2018年P(guān)X-PTA-聚酯市場(chǎng)發(fā)生了顯著變化：上半年的行情驗(yàn)證了我們提到的江浙噴水織機(jī)停產(chǎn)搬遷造成了滌綸長絲短期內(nèi)的供需錯(cuò)配邏輯。三季度亞洲向我國進(jìn)口的PX產(chǎn)能密集檢修以及油價(jià)上漲引起PX價(jià)格上漲，同時(shí)天氣因素影響PTA短期供給，導(dǎo)致PTA和滌綸長絲價(jià)格上漲。在供需錯(cuò)配平滑、短期天氣因素消化后，四季度需求回落，PX、PTA、滌綸長絲價(jià)格回歸中樞。此外，海外聚酯瓶片裝置的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)和國內(nèi)瓶片消費(fèi)旺季結(jié)束，使得瓶片對(duì)PTA需求拉動(dòng)效果減弱。預(yù)計(jì)到2018年底，PTA價(jià)格逐漸企穩(wěn)。

　　2019年下游需求整體尚可，預(yù)計(jì)下游聚酯需求增速7%：我們認(rèn)為聚酯整體復(fù)制2017~2018年的需求增速難度較大，考慮到國家刺激消費(fèi)的政策背景下下游景氣度下滑幅度有限，我們以歷史平穩(wěn)狀態(tài)下需求增速作為參考，大膽預(yù)測(cè)聚酯整體需求增速接近7%。其中滌綸長絲、滌綸短纖、聚酯瓶片增速分別為7%、3.5%、 7%左右。

　　2019年P(guān)TA新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速4%供需緊平衡：預(yù)計(jì)2019年聚酯產(chǎn)量4850萬噸，對(duì)應(yīng)PTA需求4171萬噸。2019年P(guān)TA新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA供給量4248萬噸，增速4%，呈供需緊平衡狀態(tài)。

　　2019年國內(nèi)PX大量投產(chǎn)，預(yù)計(jì)供給增速6%供需拐點(diǎn)出現(xiàn)：預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA供給量4248萬噸，對(duì)應(yīng)PX需求量2803萬噸，新增需求100萬噸。預(yù)計(jì)2019年國內(nèi)PX產(chǎn)量增加360萬噸，PX進(jìn)口量將減少至2017年水平，開始進(jìn)口替代過程。預(yù)計(jì)2019年供給量增速6%，超過新增需求，打破2018年P(guān)X供需緊平衡狀態(tài)，整體PX呈現(xiàn)供給寬松。

　　不過多考慮油價(jià)影響的情況下，我們預(yù)計(jì)2019年P(guān)X產(chǎn)量增速6%，PTA產(chǎn)量增速4%，聚酯產(chǎn)量增速7%。中游PTA新增產(chǎn)能最少，2019年延續(xù)供需緊平衡；上游PX國內(nèi)產(chǎn)能釋放，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，出現(xiàn)拐點(diǎn)迎來供給寬松。從供需角度分析，我們認(rèn)為2019年P(guān)X、PTA、長絲較難重現(xiàn)2018年的高價(jià)行情，但是由于產(chǎn)業(yè)鏈上下游供給增速不平衡導(dǎo)致的供需結(jié)構(gòu)差異，將會(huì)引起PX-石腦油、PTA-PX、滌綸長絲-PTA三個(gè)環(huán)節(jié)的價(jià)差重構(gòu)，奠定行業(yè)的盈利空間。預(yù)計(jì)2019年P(guān)X價(jià)格下滑，PX-石腦油的利潤將逐漸下移至PTA-PX，PTA-PX價(jià)差擴(kuò)大。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)2019年，即使考慮到聚酯名義需求增速較2018年顯著下滑，但滌綸長絲、PTA供需仍偏緊，盈利有望維持高位。PX-石腦油的利潤將逐漸下移至PTA-PX，下游行業(yè)整體將從中受益。推薦關(guān)注擁有 PTA和滌綸長絲產(chǎn)能的民營煉化龍頭企業(yè)：桐昆股份，【恒逸石化(000703)、股吧】，榮盛石化和恒力股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國際油價(jià)大幅下跌；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行下游需求不及預(yù)期；PX產(chǎn)能投放嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期。