按可比口徑測算當月同比，2022年4月規(guī)模以上利潤總額當月同比-8%，前值為14%。

　　第一、從量、價、利潤率拆分的角度呈現(xiàn)量價齊跌，利潤率上升：

　　1)疫情導(dǎo)致的量的萎縮主導(dǎo)利潤規(guī)模下滑，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值降-2.9%，前值5%。

　　2)價格延續(xù)下降趨勢，但制造業(yè)成本壓力依然較大，4月制造業(yè)產(chǎn)成品出廠價格與原材料購進價格差距繼續(xù)擴大。

　　3)利潤率繼續(xù)回升，主因減稅降費對制造業(yè)盈利能力的支持以及原材料價格支撐采礦業(yè)利潤。

　　第二、制造業(yè)利潤受擠壓程度達2020年2月水平。

　　由于原材料價格仍居高位導(dǎo)致制造業(yè)利潤繼續(xù)承壓，疊加疫情對供需兩端的巨大沖擊，制造業(yè)利潤占比低至2020年2月水平。具體而言：

　　1)4月采礦業(yè)利潤總額當月同比增速維持高位(141%)，前值177%。其中煤炭開采、油氣開采、有色金屬開采利潤增速遙遙領(lǐng)先。一方面得利于高價支撐高利潤率；另一方面，保障能源安全政策支撐采礦業(yè)的工業(yè)增加值在疫情擾動下仍能保持正增長。

　　2)4月電力熱力行業(yè)利潤增速由-5%下降至-26%。一方面煤炭價格居高不下使利潤率承壓；另一方面由于用電需求下滑以及能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致行業(yè)增加值持續(xù)下降。

　　3)4月制造業(yè)利潤總額當月同比增速下滑至-23%，前值為1.2%，主因疫情擾動下供需全面受損。汽車成為利潤增速下滑最為嚴重的行業(yè)，而食品等行業(yè)是制造業(yè)唯一利潤正增長的行業(yè)。

　　第三、分企業(yè)類型看，由于外商企業(yè)多從事外貿(mào)行業(yè)，疫情對生產(chǎn)的制約疊加出口受阻使外商及港澳臺企業(yè)生產(chǎn)受損最為嚴重。

　　第四、5月工業(yè)明顯回暖，保市場主體依然迫切。

　　未來工業(yè)企業(yè)利潤的修復(fù)將主要依靠量方面的回升，而實現(xiàn)這一目的需要“保市場主體”政策持續(xù)發(fā)力。

　　1)首先，減稅降費政策已明顯改善企業(yè)利潤率，并將持續(xù)發(fā)揮支撐作用。

　　2)中國經(jīng)濟有較強內(nèi)生修復(fù)能力，在政策刺激下5月工業(yè)呈現(xiàn)明顯回暖跡象，部分行業(yè)開工率持續(xù)回升。石油瀝青裝置開工率由4月底21.6%回升至5月25日的25.9%、汽車輪胎開工率呈恢復(fù)趨勢、全國高爐開工率由4月79%左右持續(xù)上行至5月27日的84%左右、江浙PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率由4月50%以下于5月下旬回升至58%以上。物流方面， 5月以來全國整車貨運量明顯回升，上海貨運量雖仍處低位，但參考2020年疫后恢復(fù)情況，物流將伴隨政策放開迅速恢復(fù)正常。

　　3)然而以中小企業(yè)為主的制造業(yè)仍面臨需求疲軟、成本高企、利潤下滑的壓力，保市場主體任務(wù)迫切，因保企業(yè)數(shù)量才能進一步保就業(yè)與收入并拉動消費需求。本輪疫情對經(jīng)濟的影響接近2020年初期，但反彈幅度或因海外需求退坡而不及2020年，因而制造業(yè)生產(chǎn)反彈幅度很大程度取決于國內(nèi)消費的恢復(fù)。預(yù)計隨疫情緩解，國內(nèi)收入預(yù)期、消費場景與消費意愿會有明顯修復(fù)，但市場主體生產(chǎn)意愿與能力的修復(fù)或是較為緩慢的過程。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟失速下滑，政策超預(yù)期寬松