化工：化肥增值稅或恢復(fù)征收 薦2股 2015-08-09 類別：行業(yè)研究 機構(gòu)：中金公司 研究員：關(guān)濱 何帥

　　[摘要]

　　本期焦點油服行業(yè)寒冬依舊。隨著國際油價的暴跌，全球勘探開發(fā)活動明顯減少，并出現(xiàn)大規(guī)模訂單推遲或撤銷，Transocean數(shù)據(jù)顯示上半年鉆井船日費率普遍下滑。近期，國際四大油服公司相繼宣布進一步裁員減支，上半年連續(xù)兩輪裁員人數(shù)占年初公司員工總數(shù)的11~20%，目前第二輪裁員剛剛宣布或者正在進行。我們預(yù)計，本輪原油價格的調(diào)整時間和全球原油去產(chǎn)能的周期可能較長，油服公司的盈利和現(xiàn)金流將面臨2~3年，甚至更長時間行業(yè)低迷的嚴峻考驗。同時我們看到，上游公司為削減開支撤銷訂單，也可能為其自身帶來損失?？捣乒救涨靶?，由于取消于墨西哥灣原定2015年末交付的DS-9深水鉆井船合同，公司需支付最高可達4億美元的合同終止費并對已經(jīng)資本化的部分相關(guān)費用進行減記約6,000萬美元，這些費用將在公司第三季度財報中體現(xiàn)。

　　展望非居民天然氣門站價格有望下調(diào)，部分子行業(yè)的需求有望改善，但天然氣需求全面復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)。根據(jù)中國證券網(wǎng)報導(dǎo)，非居民天然氣的降價幅度或在0.4~1.0元人民幣/立方米。我們預(yù)計，由于政府平衡上下游企業(yè)的利益，天然氣門站價格的下調(diào)幅度，可能遜于可替代能源價格，天然氣消費全面復(fù)蘇的可能性并不大；部分子行業(yè)用氣量改善可能較為顯著，而工業(yè)用氣能否復(fù)蘇仍待觀察。此外，我們認為，未來居民和非居民用氣價格的接軌是大概率事件，但具體推出時間并不明朗。

　　化肥增值稅可能恢復(fù)征收。根據(jù)中國化肥網(wǎng)報道，國內(nèi)化肥將統(tǒng)一恢復(fù)征收增值稅。假如增值稅恢復(fù)征收后，化肥價格不變，氮肥、外購磷礦的磷肥、以及復(fù)合肥公司有可抵扣的進項稅額，其毛利僅縮水20~70元/噸，受到負面影響并不大；磷礦一體化公司的毛利可能下降150元/噸；鉀肥增值稅先征后返政策取消后，毛利可能受損200元人民幣/噸，但鉀肥壟斷性較強，進口價格偏高，征收增值稅可能引起價格小幅反彈。我們預(yù)計，由于氮肥、磷肥行業(yè)整體供需過剩，價格上漲動力并不足。

　　投資建議推薦上海石化和中石化；在目前市場大幅回調(diào)中，我們還建議關(guān)注經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健和股息收益率預(yù)期較高的公司。

　　風(fēng)險能源產(chǎn)品需求放緩；油氣行業(yè)改革政策力度、時間點低于預(yù)期等。