一、15年、銀行策略報告《價值重估，估值抬升》核心點：

1、風(fēng)險預(yù)期下降。存量債務(wù)問題始終是制約銀行板塊估值的核心因素，但是隨著地方政府融資平臺類貸款處置方案的出臺，存量債務(wù)問題有了解決路徑，資產(chǎn)質(zhì)量問題不在成為制約銀行板塊估值的核心點。從而銀行股需要展開價值重估，估值體系重構(gòu)。

2、我用這個模型對銀行板塊展開估值分析。

roe：預(yù)期凈資產(chǎn)收益率；g銀行永續(xù)增長率（一般取5%）；coe為股權(quán)成本=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險溢價；其中：無風(fēng)險利率選擇10年期國債到期收益率；風(fēng)險溢價包括市場整體風(fēng)險偏好(市場情緒高低)和小概率極端事件的風(fēng)險溢價3、銀行估值抬升需要考慮3方面因素：降低成本率和降低風(fēng)險度、roe提高的預(yù)期。

其一、降成本方面，降息降準(zhǔn)，降低社會平均融資成本率，降低無風(fēng)險利率；其二、降風(fēng)險方面，存量信貸資產(chǎn)和增量信貸資產(chǎn)風(fēng)險下降，非息業(yè)務(wù)風(fēng)險也將下降。銀行承擔(dān)的業(yè)務(wù)風(fēng)險降低，風(fēng)險溢價降低。

其三、roe提高的預(yù)期。roe將觸底回升。貸款占總資產(chǎn)的比重提高、中間業(yè)務(wù)收入占比提高、成本收入比下降、新增撥備占比下降，這些因素將有助于提高roe的預(yù)期值。同時優(yōu)先股、員工持股計劃、混合所有制推進將減少一級資本要求，從而提高銀行roe。

4、正常情況下，銀行股合理的pb需要達到1.2倍，在流動性足夠充裕、市場情緒高漲、改革紅利釋放的背景下，銀行股的pb將得以持續(xù)回升。

5、風(fēng)險度降低、成本率下降、roe預(yù)期改變，都將成為銀行股估值體系重構(gòu)中非常關(guān)鍵性的變量。我看好這些變量變化對銀行估值抬升的貢獻。我預(yù)測14/15年行業(yè)凈利潤同比增長11%/6%，看多2015年銀行板塊，看好相對收益，相對看好：1季度和下半年，2季度調(diào)整可能性大。

6、我重點推薦：招行（估值溢價回升，目標(biāo)價18元），中信（新金融模式代表銀行，目標(biāo)價9元），平安（集團綜合化優(yōu)勢和業(yè)績高成長，目標(biāo)價20元），交行（綜合化優(yōu)勢和混合所有制改革推進帶來的制度改革紅利，目標(biāo)價8元）。關(guān)注：民生（員工持股計劃最先推行帶來的制度變革紅利）和中行（國際化優(yōu)勢、混合所有制改革推進）。