公司 2019H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.94億元，同比增長 24.07%；歸母凈利潤 8731.49萬元，同比減少 35.55%；扣非歸母凈利潤 8015.75萬元，同比增長 34.35%。歸母凈利潤有較大的下降，主要系去年同期取得資產(chǎn)處置凈收益 6910.52萬元帶來的基數(shù)影響。

　　其中公司 Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.03億元，同比增長 29.96%，扣非后歸母凈利潤 3461.3萬元，同比增長 61.64%。

　　高鮮類產(chǎn)品快速拓展，助推調(diào)味品穩(wěn)定高增長2019H1公司調(diào)味品板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.95萬元，同比增長 34.3%，保持高速增長。其中醬油增長領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.56億元，同比增長 37.04%。醋實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9923萬元，同比增長 20.87%，較 Q1增速提升。焦糖色業(yè)績繼續(xù)減小，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7843萬元，同比下降17.64%。

　　分產(chǎn)品來看，高端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長，高鮮醬油(高鮮 135、味極鮮)上半年銷售收入達(dá)到 8200萬，同比增長 100%+。 0添加醬油(有機(jī)，頭道原香)同比增長 49%。

　　2019Q2公司毛利率 45.03%，較 Q1下降 3.23個(gè)百分點(diǎn)，或因?yàn)?018年底公司將對(duì)渠道返利調(diào)整為以商品折扣形式返利，對(duì)毛利率形成影響。

　　銷售費(fèi)用率略增加，省外高增長助推收入增加從區(qū)域來看，大本營市場(chǎng)上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入 2.92億元，同比增長 16.4%，較 Q1的 6.23%增速有較快的提升。省外市場(chǎng)保持高速增長，上半年華東地區(qū)增長 28.52%，華北、西北、東北地區(qū)增速均在 50%以上，華東地區(qū)增長 44.98%。省內(nèi)和省外的高速增長，主要受益于公司在局部地區(qū)的廣告投入，以及年初公司制定 0添加策略，將 0添加品牌重新定位和費(fèi)用投放聚焦效果顯著。

　　此外，公司網(wǎng)絡(luò)銷售保持高速增長，上半年電商銷售 5296萬元，同比增長 59.36%。

　　2019Q2三項(xiàng)費(fèi)用率 30.65%，環(huán)比增加 1.87個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售費(fèi)用率 Q2為 24.32%，較 Q1環(huán)比增加 1.65個(gè)百分點(diǎn)。

　　擬收購恒康布局全國，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)公司此前公告，擬以現(xiàn)金 15023.15萬元的價(jià)格收購鎮(zhèn)江恒康醬醋有限公司 100%股權(quán)。鎮(zhèn)江恒康醬醋有限公司成立于 1998年 10月，主營業(yè)務(wù)為食醋的生產(chǎn)、銷售，擁有品牌“鎮(zhèn)恒”“恒太”，主要銷售市

　　場(chǎng)為江蘇、湖北。公司希望通過布局鎮(zhèn)江香醋，來加速布局全國醋市場(chǎng)。

　　同時(shí)公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，為接下來的發(fā)展提供產(chǎn)能保障。公司 “年產(chǎn) 25萬噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”第一期工程建設(shè)擴(kuò)建完成 10萬噸/年釀造醬油生產(chǎn)線，已于 2019年 6月建設(shè)完成投入使用；第二期建設(shè)擴(kuò)建完成 10萬噸/年釀造醬油生產(chǎn)線和 5萬噸/年釀造食醋生產(chǎn)線。

　　盈利預(yù)測(cè)今年公司將調(diào)味品增長目標(biāo)定為 30.6%，從上半年銷售情況來看，我們認(rèn)為這一目標(biāo)大概率能夠完成，預(yù)測(cè) 2019年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入13.21億元，同比增長 24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.24億元，同比增長 17%，EPS0.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值 42倍，考慮到調(diào)味品行業(yè)估值特性以及公司長期的成長能力，給予 45倍目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià) 27元，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示公司收入增長不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭加劇，管理層出現(xiàn)重大管理瑕疵等。