庫存較低，一般有7-10 天的庫存。然而，這次疫情管控帶來的原料約束，導致部分鋁廠陸續(xù)計劃減產、停產。從產能來看，廣西省建成產能約為281.5 萬噸，其中位于廣西百色地區(qū)電解鋁建成產能達231.5 萬噸，占全省的82.2%，更進一步，根據SMM 數據，目前市內或將計劃停槽產能約為50 萬噸左右。百色市疫情短期內預計難以恢復，若疫情進一步惡化，不排除全面停產的可能，國內電解鋁供給或將進一步承壓。

　　海外供給擾動：歐洲能源危機難以緩解，俄烏局勢或將加劇鋁廠關停潮。21 年夏季以來，歐洲能源問題日益加劇，能源短缺導致歐洲電費飆升，電力成本在鋁生產成本的比重逐漸加大，而鋁的商品屬性使得全球鋁價并未反映歐洲飆升的電價帶來的影響，導致歐洲鋁廠被動減產。根據【阿拉丁(688179)、股吧】數據，21 年10 月以來，歐洲電解鋁年產能損失超過65 萬噸。而隨著俄烏局勢逐漸緊張，能源問題短期難以緩解，或將增強歐洲鋁廠減產、停產的可能性。全球電解鋁供應端進一步承壓。

　　庫存方面：春節(jié)期間累庫幅度處于歷年較低水平，低庫存支撐鋁價上行。國內方面，受到限電政策持續(xù)影響，國內電解鋁庫存持續(xù)去庫，節(jié)前國內鋁錠社會庫存為72.6 萬噸，處于歷史低位；另外，春節(jié)期間，國內電解鋁庫存增量為14.0 萬噸，比節(jié)前增長了19.4%，相較于春節(jié)前四周庫存，增幅為18.0%，增幅較低。海外方面，受益于全球疫情逐步得到控制，LME 庫存延續(xù)21 年全年去庫的趨勢，截至2 月7 日，LME 庫存為76.83 萬噸，處于2016 年以來最低水平。

　　需求方面：“穩(wěn)增長”與節(jié)后消費復蘇預期，提振了市場對鋁需求的預期。一方面，在國內“穩(wěn)增長”的背景下，基建投資適度超前，保障了傳統(tǒng)領域對鋁的需求。另外，市場對于春節(jié)后鋁消費復蘇的預期較為樂觀。供給彈性不足下，鋁板帶、鋁箔開工率高位，從龍頭企業(yè)開工率來看，新能源需求相關的鋁板帶、鋁箔開工率依然處于83.0%和83.7%的高位，對電解鋁去庫的趨勢形成支撐。

　　在煤價得到有效控制下，供需偏緊推升鋁價，電解鋁利潤或將持續(xù)處于高位水平。前期動力煤價格快速拉漲，對下游工商企業(yè)生產及居民冬季取暖造成不利影響，隨著政策調控力度加大，目前動力煤期貨價格基本穩(wěn)定。由于電解鋁供應偏緊的局面或將持續(xù)，預計鋁價仍將延續(xù)高位，電解鋁噸鋁利潤或將持續(xù)獲得較高盈利。

　　繼續(xù)重申：預計22 年供需偏緊局面持續(xù)，鋁價或將延續(xù)21 年高位。供給端，國家“碳中和”的戰(zhàn)略持續(xù)推進，能耗雙控政策的影響持續(xù)，電解鋁企業(yè)生產的穩(wěn)定性降低、投復產不及預期的局面的可能性仍然較大。我們預計2022 年全球電解鋁產量6845萬噸。需求端，我們判斷需求端邊際走弱的可能性較大，新能源領域用鋁需求短期內難以彌補地產走弱帶來的需求減緩。我們預計2022 年全球電解鋁需求量為6933 萬噸，供需缺口為88 萬噸。鋁供給難見彈性，低庫存與整體去庫存趨勢或將支撐鋁價，預計22 年鋁價仍將延續(xù)高位，風險在于廢舊鋁的回收利用超預期。

　　核心標的：神火股份、云鋁股份、【天山鋁業(yè)(002532)、股吧】、中國鋁業(yè)等。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料價格大幅波動風險；鋁價大幅波動風險；下游需求不及預期風險；環(huán)保政策超預期風險等。