早在去年9月份便向港交所遞交了招股書的艾德韋宣，終于以每股2.02港元的發(fā)行價(jià)在今日成功登陸港交所。

　　在公開募股期間獲得113倍超額認(rèn)購的艾德韋宣，首日掛牌表現(xiàn)如何？截至發(fā)稿，報(bào)1.76港元，跌12.87%，成交額1.82億港元，最新市值14.08億港元。

　　很多人對艾德韋宣可能并不是特別熟悉，事實(shí)上，艾德韋宣是一家整個營銷解決方案提供商，主要給高端和奢侈品牌做營銷解決方案的企業(yè)，合作伙伴不乏Chanel、Dior、Louis Vuitton、Tiffany等國際奢侈品牌。目前的業(yè)務(wù)主要分為兩大塊，體驗(yàn)營銷和文娛體育IP業(yè)務(wù)。

　　若按照收入計(jì)算，艾德韋宣是大中華地區(qū)高端奢侈品牌體驗(yàn)營銷第一名，作為行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)目前占據(jù)著6.3%的市場份額，早前還受到過紅杉資本的青睞，不過，在去年9月份紅杉已經(jīng)退出了，但就其市場所處位置來看，影響力仍不可小覷。

　　如今登陸港股，也并不是艾德韋宣第一次試水資本市場。早在2016年便掛牌新三板，2018年1月退市后，又企圖在A股上市，輾轉(zhuǎn)后才將目光聚焦于港股市場。不過，盡管2019年下半年港股新股市場持續(xù)復(fù)蘇，但資本寒冬仍在持續(xù)，如此積極謀求上市，艾德韋宣靠得是什么？它是如何從行業(yè)中脫穎而出的？其所處的賽道真有那么賺錢？港股IPO之后能有多大想象空間？

　　艾德韋宣上市不"含糊" 底氣何來？

　　成立于2013年的艾德韋宣一開始便是立足于奢侈品、高端消費(fèi)品和中高端汽車行業(yè)的營銷策劃，這一起點(diǎn)并不算低。因?yàn)樵缜捌淇蛻暨叾际菄H上有名的大品牌，包括了寶馬、奔馳、Dior、Tiffany、 Chanel、Hermès等等。雖然后期合作客戶也有了相應(yīng)的一些變動，但其專注于給高端及奢侈品做營銷解決方案的定位并沒有改變。

　　上文中我們有提到，對于資本市場艾德韋宣并不陌生。從新三板到港股，期間還有過去A股的想法，可以看出對于上市一點(diǎn)都不含糊。如今登陸港股市場，艾德韋宣到底有著怎樣的底氣？

　　從自身來講，近年來，其營收一直保持著較高的增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，營收從2016年的3.61億增長至2018年的6.84億，復(fù)合年增長率達(dá)到了37.5%。營收高速增長的同時(shí)，艾德韋宣也維持較優(yōu)的毛利率水平，總體毛利率常年維持在25%-40%之間。同期，公司經(jīng)調(diào)整溢利分別為3848.9萬元、2545.9萬元、4351.7萬元。2019年上半年達(dá)到2845.4萬元較2018年同期的1674.2萬元同比增長近70%。利潤表現(xiàn)持續(xù)向好，增長動力強(qiáng)勁，為其上市儲存了足夠的底氣。

　　在整個品牌體驗(yàn)行業(yè)中，艾德韋宣具有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源，從其合作商的名單中便可以得到驗(yàn)證。其客戶多包括時(shí)尚行業(yè)和汽車行業(yè)的眾多國家高端及奢侈品牌，比如Chanel、Dior、BMW、Mercedes-Benz等等。作為已經(jīng)在這一行業(yè)深耕多年的頭部企業(yè)，與客戶已經(jīng)建立了身后的關(guān)系，自然獲得了較好的用戶粘性。同時(shí)，在2016年加碼了文娛和體育IP業(yè)務(wù)，雖然目前該業(yè)務(wù)在公司的整體營收規(guī)模中的占比并不大，但增速卻是最快的。數(shù)據(jù)顯示，2016至2018年，此業(yè)務(wù)營收增長超過10倍。

　　從所處的賽道來看，不論是品牌體驗(yàn)業(yè)務(wù)還是文體IP業(yè)務(wù)，都具有樂觀的發(fā)展前景。數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)高端及奢侈品營銷服務(wù)市場規(guī)模由2014年的169億元增長至2018年的262億元，復(fù)合增長率達(dá)11.6%，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到397億元，而文娛IP業(yè)務(wù)本就是一個萬億級的市場，未來還存在較大的想象空間。

　　綜上來看，兩大業(yè)務(wù)的共同協(xié)作鑄就了艾德韋宣的護(hù)城河，沖擊港股主板的時(shí)機(jī)點(diǎn)已經(jīng)成熟。同時(shí)，未來市場的進(jìn)一步擴(kuò)大勢必會帶動其業(yè)務(wù)空間的擴(kuò)張，那么，積極謀求港股上市，也是其不二選擇。在公開募股期間完成113倍的超額認(rèn)購環(huán)節(jié)來看，似乎已經(jīng)受到了較多投資者的關(guān)注。但即便如此，艾德韋宣也不得不面對一些大大小小的挑戰(zhàn)。

　　上市淘金 這些難關(guān)仍值得關(guān)注

　　事實(shí)上，就目前的行業(yè)格局來看，行業(yè)市場規(guī)模大但集中度并不高，這對于艾德韋宣來講算是一個有利因素。不過，這并不代表艾德韋宣便可以高枕無憂。從自身角度來講，其還存在諸多的"家務(wù)事"需要處理。從競爭來看，大大小小的對手也需要其花心思去搶占更多的市場份額。

　　1、成本增速大于營收增速 整體毛利率受挑戰(zhàn)

　　盡管2019年上半年艾德韋宣的營收增長只有5.8%，相較于2017和2018年對比上一年的增速分別為35.91%和39.02%的增速出現(xiàn)回落，但依舊不可否認(rèn)，艾德韋宣這三年來較高的營收增速。另外，招股書顯示，2016至2018年，其復(fù)合年增長率達(dá)到了37.5%，同期利潤也持續(xù)向好，但這卻是以犧牲成本為前提。

　　在查看艾德韋宣的營業(yè)成本后，發(fā)現(xiàn)制作成本占了大頭。制作成本主要是活動場地布置、音頻、視頻及燈光等成本。這些成本不僅占比大，增速還出現(xiàn)大于收入增速的情況。數(shù)據(jù)顯示，2018年其營收增速為39%，但制作成本卻達(dá)到了61%。成本增速比營收增速要快，也側(cè)面反映出這一行業(yè)存在著激烈的競爭。盡管在2019年上半年，制作成本出現(xiàn)大幅下滑并低于營收增速，但隨著市場激戰(zhàn)的加劇，未來也難免不會再次出現(xiàn)這樣的狀態(tài)。

　　此外，其文體IP業(yè)務(wù)雖然增長最快，但盈利能力卻并不見得有多好。從招股書的數(shù)據(jù)來看，2016年該業(yè)務(wù)毛利率為23.4%，2018年則下降至-9.9%，雖然2019年上半年這一板塊的整體毛利率水平提升動力較為強(qiáng)勁達(dá)到了55.7%，但毛利率猶如過山車也表明其背后仍然存在相應(yīng)的難題，能否持續(xù)高毛利率還有待于市場的持續(xù)驗(yàn)證。

　　2、應(yīng)收賬款增速快 帶來資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

　　與艾德韋宣營收一樣保持著高速增長狀態(tài)的還有公司的營收賬款。數(shù)據(jù)顯示，2016年和2018年公司的這一數(shù)據(jù)分別為1.04億元和2.59億元，三年來增長了兩倍多。另一組數(shù)據(jù)顯示，2017和2018年應(yīng)收賬款的同比增長率分別為81.7%和37.04%，2017年應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營收增速的35.91%。

　　要知道，公司營收賬款在艾德韋宣的重資產(chǎn)中所占比例也較高。2016年至2019年上半年這一比例分別為43.56%、55.55%、63.85%和53.78%。從數(shù)據(jù)的變化可以看出，這一走勢仍在繼續(xù)往上走。反觀，直接競爭對手藍(lán)色光標(biāo)（300058）在這一時(shí)間范圍的比例分別為25.46%、28.88%、38.54%和38.02%。即便也在走高，但與艾德韋宣的差距相當(dāng)明顯。

　　應(yīng)收賬款的快速增長，意味著艾德韋宣越來越多的資金不能及時(shí)收回，無疑會增加公司的資金風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也側(cè)面反映了其在合作商中的話語權(quán)正在逐漸減弱。

　　3、市場規(guī)模大、行業(yè)集中度不高 賽道角逐激烈

　　市場規(guī)模大但行業(yè)集中度不高，對艾德韋宣這樣的頭部企業(yè)來講本是一個天然優(yōu)勢。不過，就目前大中華區(qū)高端及奢侈品牌體驗(yàn)營銷的市場排名來看，雖然艾德韋宣處于龍頭位置，但緊隨其后的玩家與之差距并不大。

　　數(shù)據(jù)顯示，在這一地區(qū)艾德韋宣的市場份額為6.3%，但第二、三、四名的市場份額分別為4.4%、3.8%、3.2%，之間的差距并不大，在如今行業(yè)集中度并不高的背景下，很有可能存在愈加激烈的市場競爭并被后來者趕超。畢竟，隨著今后其他玩家能力的提升，未必就不會搶走艾德韋宣的大客戶。

　　同時(shí)，據(jù)其主要競爭對手藍(lán)色光標(biāo)2019年上半年財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)營收117.47億元，同比增速8.98%；同期的艾德韋宣僅2.73億元，同比增長6%。藍(lán)色光標(biāo)在15日下午披露的2019年度業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)盈利同比增長79.97%至92.82%至7到7.5億元。如此看來，藍(lán)色光標(biāo)的營收能力不可小覷。同時(shí)，正在積極探索出海，企圖將其旗下的藍(lán)標(biāo)傳媒打造成全球第一的獨(dú)立出海營銷品牌，顯示了其在這一領(lǐng)域的雄心。

　　在國際上，更是不乏偉達(dá)公關(guān)等全球領(lǐng)先的對手，作為世界上最早成立的專業(yè)公關(guān)公司，隸屬于世界最大的傳播集團(tuán)WPP集團(tuán)，具有強(qiáng)大的組織架構(gòu)能力和影響力。此外，還有奧美公關(guān)、華誼嘉信（300071）、省廣股份等等行業(yè)巨頭們。

　　在巨大市場規(guī)模的吸引下，以及艾德韋宣赴港上市的刺激下，競爭對手們勢必會不斷對市場進(jìn)行布局多方布局，屆時(shí)，艾德韋宣將面臨比目前更為激烈的競爭。

　　行業(yè)整合和賽道前景 能為艾德韋宣帶來多少想象空間？

　　艾德韋宣的兩大業(yè)務(wù)均面臨著較為樂觀的增長前景。

　　隨著我國高凈值人群的增長，高端奢侈品消費(fèi)市場正在快速發(fā)展，而圍繞這些產(chǎn)品，提供品牌營銷方案的市場也早已成規(guī)模。根據(jù)灼識咨詢的報(bào)告，2018年高端奢侈品品牌營銷市場規(guī)模達(dá)262億元。過去四年，該市場的復(fù)合增長率達(dá)11.36%。今后，不僅預(yù)期2023年將達(dá)到397億元，從2018年至2023年還將維持的8.7%的復(fù)合年增長率，行業(yè)處于做大蛋糕的階段。

　　在行業(yè)巨大發(fā)展空間的前提下，艾德韋宣也有望在業(yè)內(nèi)搶占更多的市場資源。不過，需要注意的是，同一背景下，正是因?yàn)樾袠I(yè)集中度不夠高，存在被彎道超車的概率就越大。同時(shí)，還存在跟大大小小的對手們打價(jià)格戰(zhàn)的可能，這將會影響艾德韋宣的整體毛利率。

　　而表現(xiàn)在文體IP市場，不論是文娛還是體育，都是一個萬億級別的市場。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出將超5萬億元，娛樂市場預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到3.22萬億元，年復(fù)合增長率可達(dá)20.2%。此前，艾德韋宣通過與西甲俱樂部的合作，已經(jīng)舉辦過好幾場活動，并獲得不錯的市場反應(yīng)。此外，艾德韋宣在過去積累了組織環(huán)法自行車賽的經(jīng)驗(yàn)與專門知識，也已經(jīng)計(jì)劃未來在中國不同地區(qū)及城市定期舉辦更多環(huán)法自行車賽。長期來看，在廣闊的市場空間下，有望為其帶來策略性的收益。

　　不過，文體行業(yè)雖然是一個萬億級別的市場，但這個"大"也很容易讓人迷失方向，未來會否能夠依托這一業(yè)務(wù)為企業(yè)帶來有效利益還有待市場的長期考驗(yàn)。畢竟，2016年至2018年這一業(yè)務(wù)的毛利率由23.4%下降至-9.9%并不能完全僅原因歸咎于是偶然。

　　那么，對于投資者們來講，或許真正關(guān)注的是體育、娛樂與高端、奢侈品牌本身存在的天然融合優(yōu)勢，未來極有可能通過主營品牌體驗(yàn)業(yè)務(wù)與IP業(yè)務(wù)形成有效的協(xié)調(diào)，進(jìn)而產(chǎn)生更有利的聚合效應(yīng)，從而拓寬變現(xiàn)渠道。

　　長遠(yuǎn)來看，在目前的行業(yè)格局之下，艾德韋宣此番上市還是值得期待的。畢竟，眼下艾德韋宣在行業(yè)內(nèi)所處卡位仍具優(yōu)勢，作為龍頭企業(yè)存在溢價(jià)的可能。此前，在港上市的旅橙文化上市至今累計(jì)漲幅超463%，也為其提供了樂觀的模板。不過，從上市首日便已下跌12.87%的現(xiàn)象來看，并不能過于樂觀，而且有資料顯示，昨日的暗盤價(jià)也下跌10.4%。如此看來，艾德韋宣即便是成功IPO，未來要走的路仍有很長。港股研究社也將長期關(guān)注其未來的發(fā)展。