事件： 35家上市券商發(fā)布2018年4月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，合并口徑(以下同)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入113億元，環(huán)比-34%，同比-4%(剔除華鑫、浙商、財(cái)通、廣州、華西，下同)；合計(jì)凈利潤45億元，環(huán)比-53%，同比-10%；合計(jì)母公司凈資產(chǎn)1.35萬億元，環(huán)比+1.8%，同比+8%。1-4月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入588億元，同比-9%，凈利潤225億元，同比-17%。

　　交易額小幅回暖，投行IPO審核繼續(xù)趨嚴(yán)，CDR推進(jìn)，期待龍頭發(fā)力。 4月月度日均股基交易額5116億元，環(huán)比+1%，月末兩融余額回升至9840億元，環(huán)比-2%，本月上證綜指-2.73%，創(chuàng)業(yè)板指-4.99%，中證全債+1.31%，預(yù)計(jì)券商經(jīng)紀(jì)略有回暖、信用相對(duì)承壓，自營債券投資收益相對(duì)回升。4月IPO過會(huì)數(shù)量6家，環(huán)比-50%，規(guī)模60億，環(huán)比-23%，發(fā)行6家，共募資42億元，環(huán)比+9%，再融資募資229億，環(huán)比-69%，債券承銷受利率波動(dòng)下行影響，迎來窗口期，規(guī)模提升至6028億元，環(huán)比+45%。

　　受3月季末高基數(shù)影響，券商4月業(yè)績整體環(huán)比呈現(xiàn)下滑。4月凈利潤前三分別為中信系、海通系、申萬系，共計(jì)5家實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長，9家實(shí)現(xiàn)同比正增長。1-4月累計(jì)凈利潤中信、申萬、國君增長良好，大券商業(yè)績穩(wěn)健性逐步凸顯。

　　IPO審核持續(xù)趨嚴(yán)，CDR落地利好龍頭，資管新規(guī)落地，過渡期延長，行業(yè)邊際新增壓力有限。4月首發(fā)通過率58%，與3月基本持平，7家投行子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤0.65億元(環(huán)比+14%，同比-58%)，其中東方花旗收入利潤排名第一，同環(huán)比大幅改善，申萬承銷保薦、中德證券收入利潤實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長；13家資管子公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3.55億元，環(huán)比-34%，同比-8%，華泰資管排名第一，4家環(huán)比改善，5家同比改善。

　　我們持續(xù)看好板塊龍頭： 17年報(bào)及18一季報(bào)發(fā)布完畢，券商業(yè)績持續(xù)分化，龍頭資本實(shí)力雄厚，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，投行優(yōu)質(zhì)平臺(tái)有望充分受益于直接融資重要性提升、四新經(jīng)濟(jì)等發(fā)展機(jī)遇；金融對(duì)外開放，市場活躍度提升，龍頭有望加速國際化提升綜合競爭力，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)；自營占比提升業(yè)績彈性增強(qiáng)，分類評(píng)級(jí)新規(guī)之下龍頭內(nèi)控相對(duì)完善，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集中度預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升；證金Q1繼續(xù)增持，MSCI臨近，板塊投資信心進(jìn)一步提振，關(guān)注龍頭估值修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場持續(xù)低迷；金融監(jiān)管發(fā)生超預(yù)期變化。