估值處于歷史低位，板塊配置價值凸顯，關(guān)注兩大投資主線。當(dāng)前券商指數(shù)PB處于近十年的9%分位，疊加流動性寬松和行業(yè)政策催化，板塊繼續(xù)大幅下跌空間有限，具備配置價值。此外，券商板塊的beta屬性在逐漸減弱，布局應(yīng)更加關(guān)注alpha屬性。

　　投資主線一：短期波動不改財富管理發(fā)展趨勢。雖然今年以來市場下跌對財富管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定壓力，代銷金融產(chǎn)品承壓，但是在資管新規(guī)、房住不炒和無風(fēng)險利率下行的長期趨勢下，我國居民財富向標(biāo)準(zhǔn)化的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是大勢所趨，金融資產(chǎn)配置占比較發(fā)達國家仍有較大提升空間。未來，券商財富管理業(yè)務(wù)將受益于買方投顧轉(zhuǎn)型及公募基金行業(yè)的快速發(fā)展。

　　投資主線二：場外衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展，頭部券商優(yōu)勢明顯。資本市場機構(gòu)化進程加快，以場外衍生品業(yè)務(wù)為代表的機構(gòu)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，一方面驅(qū)動了券商杠桿率和ROE提升，資金利用效率提高。頭部券商具備牌照和資金優(yōu)勢，行業(yè)集中度較高。另一方面，頭部券商通過場外衍生品業(yè)務(wù)等方式推動自營業(yè)務(wù)去方向化，從而進一步降低業(yè)績波動性，有望在震蕩市或市場下行期間展現(xiàn)更穩(wěn)定的盈利能力。

　　評級：維持證券行業(yè)“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；二級市場大幅下跌風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險