報(bào)告分析中國(guó)臺(tái)灣、日本、德國(guó)和韓國(guó)車險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革及其影響。

　　費(fèi)率市場(chǎng)化改革短期對(duì)車均保費(fèi)造成壓力，但隨競(jìng)爭(zhēng)趨于理性疊加保額提升，車均保費(fèi)呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。漸進(jìn)式改革對(duì)車均保費(fèi)的影響較低，如中國(guó)臺(tái)灣三段改革僅第一年車均保費(fèi)下滑，隨后迅速回暖，09 年完全市場(chǎng)化后車均保費(fèi)由3840 臺(tái)幣提升至21 年的5980 臺(tái)幣；如韓國(guó)三段市場(chǎng)化改革，1997-2020 年車險(xiǎn)CAGR 為5.2%，高于機(jī)動(dòng)車注冊(cè)數(shù)量的3.8%。但一步到位的改革導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，如日本市場(chǎng)化改革幾乎一步到位，1998 年完全放開市場(chǎng)化定價(jià)，1995-2009 年車均保費(fèi)持續(xù)下滑，但2010-2019 年車均保費(fèi)開始提升(復(fù)合增速1.8%)；如德國(guó)1995 年費(fèi)率一步到位放給保險(xiǎn)公司導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)，三者責(zé)任險(xiǎn)的車均保費(fèi)由1995年的289歐元下滑至2010年的215歐元，但2010-2020年車均保費(fèi)開始上行，三者險(xiǎn)保費(fèi)提升至20 年的258 歐元/輛。

　　費(fèi)率市場(chǎng)化改革短期造成賠付率上升，費(fèi)用率下降，但長(zhǎng)期看賠付率下降，費(fèi)用率趨穩(wěn)。日本1998 年完全市場(chǎng)化后，商業(yè)險(xiǎn)賠付率由59.1%提升至70.4%，隨車均保費(fèi)企穩(wěn)及成本管控等，賠付率逐漸下滑至2020年的55.8%，而財(cái)險(xiǎn)費(fèi)用率由1995 年的39%下降至2005 年的32.1%，隨后保持穩(wěn)定。德國(guó)1995 年一步到位完全市場(chǎng)化改革，車險(xiǎn)賠付率由86.8%提升至2000 年的99.8%，費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定，隨后車險(xiǎn)承保虧損倒逼行業(yè)加強(qiáng)成本管控，賠付率逐步降至2020 年的76.8%。韓國(guó)相對(duì)特殊，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)中車險(xiǎn)占比較低(21%)，改革后賠付率一路飆升至2019 年的92.8%，費(fèi)用率隨著銷售渠道變化而逐漸下降至17%。

　　費(fèi)率市場(chǎng)化改革強(qiáng)化大險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)匹配能力及品牌優(yōu)勢(shì)，保費(fèi)集中度提升，盈利能力明顯優(yōu)于同業(yè)。在車險(xiǎn)產(chǎn)品條款、費(fèi)率等自由化后，龍頭公司可對(duì)客戶更精準(zhǔn)定價(jià)，給予優(yōu)質(zhì)客戶更高折扣比例，且為不同的客戶設(shè)計(jì)不同產(chǎn)品，因此隨著市場(chǎng)化改革行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局朝大險(xiǎn)企傾斜。中國(guó)臺(tái)灣財(cái)險(xiǎn)業(yè)CR3 由2002 年36.4%提升至2021 年47.4%，龍頭富邦財(cái)險(xiǎn)由19.8%提升至24.5%；德國(guó)財(cái)險(xiǎn)業(yè)CR5 由1990 年的24.8%提升至2019 年的43.1%。韓國(guó)龍頭三星火災(zāi)海上的車險(xiǎn)市場(chǎng)份額由1997 年的25.9%提升至2020 年的29.5%，且COR 低于行業(yè)。

　　海外經(jīng)驗(yàn)顯示循序漸進(jìn)的車險(xiǎn)市場(chǎng)化改革有助車均保費(fèi)穩(wěn)定，且長(zhǎng)期呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)；另外改革強(qiáng)化龍頭險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)，提升市場(chǎng)份額及盈利能力。長(zhǎng)期看我國(guó)車險(xiǎn)市場(chǎng)化改革，車均保費(fèi)隨保額及競(jìng)爭(zhēng)的穩(wěn)定而提升，且龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局有望緩慢提升，繼續(xù)看好財(cái)險(xiǎn)行業(yè)，個(gè)股推薦中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(H)、中國(guó)人保(A/H)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車均保費(fèi)下降幅度高于預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致賠付率提升。