業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　上半年全部上市白酒公司收入增速6.4%，凈利潤(rùn)增速3.9%，與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的白酒行業(yè)收入增速趨勢(shì)一致，符合預(yù)期。分季度看，二季度收入和凈利潤(rùn)同比持平，增速較一季度回落，但較早完成復(fù)蘇的茅臺(tái)、洋河、古井、老白干等在二季度依舊保持較好增長(zhǎng)，而調(diào)整較晚的五糧液和老窖在高基數(shù)下同比下滑。消費(fèi)回歸民酒后淡旺季分明，收入占比較大的高端產(chǎn)品二季度增速回落，也造成二季度增速下降。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　高端分化，茅臺(tái)份額繼續(xù)提升。我們估計(jì)茅臺(tái)上半年實(shí)際銷售情況好于報(bào)表口徑的10.7%，對(duì)比另一高端巨頭收入下滑，茅臺(tái)份額繼續(xù)提升，格局更加優(yōu)化。

　　區(qū)域擴(kuò)張?zhí)峁┝夹栽鲩L(zhǎng)，中檔酒具有成長(zhǎng)潛力。1)洋河省內(nèi)份額30%，增速將趨緩，但省外收入占比超過36%，將持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力。藍(lán)色經(jīng)典上半年增速估計(jì)在兩位數(shù)，大單品持續(xù)發(fā)力。2)古井貢酒上半年省內(nèi)增速估計(jì)20%左右，口子窖36.9%，而迎駕僅1.9%，金種子酒整體收入下滑19%，份額向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，龍頭企業(yè)份額15%依舊具有上升空間。同時(shí)，古井貢酒下半年將發(fā)力省外市場(chǎng)，也將提供新的增長(zhǎng)來源。

　　調(diào)整滯后的企業(yè)已經(jīng)企穩(wěn)。調(diào)整較為滯后的白酒企業(yè)上半年業(yè)績(jī)?nèi)嫫蠓€(wěn)。汾酒二季度收入轉(zhuǎn)正、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善;瀘州老窖上半年收入同比略增，開始進(jìn)行品牌瘦身，全年業(yè)績(jī)將具有高彈性。

　　下半年關(guān)注：1)國(guó)企改革。老白干酒改制帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，沱牌舍得二次引入戰(zhàn)投進(jìn)展順利，高端白酒巨頭擬進(jìn)行員工持股將對(duì)行業(yè)帶來示范效應(yīng);2)高端白酒提價(jià)。近期白酒龍頭試水提價(jià)，一批價(jià)和終端價(jià)短期已經(jīng)上漲，但在財(cái)富效應(yīng)減弱背景下，提價(jià)效果的持續(xù)性尚待觀察。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　公司盈利預(yù)測(cè)詳見個(gè)股研究報(bào)告。

　　估值與建議

　　自6 月份起白酒板塊相對(duì)滬深300 估值溢價(jià)開始回升，顯示白酒板塊的防御特性。目前一線白酒估值溢價(jià)率20%，回到歷史平均水平，但龍頭公司的絕對(duì)估值仍處于低位，股價(jià)過于悲觀。推薦洋河股份，貴州茅臺(tái)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期。