晨會提要

　　【行業(yè)與公司】

　　白酒2月投資策略暨業(yè)績前瞻：開門紅景氣有望延續(xù)，重點關注區(qū)域酒

　　中國平安(601318)穩(wěn)增長政策提升存量保單價值

　　金地集團(600383)2021年度業(yè)績快報點評：盈利承壓但邊際修復，銷售逆勢增長奠基未來

　　長城汽車(601633)1月銷量點評-缺芯致短期銷量承壓，主力車型表現(xiàn)穩(wěn)健

　　行業(yè)與公司

　　白酒2月投資策略暨業(yè)績前瞻：開門紅景氣有望延續(xù)，重點關注區(qū)域酒

　　1。 白酒春節(jié)開門紅動銷回顧：總體平穩(wěn)，不乏亮點，景氣延續(xù)

　　整體來看，今年春節(jié)白酒行業(yè)繼續(xù)保持著較高的景氣度，終端動銷總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢，渠道庫存良性，價盤基本穩(wěn)定，加之春節(jié)前渠道回款表現(xiàn)良好，頭部酒企基本面無憂。同時，部分區(qū)域和部分品牌在春節(jié)期間的表現(xiàn)不乏亮點，主要體現(xiàn)在徽酒上，安徽省春節(jié)氛圍濃厚，返鄉(xiāng)人群較多，今年春節(jié)前古井貢酒、【口子窖(603589)、股吧】和迎駕貢酒的回款進度超過往年同期，春節(jié)期間的動銷表現(xiàn)也非常良好。我們總結(jié)來看，今年春節(jié)白酒動銷總體呈現(xiàn)兩個特點：1)疫情常態(tài)化和渠道低庫存支撐著動銷平穩(wěn)；2)春節(jié)習俗和消費習慣決定區(qū)域間分化延續(xù)。

　　2。 消費升級和酒企本土次高端價格帶占位成功助推地產(chǎn)酒勢能爆發(fā)

　　我們認為當下徽酒進入了勢能爆發(fā)的增長紅利期，短期爆發(fā)的背后是長期積攢的勢能釋放，原因主要基于幾點：1)顯著受益消費升級紅利：地產(chǎn)酒緊緊跟隨本輪消費升級趨勢，順勢而為。以江蘇為例，主流白酒消費價格帶在400-600元，核心代表產(chǎn)品為當?shù)佚堫^洋河的夢6+，已占據(jù)600元左右價格帶首要地位。2)名酒集中趨勢助力龍頭份額擴張：地產(chǎn)酒龍頭在當?shù)赜猩詈竦钠放坪颓蕾Y源，能充分借渠道之力提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)市場份額的穩(wěn)固乃至擴張。3)成功占位本土次高端價格帶：在全國性名酒向下擠壓之勢日趨明顯的情況下，若一個區(qū)域的龍頭企業(yè)不能占住次高端，那意味著把次高端拱手讓給全國性品牌。以安徽為例，400-500元價格帶近兩年起勢明顯，核心代表產(chǎn)品為當?shù)佚堫^古井古20，已占據(jù)500-600元價格帶的核心地位，在當?shù)厝诵闹泻脱蠛訅?+地位相當。

　　3。 需求景氣疊加開門紅良好表現(xiàn)，頭部酒企1季度業(yè)績確定性強

　　節(jié)前多數(shù)酒企控貨下保障了較低的渠道庫存和較為穩(wěn)定的價盤，為春節(jié)旺季放量奠定了良好基礎，整體春節(jié)備貨和銷售較為順利，行業(yè)景氣度依舊穩(wěn)中向好。目前來看，主流酒企春節(jié)開門紅打款比例普遍在40%左右，和往年同期進度大體相當，不過也有部分品牌如古井貢和迎駕貢回款進度明顯超過往年同期。開門紅的良好表現(xiàn)保障了頭部酒企1季度的業(yè)績具備較高的確定性。

　　4。 投資建議：堅守高端酒，把握次高端酒優(yōu)質(zhì)龍頭，重點關注區(qū)域酒

　　建議把握三條投資主線：1)成長空間最廣、業(yè)績確定性最強、估值具備性價比的高端酒如貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；2)受益消費升級和高端酒提價，全國化擴張和產(chǎn)品升級提速的次高端酒如山西汾酒、酒鬼酒、【舍得酒業(yè)(600702)、股吧】；3)關注改革紅利釋放、產(chǎn)品升級和邊際改善明顯的古井貢酒、口子窖、洋河股份。

　　5。 風險提示：宏觀經(jīng)濟不達預期，食品安全問題，需求增長不達預期。

　　證券分析師：陳青青 S0980520110001；

　　李依琳 S0980521070002；

　　中國平安(601318)穩(wěn)增長政策提升存量保單價值

　　在經(jīng)濟預期改善階段，我們假設新單規(guī)模穩(wěn)定，較2019年高點給予相應折價，然后考慮存量保單的價值重估，將目標價定為66-72元，維持“買入”評級。未來如果經(jīng)濟預期逐步兌現(xiàn)，我們再進一步上調(diào)中國平安的目標價。

　　回溯歷史，壽險股價的第一敏感因素是周期因素，是存量保單的估值。順著宏觀經(jīng)濟提振的預期，壽險存量保單價值將被重估，且有超額收益，原因一是資產(chǎn)風險的下降空間大，二是獨家擁有長期限資金，能享受短期利率下降促長期利率提升的利好。我們認為新單增速不是目前股價區(qū)位的核心矛盾。短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟提振，資產(chǎn)端改善帶來的利好才是最核心的股價驅(qū)動因素。

　　為什么要用壽險獲取超額收益？(1)首先，穩(wěn)增長背景下，降準、降息和基建回暖等因素對于壽險是利好。例如央行降息，下調(diào)的是貨幣市場的短期利率，以推進經(jīng)濟增長，而經(jīng)濟增長，長期利率是會提升的。誰能賺長期利率提升的錢？壽險企業(yè)！(2)同時，經(jīng)濟增長，資產(chǎn)質(zhì)量會改善。壽險企業(yè)拿了很多房地產(chǎn)資產(chǎn)，2021年恰是房地產(chǎn)資產(chǎn)風險的高點。如果房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量會改善，最受益的行業(yè)里，壽險也會排到前幾名。所以，我們認為只要降息降準，隨著未來經(jīng)濟持續(xù)修復，壽險行業(yè)就會有超額收益。

　　證券分析師：王鼎 S0980520110003；

　　王劍 S0980518070002；

　　戴丹苗 S0980520040003；

　　金地集團(600383)2021年度業(yè)績快報點評：盈利承壓但邊際修復，銷售逆勢增長奠基未來

　　盈利承壓但邊際修復

　　公司發(fā)布業(yè)績快報，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入992.3億元，同比增長18.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤94.6億元，同比減少8.99%。盡管公司營業(yè)收入同比有所增長，但受下半年行業(yè)基本面下行及年內(nèi)疫情影響，公司的項目結(jié)算規(guī)模不及預期，未能順利對沖結(jié)算毛利率下行對利潤的負面影響，所以歸母凈利潤呈負增長。

　　公司利潤率持續(xù)邊際修復。2021年第四季度的單季度歸母凈利率為13.6%，較第三季度繼續(xù)提升6個百分點。隨著低毛利項目的結(jié)算出清，公司利潤率水平將持續(xù)恢復，未來可期。

　　銷售逆勢增長，豐富待結(jié)轉(zhuǎn)資源

　　2021年，公司累計實現(xiàn)簽約面積1377萬㎡，同比增長15%；累計實現(xiàn)簽約金額2867億元，同比增長18%，而百強房企累計銷售金額同比-3%，公司銷售表現(xiàn)在行業(yè)中處于領先水平，全口徑銷售額排名上升2個名次至第11名。雖然受行業(yè)銷售景氣度持續(xù)低迷的影響，公司2022年1月簽約金額同比下降38%，但仍好于百強房企整體表現(xiàn)，全口徑銷售額排名繼續(xù)上升3個名次至第8名。

　　公司堅持利潤與規(guī)模平衡發(fā)展，維持“買入”評級

　　不管是基于短期的政策博弈，還是基于長期的模式改善和競爭生態(tài)改善，我們堅定看好地產(chǎn)股表現(xiàn)，穩(wěn)健型房企將保持優(yōu)勢。我們認為，公司作為堅持利潤與規(guī)模平衡發(fā)展的穩(wěn)健型龍頭房企，將平穩(wěn)穿越周期。結(jié)合公司結(jié)算情況考慮，我們預計公司2021、2022、2023年EPS為2.10、2.26、2.41元，對應PE為6.0X、5.5X、5.2X，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　公司銷售增速持續(xù)下滑，結(jié)算進度不及預期，結(jié)算項目利潤率不及預期。

　　證券分析師：任鶴 S0980520040006；

　　王粵雷 S0980520030001；

　　聯(lián)系人：王靜；

　　長城汽車(601633)1月銷量點評-缺芯致短期銷量承壓，主力車型表現(xiàn)穩(wěn)健

　　事項：

　　1)2022年1月，長城汽車銷量為111,778輛，同比-19.6%，環(huán)比-31.2%。其中哈弗/WEY/長城皮卡/歐拉/坦克分別售出7.0/0.5/1.3/1.3/1.0萬輛，同比-25.7%/-15.0%/-42.2%/28.9%/72.2%，環(huán)比-25.6%/-49.3%/-36.8%/-48.6%/-13.3%。1月海外銷售新車1.2萬輛，同比增長16.2%，海外銷售占比達11.4%。

　　2)哈弗品牌1月銷售70,228輛。“國民神車”哈弗H6月銷35570輛；哈弗大狗月銷7826輛；哈弗神獸月銷售10085輛，累計銷量已突破1.6萬輛。1月，歐拉品牌銷售13229輛，同比增長28.9%。其中，歐拉好貓1月銷售9020輛，同比增長333.4%，2022年歐拉品牌系列產(chǎn)品：歐拉芭蕾貓、歐拉朋克貓、歐拉閃電貓等將逐步上市，進一步助推品牌銷量提升。坦克300 熱度持續(xù)，1月交付10363輛，同比增長72.2%。WEY品牌1月銷售新車5098輛，其旗下首款0焦慮智能電動品類車型摩卡DHT-PHEV于1月正式開啟預售。長城皮卡1月銷售12860輛，其中長城炮銷售10059輛，累計19個月銷量破萬，銷售占比78%，蟬聯(lián)皮卡銷量冠軍，長城皮卡已連續(xù)24年國內(nèi)、出口銷量第一。

　　國信汽車觀點：1月公司銷量同比-19.6%、環(huán)比-31.2%，我們認為主要受缺芯及春節(jié)影響，在此背景下，公司哈弗H6、哈弗神獸、坦克300、長城炮等主力車型表現(xiàn)穩(wěn)健?？紤]到長城汽車全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型進展順利，并于1月底發(fā)布巴西市場核心戰(zhàn)略，加速海外市場布局，在電動化和智能化的賽道上持續(xù)發(fā)力，有望帶動新一輪產(chǎn)品強勢周期，我們維持公司盈利預測，預計2022-2023年實現(xiàn)歸母凈利134/190億元。公司作為自主車企龍頭，盈利彈性大，有望顯著受益行業(yè)復蘇和全新平臺布局，維持“買入”評級。

　　證券分析師：唐旭霞 S0980519080002；

　　戴仕遠 S0980521060004；

　　研報精選：近期公司深度報告

　　贛鋒鋰業(yè)(002460)深度報告：垂直整合的鋰生態(tài)系統(tǒng)，新周期率先實現(xiàn)大規(guī)模資本開支

　　閉環(huán)鋰生態(tài)系統(tǒng)，構(gòu)建全球多元化鋰資源布局；鋰價不斷創(chuàng)歷史新高，鋰行業(yè)有望迎來3年以上景氣周期；按照行業(yè)和公司的成長思路，我們預期公司21-23年收入分別為126.76/343.46/423.79億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為51.66/103.91/140.47億元，利潤年增速分別為404.2%/101.1%/35.2%。每股收益21-23年分別為3.59/7.23/9.77元。通過多角度估值得出公司合理估值區(qū)間在180.72-185.54元之間，相對于公司目前股價有38%-42%左右的空間，對應總市值在2598-2667億元之間。我們認為公司是全球最優(yōu)質(zhì)鋰業(yè)公司，產(chǎn)能在行業(yè)底部逆勢擴張，且已構(gòu)建閉環(huán)鋰生態(tài)系統(tǒng)，預計未來全球新能源汽車景氣度有望維持，維持“買入”評級。

　　證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

　　楊耀洪 S0980520040005；

　　方大炭素(600516)深度報告：石墨電極龍頭，多維度打開成長空間

　　內(nèi)生+外延增長，龍頭地位穩(wěn)固；石墨電極供需日趨改善；產(chǎn)能提升、產(chǎn)品升級，轉(zhuǎn)型炭素強企；一體化布局，成本優(yōu)勢突出；當下石墨電極供需環(huán)境趨于改善，價格具備上漲動力，公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出，產(chǎn)能提升疊加產(chǎn)品升級給公司帶來成長屬性。我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為11.8/16.5/20.1億元，利潤增速為115.8%/39.5%/22.1%，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　證券分析師：劉孟巒 S0980520040001；

　　馮思宇 S0980519070001；

　　中天科技(600522)深度報告：海纜龍頭企業(yè)，光儲業(yè)務加速

　　海纜龍頭，由通信向新能源概念延伸；行業(yè)機遇：海風光儲高景氣，光通信觸底反彈；優(yōu)勢及成長性分析：鞏固海纜核心壁壘，發(fā)力光儲藍海市場；我們看好中天科技的海洋板塊壁壘及新能源業(yè)務彈性，預計中天科技2022-2023年營業(yè)收入為455/442億元(同比-5.2%/-2.9%)歸母凈利潤為37 /47億元，我們認為公司合理估值在20.40-22.37元/股之間，相對于公司目前股價有26%-39%的溢價空間，給予“買入”評級。

　　證券分析師：馬成龍 S0980518100002；

　　付曉欽 S0980520120003；

　　【錦江酒店(600754)、股吧】(600754)深度報告：把握時代機遇，規(guī)模劍指全球第一

　　酒店業(yè)：規(guī)模筑壁壘，機遇期躍升，疫后看集中，復蘇有彈性；錦江酒店：國企謀變，并購做大，緊抓機遇，整合做強；未來成長：長線力爭全球規(guī)模第一，運營與平臺賦能提效；預計21-23年EPS0.06/1.17/1.93元，立足當下看未來12月，預計合理價格65.1-69.6元，較最近收盤價有18.5%-26.7%溢價空間。公司緊抓疫情大考關鍵期謀成長，未來一看復蘇彈性；二看加速下沉和中高端加密等規(guī)模擴張；三看平臺賦能支撐前端強化和后臺提效。龍頭積極做大并做強，劍指全球規(guī)模第一酒店集團，維持“買入”。

　　證券分析師：曾光 S0980511040003；

　　鐘瀟 S0980513100003；

　　朗新科技(300682)深度報告：能源數(shù)字化高景氣，平臺+運營齊發(fā)展

　　投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。預計2021-2023年公司營收分別為44.64/54.78/67.32億元，同比增長32%/23%/23%；歸母凈利潤為8.73/10.92/13.68億元，同比增長24%/25%/25%；EPS為0.84/1.05/1.32元，對應當前PE為40/32/26倍。結(jié)合公司絕對和相對估值，我們認為公司股票價值在41.14-44.34元之間，相對于公司目前股價有約21.8%~31.3%的估值空間。在當前雙碳綠電背景下，新能源發(fā)展迅猛，電力IT景氣度持續(xù)提升；公司作為能源數(shù)字化核心企業(yè)，在系統(tǒng)建設和互聯(lián)網(wǎng)運營上均有望加速發(fā)展，因此給予“買入”評級。

　　證券分析師：熊莉 S0980519030002；

　　庫宏垚 S0980520010001；

　　研報精選：近期行業(yè)深度報告

　　黃金珠寶行業(yè)專題系列三-把握鉆石行業(yè)增長機遇，多場景消費打開成長空間

　　行業(yè)概覽：鉆飾規(guī)模超千億，后疫情時期需求復蘇；發(fā)展驅(qū)動：婚戀、悅己等多場景消費共促增長；競爭要素：產(chǎn)品+渠道助快速發(fā)展，品牌價值構(gòu)建核心壁壘；天然鉆VS培育鉆：共享行業(yè)發(fā)展機遇，品牌差異化定位形成互補；多重利好將推動鉆石行業(yè)基本面穩(wěn)步增長，并在后疫情時代集中度有望持續(xù)提升，同時行業(yè)估值水平處于歷史地位，在龍頭企業(yè)自身經(jīng)營持續(xù)向好下，當前板塊具備較強配置性價比。我們建議首先關注綜合類珠寶龍頭通過加速展店擴張，以及多元化產(chǎn)品布局實現(xiàn)快速增長，如周大福、周大生、老鳳祥及豫園股份等；其次關注特色婚戀珠寶品牌，通過差異化品牌價值傳遞塑造獨特競爭壁壘，如迪阿股份；此外，關注規(guī)模擴張彈性大，且產(chǎn)品分享悅己市場紅利的時尚化珠寶品牌，如【潮宏基(002345)、股吧】等。

　　證券分析師：張峻豪 S0980517070001；

　　聯(lián)系人：柳旭；

　　血糖監(jiān)測專題：技術(shù)迭代，市場廣闊

　　血糖監(jiān)測是POCT的“最大蛋糕”；技術(shù)迭代，CGM技術(shù)門檻高；全球市場：血糖監(jiān)測龍頭瓜分巨額市場；中國市場：國產(chǎn)品牌待時飛；未來發(fā)展：三大助力推動血糖監(jiān)測公司發(fā)展；推薦買入魚躍醫(yī)療(BGM傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢，收購凱立特進入CGM賽道)、關注微泰醫(yī)療(胰島素泵和CGM業(yè)務有望協(xié)同發(fā)展，技術(shù)壁壘高)，關注三諾生物(BGM產(chǎn)品豐富、零售渠道優(yōu)勢，CGM產(chǎn)品在研)，關注九安醫(yī)療(BGM血糖儀設計獨特，小米健康領域合作伙伴)等。

　　證券分析師：朱寒青 S0980519070002；

　　汽車智能化系列專題之感知篇：終端智能化軍備競賽打響，中游各感知硬件放量先行

　　環(huán)境感知：ADAS滲透率不斷提升，單車傳感器數(shù)量不斷提升；車身感知：高階自動駕駛落地在即，高精度定位需求激增；網(wǎng)聯(lián)感知：與單車智能相結(jié)合，助力綜合智能網(wǎng)聯(lián)汽車的發(fā)展；汽車智能化下半場的大門正式開啟，各家整車OEM廠商紛紛開啟智能化軍備競賽，希望在智能化領域打造產(chǎn)品差異化，占領終端市場，各類感知硬件有望率先放量。建議關注炬光科技、虹軟科技、韋爾股份、德賽西威、華域汽車、中科創(chuàng)達、四維圖新、華測導航、千方科技、移遠通信、均勝電子等相關上市公司。

　　證券分析師：熊莉 S0980519030002；

　　宏觀專題-價值投資之魂·ROE系列(一)對高ROE的新認識

　　今年寧組合大幅跑贏茅指數(shù)，茅指數(shù)的企業(yè)是符合ROE “絕對水平高”的限定，但并不滿足ROE高增長，即ROE邊際上還有上漲的條件。即便ROE的絕對水平很高，但邊際上沒有長進，雖然有盈利支撐但是很難享受估值紅利，在寬貨幣、穩(wěn)信用的格局下茅組合這類“績優(yōu)生”多少有些吃虧。相比之下，寧組合的ROE邊際上還在走高，可以類比為考試中“進步名次”跨度不斷增大的“后進黑馬”，映射到股價上，其漲幅超出了“績優(yōu)生”。如果測算整個A股中：(1)ROE連續(xù)3年在20%以上的公司比例；(2)ROE連續(xù)三年有上漲的公司比例?？梢园l(fā)現(xiàn)，“后進黑馬”相對“績優(yōu)生”更為稀缺，若以2012年作為分界線，近10年來高ROE的企業(yè)比例還在增加，但ROE邊際走高的企業(yè)比例是下降的。在傳統(tǒng)高ROE的策略上，可以兼顧“績優(yōu)生”和“后進黑馬”的雙重屬性篩選出潛在高回報的主體，來搭建配置組合。即便2022年有“寬信用”的預期，在全球央行收水、貨幣政策正?；那疤嵯?，也很難看到估值的邏輯。用“高ROE”和“ROE邊際走高”雙重屬性來篩選股票可以規(guī)避聯(lián)儲貨幣正?；M程中投資于股票市場的風險。

　　證券分析師：董德志 S0980513100001；

　　王開 S0980521030001；

　　毛發(fā)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)專題研究系列：從雍禾醫(yī)療看毛發(fā)醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展機遇

　　行業(yè)綜述：百億市場中年輕化趨勢提升，民營?？茩C構(gòu)趁勢而起；行業(yè)發(fā)展驅(qū)動：低滲透率下前景廣闊，植發(fā)技術(shù)迭代提升消費體驗；核心競爭解析：多要素構(gòu)建綜合競爭力，標準化運營能力助力連鎖擴張；行業(yè)發(fā)展趨勢：植發(fā)+養(yǎng)固構(gòu)建毛發(fā)醫(yī)療服務閉環(huán)；毛發(fā)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展背景下，毛發(fā)醫(yī)療機構(gòu)是承接消費的核心渠道，未來在美麗健康消費升級背景下，有望受益滲透率以及客單價的共振，并通過強化自身品牌力及運營效率，實現(xiàn)快速擴張?zhí)嵘姓悸?，并拉升整體利潤水平。建議關注品牌認知度高且連鎖化運營優(yōu)異的機構(gòu)，包括植發(fā)專科機構(gòu)雍禾醫(yī)療上市后的潛在投資機會，以及開展植發(fā)業(yè)務的醫(yī)美機構(gòu)，如朗姿股份、醫(yī)思健康(擁有“ 發(fā)森”健發(fā)中心)、醫(yī)美國際等。

　　證券分析師：張峻豪 S0980517070001；

　　聯(lián)系人：柳旭；