當(dāng)前市場(chǎng)糾結(jié)于成長(zhǎng)和價(jià)值應(yīng)如何抉擇，魚和熊掌不能兼得。從過往經(jīng)驗(yàn)來看2022 年的當(dāng)下，2013-2014 年的行情便是極好的參考視角。

　　一是相似的經(jīng)濟(jì)基本面。2013-2014 年和2022 年宏觀經(jīng)濟(jì)都面臨增速下行的壓力，地產(chǎn)壓力不容樂觀；不過不同的是，2022 年盡管受到疫情的擾動(dòng)，但是市場(chǎng)已對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)現(xiàn)形成了更多的共識(shí)，政策調(diào)結(jié)構(gòu)在方向上也有更多的發(fā)力。

　　二是相似的資本市場(chǎng)制度改革。2013-2014 年是加大券商創(chuàng)新，杠桿資金+并購(gòu)重組共同帶來市場(chǎng)流動(dòng)性和新興產(chǎn)業(yè)溢價(jià)；2022 年會(huì)是全面注冊(cè)制的落地，我國(guó)資本市場(chǎng)在創(chuàng)新與監(jiān)管政策的交替中逐步成長(zhǎng)，進(jìn)一步對(duì)接海外成熟市場(chǎng)，有助于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的增長(zhǎng)。

　　三是相似的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)變革。2013-2014 年智能手機(jī)浪潮，2022 年是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈為代表的智能制造浪潮。盡管市場(chǎng)對(duì)于智能汽車能否復(fù)制智能手機(jī)行情仍有分歧，市場(chǎng)滲透率的故事也不可一直線性外推，不過增量細(xì)分領(lǐng)域仍會(huì)存在。另外，與智能手機(jī)不同的是，國(guó)內(nèi)企業(yè)在新能源、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)更多的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和更強(qiáng)的供應(yīng)鏈完備性，在全球競(jìng)爭(zhēng)力上有更多的可能性以及更廣闊的前景。

　　四是不一樣的流動(dòng)性環(huán)境。2013 年是流動(dòng)性收斂，2014 年是“衰退式寬松”，2022 年是流動(dòng)性相對(duì)充裕。2013 年流動(dòng)性在去杠桿以及海外壓力下迎來“錢荒”沖擊，短端長(zhǎng)端利率大幅抬升，但是以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)板塊仍迎來近翻倍的增長(zhǎng)。直到2014 年4 月份定向降準(zhǔn)政策逆轉(zhuǎn)了流動(dòng)性預(yù)期，在2014 年末降準(zhǔn)寬松后進(jìn)一步推動(dòng)流動(dòng)性牛市。對(duì)比當(dāng)下2022年來看，整體流動(dòng)性仍在相對(duì)充裕區(qū)間內(nèi)，R007 仍在2%以下低位，十年期國(guó)債收益率在2.7%-2.8%區(qū)間波動(dòng)。

　　對(duì)比歷史經(jīng)驗(yàn)來看，我們對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)有三方面的判斷。

　　第一，市場(chǎng)短期盤整，中期仍看好成長(zhǎng)風(fēng)格，建議逢低布局制造成長(zhǎng)?！八ネ耸綄捤伞毕鲁砷L(zhǎng)配置更具景氣。我們認(rèn)為在前期強(qiáng)勢(shì)反彈下，市場(chǎng)進(jìn)入短期盤整階段，但是中期來看市場(chǎng)風(fēng)格仍會(huì)以成長(zhǎng)為主導(dǎo)，受益于產(chǎn)業(yè)相對(duì)景氣、流動(dòng)性的相對(duì)充裕、以及大宗商品下調(diào)成本的市場(chǎng)環(huán)境。

　　第二，當(dāng)下市場(chǎng)不必對(duì)流動(dòng)性過于擔(dān)憂。從當(dāng)前基本面以及地產(chǎn)弱勢(shì)修復(fù)的背景來看，流動(dòng)性大幅收緊以及通脹超預(yù)期的可能性不大。另外，即便流動(dòng)性意外收緊，從2013 年經(jīng)驗(yàn)來看，權(quán)益市場(chǎng)在流動(dòng)性大幅緊縮階段有月度級(jí)別的調(diào)整，但創(chuàng)業(yè)板指仍處于上行趨勢(shì)。

　　第三，關(guān)注制造成長(zhǎng)的細(xì)分增量領(lǐng)域，例如新能源汽車/智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，新能源產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)機(jī)器人等。和2013 年不同的是，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)能對(duì)新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)形成了基本共識(shí)，但是新能源、新能源/智能汽車的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)潜容^復(fù)雜的，技術(shù)路線、產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)、供應(yīng)鏈名單都有很多的可能性。因此盡管制造成長(zhǎng)賽道的投資趨勢(shì)確定，但是產(chǎn)業(yè)變革是處于非線性的動(dòng)態(tài)變化中，細(xì)分領(lǐng)域和公司選擇都有不確定性，有挑戰(zhàn)也有機(jī)遇。另外從2013年的經(jīng)驗(yàn)來看，即便市場(chǎng)滲透率相對(duì)放緩，但是在發(fā)展中期細(xì)分領(lǐng)域仍會(huì)有增量變化，智能手機(jī)便是從硬件到硬件升級(jí)再到軟件的演繹。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；科創(chuàng)板迎解禁高峰。