行業(yè)概覽：21年仍處于轉(zhuǎn)型發(fā)展期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及渠道改革深化，資產(chǎn)端貢獻主要利潤增長。

　　2021年五家上市險企合計實現(xiàn)歸母凈利潤2160億元，同比-14%。平安、國壽、太保、新華和人保(下稱“5家A股險企”)分別同比-29%、+1%、+9%、+5%和+8%至1016、509、268、149 和216億元。

　　壽險：疫情以來需求整體進一步萎縮，市場競爭有所加劇，新單銷售維持低迷態(tài)勢，NBV持續(xù)承壓；代理人加速出清，5家A股險企21年末合計代理人規(guī)模255萬，同比減少4成。

　　行業(yè)人身險21年保費小幅增長，主要上市險企21年壽險原保費同比增速區(qū)間-4%~+3%，新單持續(xù)承壓。

　　5家A股上市險企21年末壽險代理人規(guī)模合計255萬人，同比減少39%。其中，平安、國壽、太保、新華和人保壽險代理人規(guī)模分別同比-41%、-40%、-30%、-36%、-55%，較近5年末高點值分別-58%、-56%、-40%、-36%、-55%。

　　財險：車險4Q21迎拐點，財險龍頭市占率繼續(xù)提升；中國財險、太保財險非車保費占比提升。

　　車險方面，21年上市險企增速均同比約-4%，4Q21單季同比增速回升至+8%~+9%區(qū)間。車險綜改推動行業(yè)集中度提升：中國財險21年財險保費市占率32.8%，同比提升1.0pct；21年仍實現(xiàn)承保盈利(中小財險公司普遍承保虧損)。

　　非車險方面，21年中國財險/太保財險分別同比+16%/+17%，占保費比分別為43.2%/39.9%，同比+4.5pct/+4.6pct。

　　資產(chǎn)端：受權(quán)益市場波動及利率下行影響，21年上市險企凈投資收益率多有下降。

　　21年資本市場波動疊加市場利率下行，5家A股險企除國壽外凈投資收益率均有小幅下滑，同比下滑區(qū)間-0.5~-0.2pct。

　　資產(chǎn)配置方面，股基投資占比國壽yoy-2.5pct，平安基本持平，太保、新華、人保yoy+1.0、+0.8、+1.8pct。

　　1Q22前瞻：壽險拐點仍需等待，預計NBV同比下滑2-5成不等；投資端拖累利潤增速承壓。

　　壽險：預測平安、國壽、太保和新華1Q22NBV同比分別-35%、-20%、-50%、-50%(1Q21重疾定義切換下險企NBV基數(shù)不低，且1Q22人力同比仍較大幅度下滑，人費投入加大產(chǎn)品價值率趨于下滑)；預測凈利潤同比分別-16%、-38%、-18%和-52%(1Q21權(quán)益市場表現(xiàn)較好，且部分險企兌現(xiàn)浮盈下基數(shù)較高)。財險：預測中國財險1Q22凈利潤同比-12%，好于同業(yè)。推薦排序：中國財險、中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險。

　　風險提示：1)有效人力復蘇緩慢，規(guī)模人力增長承壓；2)長端利率下行，資產(chǎn)再配置承壓；3)權(quán)益市場波動，信用風險暴露。