2018年5月17日，布倫特油價(jià)一度突破80美元/桶，創(chuàng)下自2014年下半年以來(lái)新高。由于原油是煉化項(xiàng)目的重要原材料，市場(chǎng)普遍認(rèn)為煉化行業(yè)的盈利能力與油價(jià)有緊密關(guān)系，在油價(jià)處于正常水平時(shí)維持穩(wěn)定狀態(tài)，在油價(jià)處于中高位置時(shí)盈利能力將有所下滑。

　　那么，作為行業(yè)龍頭的中國(guó)石油(601857,股吧)和中國(guó)石化(600028,股吧)隨著國(guó)際原油價(jià)格的變化，其盈利曲線(xiàn)是怎么變動(dòng)的？

　　為明確油價(jià)對(duì)石油化工企業(yè)盈利能力的影響規(guī)律，我們對(duì)行業(yè)龍頭中石油和中石化的盈利能力進(jìn)行敏感性分析，在布倫特原油價(jià)格區(qū)間為45~150美元/桶時(shí)，通過(guò)選取不同的油價(jià)作為變量，分析不同油價(jià)下兩個(gè)龍頭企業(yè)的盈利能力，來(lái)明確油價(jià)對(duì)企業(yè)盈利能力的具體影響。此外，市場(chǎng)也比較關(guān)心油價(jià)對(duì)民營(yíng)大煉化即將投產(chǎn)的煉化項(xiàng)目的盈利影響。由于民營(yíng)大煉化沒(méi)有上游油氣資源作為對(duì)沖，我們研究了臺(tái)塑石化在不同油價(jià)下的業(yè)績(jī)情況，可以作為參照。

　　中國(guó)石化最佳盈利區(qū)間在布倫特原油價(jià)格85-90美元/桶

　　假設(shè)股本不變，中國(guó)石化的EPS在Brent原油價(jià)格85-90美元/桶達(dá)到最高值0.87元(不含任何庫(kù)存收益)；一直到Brent原油135美元/桶都維持在0.75元以上的業(yè)績(jī)，但一旦Brent油價(jià)超過(guò)135/桶以后，由于煉油板塊的虧損，中石化的業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨幅的下降，到150美元/桶時(shí)將出現(xiàn)整體虧損。

　　中國(guó)石油在布倫特油價(jià)價(jià)格135美元/桶達(dá)到業(yè)績(jī)高點(diǎn)

　　假設(shè)股本不變，中國(guó)石油的EPS在Brent原油價(jià)格135美元/桶時(shí)達(dá)到最高點(diǎn)1.02元。超過(guò)135美元之后，業(yè)績(jī)會(huì)有所下滑但依然不錯(cuò)。但中國(guó)石油在Brent70美元/桶以下時(shí)，上游盈利較差，在50美元以下基本微利，若油價(jià)繼續(xù)下降將會(huì)出現(xiàn)虧損。

　　總的來(lái)看，隨著國(guó)際原油價(jià)格的回升，以及國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制的保證，中國(guó)石油和中國(guó)石化的業(yè)績(jī)均會(huì)保持較好的水平，畢竟原油價(jià)格在135美元每桶以上的概率是極低的。

　　臺(tái)塑石化的歷史表明大型煉化裝置整體回報(bào)率將非常理想

　　第一、大型煉化裝置盈利能力非常強(qiáng)，我們估計(jì)13年內(nèi)盈利加折舊累計(jì)收回3倍的原始投資額。13年累計(jì)盈利1200個(gè)億，再考慮折舊收回的現(xiàn)金(13年折舊基本收回投資)；第二、大型煉化裝置出現(xiàn)虧損的概率是非常低的，13年內(nèi)沒(méi)有一年是虧損的，52個(gè)季度，只有5個(gè)季度出現(xiàn)了虧損；而真正出現(xiàn)較大的虧損，一般只有在原油價(jià)格短期暴跌的時(shí)候。2008年四季度一個(gè)季度原油價(jià)格下跌了50美元，虧損63億。但是2014年四季度原油價(jià)格跌了25美元，只虧損了25個(gè)億；第三、原油價(jià)格持續(xù)上漲的時(shí)候，甚至漲到140美元/桶，單季度盈利依然不錯(cuò)；但如果油價(jià)持續(xù)處于高位確實(shí)會(huì)影響盈利，原油價(jià)格持續(xù)維持在110美元/桶的時(shí)候，跟原油價(jià)格在低位比，盈利有所下降。

　　投資建議：我們建議關(guān)注中國(guó)石油、中國(guó)石化和新奧股份(600803,股吧)；還有“中國(guó)化工崛起組合”—恒力股份(600346,股吧)、恒逸石化(000703,股吧)、榮盛石化(002493,股吧)、桐昆股份(601233,股吧)和衛(wèi)星石化(002648,股吧)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)上下游產(chǎn)品利潤(rùn)造成影響。