投資要點(diǎn)：

　　行業(yè)增速平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2015有望保持12%-15%。2014年全年，醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入23326億元，同比增長12.94%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2322億元，同比增長12.09%。在持續(xù)的藥品降價(jià)和醫(yī)?？刭M(fèi)影響下，行業(yè)增長面臨一定壓力，難以回到2010年左右的高速增長，預(yù)計(jì)2015年有望保持12%-15%的增速。

　　12月單月增速回升，行業(yè)盈利保持穩(wěn)定。2014年12月份單月的收入和利潤增速分別達(dá)到14.16%和12.09%，相較11月份均有所回升。2014年行業(yè)整體毛利率28.6%，受到招標(biāo)降價(jià)等因素影響仍處于緩慢的下降通道，但降幅收窄。2014年全年期間費(fèi)用率18.5%，同比升高0.1個(gè)百分點(diǎn)，2014年稅前利潤率11.1%，與2013年基本持平，行業(yè)盈利能力仍然保持穩(wěn)定。

　　生物制品勢頭良好，化學(xué)制劑利潤增速第一。各子行業(yè)中，生物制品收入和利潤增速分別為13.95%和11.82%，利潤增速觸底回升，景氣趨勢良好。

　　化學(xué)制劑收入和利潤增速為12.03%和16.07%，利潤增速領(lǐng)跑?；瘜W(xué)原料藥收入和利潤增速為11.35%和12.32%，中成藥收入和利潤增速為13.14%和9.29%，中藥飲片收入和利潤增速為15.72%和8.36%，醫(yī)療器械收入和利潤增速為14.63%和12.57%。

　　估值和持倉壓力雙雙釋放。從估值來看，隨著周期及藍(lán)籌上漲，市場整體估值已經(jīng)水漲船高，醫(yī)藥行業(yè)估值溢價(jià)率55.84%，為3年來新低。醫(yī)藥行業(yè)雖然增速重心下移，但仍然是少數(shù)遠(yuǎn)超gdp增速的行業(yè)之一，只要市場不出現(xiàn)大幅震蕩（07和09年那種指數(shù)大漲的情冴），醫(yī)藥行業(yè)估值溢價(jià)率已經(jīng)基本沒有下行空間。從持倉來看，經(jīng)過年底的市場風(fēng)格切換，多數(shù)機(jī)構(gòu)減少了醫(yī)藥行業(yè)配置比例，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)醫(yī)藥持倉占比從2014年中期的15.30%下降到年底的10%左右。

　　無懼?jǐn)_動(dòng)，著眼長期，精選個(gè)股。雖然近期行業(yè)招標(biāo)政策出現(xiàn)了一些左傾的苗頭，但是用藥需求仍然在增長，行業(yè)整體仍會(huì)維持2倍gdp增速的新常態(tài)，對(duì)于長期投資者而言，行業(yè)當(dāng)前估值已經(jīng)具備較強(qiáng)吸引力。即使是直接受影響的制藥板塊，自下而上結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍然存在，包括：1）血制品和精麻類，兩類藥品無需通過招標(biāo)，直接由醫(yī)院采購，避免招標(biāo)降價(jià)的影響，幵且在最高零售價(jià)放開的確定趨勢下，供求關(guān)系緊張的品種會(huì)迎來漲價(jià)的較高可能性，推薦華蘭生物，關(guān)注天壇生物、恩華藥業(yè)、人福醫(yī)藥等；2）創(chuàng)新型藥企：對(duì)于新品種較多的研収型企業(yè)或新品種能夠帶來較大業(yè)績彈性的企業(yè)，招標(biāo)有利于加快產(chǎn)品的市場導(dǎo)入加速業(yè)績釋放，推薦恒瑞醫(yī)藥、天士力，關(guān)注萊美藥業(yè)等。醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和醫(yī)藥流通，受政策擾動(dòng)小，與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的収展聯(lián)系緊密。其中擁抱變化，善于創(chuàng)新的企業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，推薦和佳股份和愛爾眼科，關(guān)注魚躍醫(yī)療、樂普醫(yī)療、復(fù)星醫(yī)藥、迪安診斷、九州通。此外國企改革仍舊會(huì)是全年的持續(xù)熱點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注國藥一致和國藥股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策的不確定性。