市場近期整體上漲乏力，滬指3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口攻而不破，對(duì)做多資金形成了負(fù)面影響，投資者觀望情緒再濃。市場于上周五也再現(xiàn)調(diào)整，指數(shù)收跌，日線收陰，但盤面上結(jié)構(gòu)性行情特征明顯，深滬兩市除了主板與創(chuàng)業(yè)板的分化外，行業(yè)板塊的分化也十分顯眼，雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、一帶一路和軍工板塊存在明顯的盈利效應(yīng)，但其他板塊基本不存在投資機(jī)會(huì)，甚至很多板塊被創(chuàng)業(yè)板帶動(dòng)，走出了持續(xù)下行調(diào)整的走勢。

　　市場短期回調(diào)，主要受四大糾結(jié)因素的影響。一是隨著強(qiáng)勢高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)性擔(dān)憂加強(qiáng)；二是PPI的上行，及下游相關(guān)行業(yè)景氣的改善，市場對(duì)于通脹上行可能性討論升溫；三是MPA考核、地產(chǎn)調(diào)控加強(qiáng)，市場擔(dān)憂去杠桿后續(xù)影響；四是監(jiān)管趨嚴(yán)，引發(fā)市場悲觀預(yù)期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出：“嚴(yán)查次新股暴炒，嚴(yán)控雄安概念投機(jī)”，對(duì)活躍度較高游資的風(fēng)險(xiǎn)偏好構(gòu)成邊際上的利空影響。四大糾結(jié)因素不斷發(fā)酵，致使部分參與者開始觀望，資產(chǎn)配置的重點(diǎn)也從先前的追逐周期逐漸轉(zhuǎn)向抱團(tuán)消費(fèi)，貴州茅臺(tái)再創(chuàng)新高，一線白酒、家電龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)也能說明市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)配置偏好在發(fā)生變化。

　　市場短期快速回調(diào)使得投資者的擔(dān)憂情緒得以釋放，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好在擔(dān)憂情緒釋放后得到修正，由于市場的投資風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭礃I(yè)績改善，接下來企業(yè)盈利增速有望維持高位橫平狀態(tài)的龍頭、白馬股將有望重新發(fā)力，驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)?！褒堮R”企業(yè)盈利增速能高位橫平主要基于三方面考慮，一是 PPI高點(diǎn)或已過，考察上中下游補(bǔ)庫進(jìn)程，可以發(fā)現(xiàn)上中游部分行業(yè)或開啟補(bǔ)庫，但下游絕大多數(shù)行業(yè)需求端仍僅僅處于企穩(wěn)或反復(fù)階段，上中下游傳導(dǎo)并不順暢，下游通脹風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)有限；二是資產(chǎn)負(fù)債率下降帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，減稅降費(fèi)也有利于企業(yè)經(jīng)營效率不斷改善，提升企業(yè)盈利能力和凈資本收益率；三是行業(yè)集中度提升，行業(yè)整體結(jié)構(gòu)改善將有利于行業(yè)整體盈利動(dòng)能改善，龍頭企業(yè)定價(jià)權(quán)得到提高。

　　有競爭優(yōu)勢+競爭優(yōu)勢邊際改善的企業(yè)才是真正的龍頭，才能在企業(yè)競爭中獲勝。龍頭超額利潤來源于競爭優(yōu)勢，把握龍頭行情的關(guān)鍵在于找到競爭優(yōu)勢邊際改善超預(yù)期的龍頭企業(yè)。當(dāng)前行業(yè)出清對(duì)龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢改善有兩種情況：一是源自外部力量的行業(yè)出清，供給端的產(chǎn)能被縮減，缺乏競爭優(yōu)勢的企業(yè)面臨“出清”壓力，龍頭企業(yè)享受供需結(jié)構(gòu)改善帶來的增長；二是源自內(nèi)部整合的行業(yè)出清，過去的價(jià)格戰(zhàn)和收購兼并致使行業(yè)集中度提升，龍頭享受議價(jià)能力的增強(qiáng)和品牌溢價(jià)空間的提升。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，周期行業(yè)的龍頭將會(huì)因外部力量供給側(cè)改革的超預(yù)期受益，消費(fèi)行業(yè)的龍頭將會(huì)因行業(yè)需求端的消費(fèi)升級(jí)而受益。

　　周期類“龍馬”標(biāo)的將得益于供給側(cè)改革的持續(xù)性和龍頭盈利彈性。眾所周知，周期行業(yè)去杠桿、降負(fù)債的過程依賴于企業(yè)較長時(shí)間的盈利來實(shí)現(xiàn)，冗余勞動(dòng)安置進(jìn)程漸進(jìn)，也需一定時(shí)間消化，要求供給側(cè)改革將在2~3年內(nèi)持續(xù)發(fā)力，這就為資金介入龍馬標(biāo)的在時(shí)間持續(xù)性上提供了保證；另外，改革政策有邊界，邊界之下退出、邊界附近救活，而遠(yuǎn)在邊界之上的優(yōu)勢龍頭盈利與份額雙豐收，在推進(jìn)供給側(cè)改革進(jìn)程中，退出一批，救活一批，而盈利與市場份額向龍頭集中，這就為股價(jià)上漲提供了動(dòng)力。

　　消費(fèi)類“龍馬”標(biāo)的將受益于產(chǎn)品升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)，整個(gè)社會(huì)在由功能型消費(fèi)向品牌化、品質(zhì)化消費(fèi)理念過渡的過程中，部分消費(fèi)行業(yè)集中度明顯提升，龍頭企業(yè)品牌、產(chǎn)品渠道優(yōu)勢加強(qiáng)，順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)，則企業(yè)盈利提升獲得良機(jī)，而前期消費(fèi)抱團(tuán)導(dǎo)致一線消費(fèi)龍頭估值迅速拉升，后續(xù)重點(diǎn)或轉(zhuǎn)向二線龍頭。

　　周期為主、消費(fèi)為輔的龍馬行情重新發(fā)力，將驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)、甚至震蕩中樞上移。在行業(yè)配置邏輯上，投資者可重點(diǎn)關(guān)注3條主線：1.景氣+題材共振，如建筑、建材、新能源汽車類；2.價(jià)格強(qiáng)勢+改革預(yù)期，如石油石化、煤炭類；3.風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)+敘利亞事件催化，如軍工類。 ：