金融：改革發(fā)紅利+寬松超預(yù)期=價(jià)值洼地亟待填平 薦4股 2015-04-19 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券 研究員：羅毅

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：央行宣布自4月20日起降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，其他符合條件的金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)0.5-2個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)如下：

　　一、降準(zhǔn)影響：

　　①寬松超預(yù)期，釋放貨幣1.2-1.5萬(wàn)億左右。央行決定字4月20日起下調(diào)存準(zhǔn)率1個(gè)百分點(diǎn)，定向?qū)τ谵r(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，另對(duì)于滿足三農(nóng)、小微貸款比例的大行和股份行額外降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，屬于彈性部分。預(yù)計(jì)釋放基礎(chǔ)貨幣1.2-1.5萬(wàn)億，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　②銀行負(fù)債資金成本下調(diào)。利率市場(chǎng)化改革背景下，存款脫媒推升銀行負(fù)債資金成本，前期非對(duì)稱降息更是加劇這一現(xiàn)象。此次央行降準(zhǔn)幅度超預(yù)期，部分國(guó)有行及股份行降準(zhǔn)幅度可以達(dá)到1.5%，大幅對(duì)沖負(fù)債端成本上升壓力。按照2014年底銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算，對(duì)銀行利潤(rùn)端貢獻(xiàn)約3個(gè)百分點(diǎn)。

　　二、行業(yè)判斷自上而下，從行業(yè)到公司，從公司治理到業(yè)務(wù)運(yùn)行，銀行持續(xù)受益中國(guó)改革紅利。

　?、俸暧^行業(yè)層面萬(wàn)億債務(wù)置換之后還有更多期待，信貸資產(chǎn)證券化快速推進(jìn)，前堵后疏綜合作用下，市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂情緒緩解，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低；另外，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力較大，較高的社會(huì)融資成本也要求政府出臺(tái)措施應(yīng)對(duì)（3月末，企業(yè)融資成本6.83%，企業(yè)貸款利率6.32%），偏寬松貨幣政策可以預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)可以預(yù)期。雙重疊加，銀行估值分母降低，中樞抬升。

　?、诠緦用鎲T工持股計(jì)劃不止一兩家。民生銀行、招商銀行相繼推出員工持股計(jì)劃方案，建立完善對(duì)于核心員工的中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。需要注意的是，員工持股計(jì)劃屬于行業(yè)性利好，調(diào)研反饋各家銀行推動(dòng)意愿比較強(qiáng)，未來(lái)會(huì)有更多的銀行跟進(jìn)。目前主要障礙在于財(cái)政部關(guān)于國(guó)有控股金融企業(yè)員工持股管理辦法尚未正式出臺(tái)（2009年叫停。），不過(guò)預(yù)計(jì)年內(nèi)會(huì)放行。

　　業(yè)務(wù)分拆引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值討論。光大銀行公告，將全資設(shè)立理財(cái)業(yè)務(wù)子公司，率先開展理財(cái)業(yè)務(wù)分拆試點(diǎn)，市場(chǎng)給予認(rèn)可。未來(lái)會(huì)有什么業(yè)務(wù)被分拆上市？會(huì)有那些銀行跟進(jìn)？更重要的是引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于銀行體系內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重新估值：

　　理財(cái)業(yè)務(wù)是不是可以按照資管公司估值，電子信用貸款可不可以按照P2P估值，供應(yīng)鏈金融可不可以按照市價(jià)重估，投行條線估值可不可以向券商靠攏？