一、事件概述南北車于12月30號(hào)晚間正式發(fā)布合并預(yù)案，采取中國(guó)南車吸收合并中國(guó)北車的方式進(jìn)行合并，這與此前的市場(chǎng)預(yù)期基本一致。本次合并完成后公司在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。從整個(gè)鐵路設(shè)備板塊來看，目前鐵路板塊估值仍處在歷史低位，未來業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，我們對(duì)板塊持推薦評(píng)級(jí)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦南北車，建議關(guān)注永貴電器。

二、分析與判斷以南車吸收合并北車的方式進(jìn)行合并，符合市場(chǎng)預(yù)期合并預(yù)案顯示南北車將采取中國(guó)南車吸收合并中國(guó)北車的方式進(jìn)行合并，即中國(guó)南車向中國(guó)北車全體a股換股股東發(fā)行中國(guó)南車a股股票、向中國(guó)北車全體h股換股股東發(fā)行中國(guó)南車h股股票，并且擬發(fā)行的a股股票將申請(qǐng)?jiān)谏辖凰鲜辛魍?，擬發(fā)行的h股股票將申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所上市流通，中國(guó)北車的a股股票和h股股票相應(yīng)予以注銷，。合并后新公司同時(shí)承繼及承接南車與北車的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其他一切權(quán)利與義務(wù)。合并后新公司將采用新的公司名稱和組織機(jī)構(gòu)代碼、股票簡(jiǎn)稱和代碼、法人治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略定位、組織架構(gòu)、管理體系、公司品牌等，從而實(shí)現(xiàn)雙方的對(duì)等合并。這種合并方式主要基于南車方案，從實(shí)施難度和時(shí)間看更符合市場(chǎng)預(yù)期。

中國(guó)鐵路裝備巨無霸出世，開啟高鐵新時(shí)代公告顯示：截至2014年9月30日中國(guó)南車總資產(chǎn)（未經(jīng)審計(jì)，下同）為1509.12億元，凈資產(chǎn)為498.98億元，報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入為848.90億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為39.74億元，中國(guó)北車總資產(chǎn)為1529.31億元，凈資產(chǎn)為491.74億元，報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入為641.66億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為39.58億元。這意味著新公司總資產(chǎn)將達(dá)到3038.43億元，凈資產(chǎn)990.72億元。

我們對(duì)南北車合并的影響，我們持總體中性態(tài)度。優(yōu)點(diǎn)有三：（1）避免了南北車海外市場(chǎng)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)化了我國(guó)高鐵大國(guó)的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化全球產(chǎn)業(yè)布局和資源配置，加快高鐵過剩產(chǎn)能輸出步伐；（2）合并增強(qiáng)了對(duì)上下游的議價(jià)能力，對(duì)上游零部件企業(yè)而言偏負(fù)面，對(duì)下游鐵總來說，一定程度上增強(qiáng)對(duì)鐵總的話語權(quán)；（3）研發(fā)經(jīng)費(fèi)及財(cái)務(wù)費(fèi)用等合二為一帶來的效率提升。而缺點(diǎn)既是所有壟斷行業(yè)共性的問題，管理效率降低，南北車獨(dú)立品牌優(yōu)勢(shì)弱化，人員工資增加帶來管理費(fèi)用增加等。

目前鐵路板塊估值仍處低位，復(fù)牌后將迎來補(bǔ)漲行情未來3-5年鐵路裝備需求仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要來自三個(gè)方面：（1）干線鐵路網(wǎng)“四橫四縱”高鐵網(wǎng)的縱向和橫向的東部地區(qū)已經(jīng)基本建成，未來高鐵需求將主要集中在我國(guó)中西部高鐵及海外市場(chǎng)；（2）城際鐵路方面，截至2014年10月，各城市群規(guī)劃城際鐵路總里程超過1.9萬公里，其中預(yù)計(jì)2016-2020年竣工里程有望達(dá)到1.08萬公里，為城際動(dòng)車組帶來巨大的市場(chǎng)增量；（3）城市軌道交通方面，截至2014年5月，全國(guó)共有36個(gè)城市地鐵建設(shè)規(guī)劃獲批準(zhǔn)。我們此前報(bào)告預(yù)計(jì)15年將迎來軌道交通車輛的需求高峰。而目前鐵路板塊估值仍處低位，隨著南北車復(fù)牌將迎來補(bǔ)漲行情。

三、股價(jià)催化劑及風(fēng)險(xiǎn)提示催化劑：海外市場(chǎng)進(jìn)一步拓展、鐵路投資繼續(xù)維持高位風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不如預(yù)期