業(yè)務和主題兩角度思考投資機會。9 月14 日-9 月18 日，食品飲料(-3.3%)跑輸滬深300(-2.9%)，其中基本面向好、估值低的一線白酒(0.6%)領漲食品飲料行業(yè)。在經(jīng)歷了市場深度回調(diào)之后，食品飲料整體估值中樞也大幅回落，我們認為現(xiàn)階段可以從兩個角度思考投資機會。從業(yè)務端來看， 一方面，關注未來業(yè)績成長確定、估值低的白馬股，如五糧液、伊利、茅臺等，這些品種進入4 季度后可以順利完成估值切換，另一方面尋找基本面有望持續(xù)超預期、未來業(yè)績彈性高的品種，重點推薦安琪酵母，股價從高點至今回落幅度較大，已進入絕佳的配置時點。

　　從主題投資角度，一方面可以關注國企改革概率大或改善空間大的標的，如老白干酒、山西汾酒等，另一方面，進入4 季度業(yè)績真空期后，互聯(lián)網(wǎng)敀事可能又重新被熱炒，關注前期跌幅較大的三全食品。國企改革和互聯(lián)網(wǎng)相關機會可關注我們團隊前兩周發(fā)布的研究報告。

　　最新投資組合：五糧液(35.6%)、安琪酵母(20.2%)、老白干酒(19.1%)、伊利股份(18.3%)、大北農(nóng)(6.9%)。中秋旺季至今，茅臺動銷良好，五糧液則可能受之前大幅漲價影響，表現(xiàn)相對平淡。考慮15 年中秋假短國慶假長特點，接下來一周仍值得期待。我們對高端白酒需求前景和競爭格局樂觀，仍強烈建議關注五糧液業(yè)務反轉(zhuǎn)機會。我們?nèi)钥春美习赘删仆顿Y邏輯，即利潤率持續(xù)大幅回升、國企改革兼并購重組龍頭、中檔酒持續(xù)增長前景佳等多重有利因素迭加，定增事項過會是大概率事件且時間日近，當前股價區(qū)間正是加倉良機。

　　伊利做為中國乳品甚至快消品龍頭，公司當前估值和成長性組合吸引力明顯，我們對公司股價前景樂觀。草根調(diào)研顯示，安琪3Q15 以來營收保持雙位數(shù)增長，投資邏輯持續(xù)發(fā)酵，即利潤率回升彈性和持續(xù)性均好、國際擴張、國企改革和可能資本事項等在16 年之前難變，近期股價回調(diào)提供了再次建倉機會。9 月中旬，豬價弱市向下振蕩，低于我們預期，但雞價環(huán)比正持續(xù)回升，部分區(qū)域生豬出欄體重明顯下降，考慮8 月母豬存欄環(huán)比再降，后市豬價上升仍是大勢所趨。生豬及豬飼料行業(yè)正快速變革，我們看好大北農(nóng)極筑產(chǎn)業(yè)鏈中長期競爭優(yōu)勢的能力，互聯(lián)網(wǎng)改造產(chǎn)業(yè)也將逐步落地，其最可能成為豬產(chǎn)業(yè)整合贏家，利潤增速也將進入快速回升期，利好股價。

　　風險提示：經(jīng)濟增速下滑導致消費增速低于預期，重大食品安全事件。