金融：地方債務(wù)置換推進(jìn) 重申銀行配置價值 2015-04-28 類別：行業(yè)研究 機(jī)構(gòu)：川財證券 研究員：王維誠 馮欽遠(yuǎn)

　　[摘要]

　　事件：4月27日，受央行與財政部就債務(wù)置換達(dá)成一致及證監(jiān)會披露多只重配銀行基金即將發(fā)行等利好推動，銀行業(yè)指數(shù)上漲逾3%，其中北京銀行、招商銀行、寧波銀行漲幅居前。

　　我們的點(diǎn)評：

　　中國版QE正在悄悄啟動。雖然本屆政府對于大肆放水型的刺激政策自始至終保持否定的態(tài)度，央行層面也維持“穩(wěn)健”的定調(diào)，但實際情況是中國版QE已在途中。連續(xù)超預(yù)期降息降準(zhǔn)、債務(wù)置換獲得背書以及國家對政策性銀行再次注資等舉動表明決策層對于強(qiáng)刺激繼續(xù)加碼的心意已決。

　　地方債務(wù)置換緩解銀行不良之痛。據(jù)媒體披露，近期央行與財政部已就債務(wù)置換達(dá)成一致，可能的配套措施包括將地方債購買同財政存款掛鉤、允許地方債充當(dāng)?shù)盅何?，甚至央行直接購買地方債也被納入考慮范圍。眾所周知，對資產(chǎn)質(zhì)量尤其是地方政府債務(wù)的擔(dān)憂是銀行估值遲遲難以修復(fù)的主要原因。據(jù)不完全統(tǒng)計，地方債務(wù)中有超過一半屬于銀行信貸，地方債務(wù)置換推進(jìn)將大大降低銀行的實際不良率。

　　盤活存量促轉(zhuǎn)型，混業(yè)經(jīng)營利好銀行。第一，隨著“盤活存量”及混業(yè)經(jīng)營等監(jiān)管思路持續(xù)落地，銀行有望借助資產(chǎn)證券化突破規(guī)模和資本限制，實現(xiàn)商業(yè)模式的破繭重生。第二，與證券公司相比，銀行在客戶、渠道、資本、規(guī)模等方面擁有無可比擬的優(yōu)勢，一旦獲準(zhǔn)進(jìn)入證券領(lǐng)域，銀行無疑享有更高的議價能力，競爭優(yōu)勢明顯。第三，主要由于資產(chǎn)負(fù)債表更為健康，券商享受了遠(yuǎn)高于銀行的估值水平，故混業(yè)經(jīng)營對銀行的貢獻(xiàn)可能超出市場預(yù)期。

　　銀行估值修復(fù)的驅(qū)動力量：從估值水平看，銀行縱向及橫向相對估值都處于較低水平，估值修復(fù)空間充足；從資金面看，據(jù)證監(jiān)會披露，有11只銀行分級基金、10只上證50、上證180、滬深300、中證金融地產(chǎn)基金即將面世；從催化因素看，地方債務(wù)置換及混業(yè)經(jīng)營不斷推進(jìn)有望抬升行業(yè)估值。

　　風(fēng)險提示：相關(guān)政策及時點(diǎn)存在不確定。