事件:航空公司公布2月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。 　　1.1-2月合并數(shù)據(jù)看,三大航供需持續(xù)改善。 　　1)1-2月合并數(shù)據(jù)看,南航、國(guó)航、東航整體供需差(需求增速-供給增速)4.7、5.2和3.5個(gè)百分點(diǎn),按單月算,已連續(xù)6個(gè)月需求增速超過(guò)供給增速; 　　國(guó)內(nèi)航線分別為5.2、2.2和4.2個(gè)百分點(diǎn),國(guó)際航線分別為3.5、3.8和1.2個(gè)百分點(diǎn)。 　　2)客座率同比顯著提升。1-2月南航、國(guó)航和東航客座率分別為83.1%、82.6%和82.1%,同比增加3.4、2.2和2.3個(gè)百分點(diǎn)。 　　2.三大航控制國(guó)際航線運(yùn)力投放。 　　1-2月數(shù)據(jù):南航RPK同比增長(zhǎng)12.9%,其中國(guó)內(nèi)12.5%、國(guó)際16.0%;ASK同比增長(zhǎng)8.2%,其中國(guó)內(nèi)7.4%、國(guó)際12.5%。 　　國(guó)航RPK同比增長(zhǎng)7.3%,其中國(guó)內(nèi)8.7%、國(guó)際6.9%;ASK同比增長(zhǎng)4.4%,其中國(guó)內(nèi)6.5%、國(guó)際3.1%。 　　東航RPK同比增長(zhǎng)10.6%,其中國(guó)內(nèi)10.4%、國(guó)際11.9%;ASK同比增長(zhǎng)7.5%,其中國(guó)內(nèi)6.2%、國(guó)際10.7%。 　　2016年全年南航、國(guó)航、東航國(guó)際航線ASK分別為22.79%、15.8%及28.8%。 　　相比較而言,今年前兩個(gè)月的投放比去年全年均有超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的下降。 　　三大航明顯控制運(yùn)力,其原因之一為2016年1-9月航空公司爭(zhēng)奪中歐中美航權(quán)投放運(yùn)力所致,原因之二或因油價(jià)上升制約了長(zhǎng)航線的投放。 　　綜合之下,國(guó)際航線的運(yùn)力放緩符合我們此前的判斷:即2017年供需結(jié)構(gòu)會(huì)好于2016年,尤其國(guó)際航線會(huì)更加均衡。 　　3.民營(yíng)航空各不相同:海航國(guó)際線投放翻倍,春秋放緩,吉祥負(fù)增長(zhǎng)。 　　1)1-2月,對(duì)于國(guó)際航線,民營(yíng)航空選擇各不相同?；鶖?shù)原因,海航國(guó)際航線運(yùn)力增速高達(dá)109.7%,國(guó)際航線運(yùn)力占比為21%(2016年1月國(guó)際航線占比為15.7%),而2016年全年占比已達(dá)21.2%; 　　吉祥航空則選擇了國(guó)際航線投入負(fù)增長(zhǎng)(-7.8%); 　　春秋國(guó)際航線增速放緩至8.5%,而國(guó)內(nèi)航線增速29.8%。 　　2)1-2月海南航空RPK同比增長(zhǎng)46.6%,其中國(guó)內(nèi)38.5%、國(guó)際99.4%;ASK同比增長(zhǎng)49.3%,其中國(guó)內(nèi)38.9%、國(guó)際109.7%?？妥?7.5%; 　　春秋航空RPK同比增長(zhǎng)21.4%,其中國(guó)內(nèi)30.3%、國(guó)際9.2%;ASK同比增長(zhǎng)20.6%,其中國(guó)內(nèi)29.8%、國(guó)際8.5%;客座率93.6%; 　　吉祥航空RPK同比增長(zhǎng)22.1%,其中國(guó)內(nèi)31%、國(guó)際-6.8%;ASK同比增長(zhǎng)19.6%,其中國(guó)內(nèi)28.5%、國(guó)際-7.8%;客座率87.8%。 　　4.維持觀點(diǎn):2017年供需結(jié)構(gòu)好于2016年,三季度旺季可期! 　　1)行業(yè)層面: 　　展望2017,供需結(jié)構(gòu)好于2016年,尤其國(guó)際航線更趨平衡。爭(zhēng)奪中美、中歐航權(quán)告一段落,過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)后的運(yùn)力回撤,均使得2017年國(guó)際線更為均衡,預(yù)計(jì)國(guó)際航線票價(jià)跌幅大幅收窄至個(gè)位數(shù)。 　　匯率影響逐步減弱,燃油成本上升成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。航空公司通過(guò)削減美元負(fù)債來(lái)降低匯率波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)的影響;2017年Q1布倫特原油均價(jià)較2016年Q1同比漲幅超過(guò)50%,成為一季報(bào)成本端的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。 　　催化劑一:混改紅利或提升行業(yè)估值水平。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議點(diǎn)名民航作為混合所有制改革試點(diǎn),東航集團(tuán)作為第一批試點(diǎn),其引進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)+以及海外行業(yè)領(lǐng)先者的模式或推廣。 　　催化劑二:價(jià)格市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)將直接增厚利潤(rùn)。根據(jù)民航局規(guī)劃,在2020年將完全放開(kāi),預(yù)計(jì)2017年亦會(huì)在2016年基礎(chǔ)上進(jìn)一步放開(kāi)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)航線。最大看點(diǎn)在京滬線能否放開(kāi),目前京杭執(zhí)行市場(chǎng)價(jià)已達(dá)2000元(經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票),京滬僅1240元。 　　催化劑三:構(gòu)建空中互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),創(chuàng)新商業(yè)模式。關(guān)注2017年空中互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用,有助于構(gòu)建空中平臺(tái),幫助航空公司打造機(jī)票即流量入口的閉環(huán)經(jīng)濟(jì)模型。 　　2)盈利預(yù)測(cè)及估值: 　　2016年,預(yù)計(jì)國(guó)航EPS0.61元,PE13.5倍,(若考慮增發(fā)攤薄,則為0.52元,PE15.8倍),PE12.3倍;東航EPS0.42,PE17.3倍;南航EPS0.59,PE13.4倍。 　　2017年國(guó)航、東航、南航EPS分別為0.64(攤薄后)、0.48及0.62元,對(duì)應(yīng)PE12.9、15.2及12.8倍。 　　3)維持三大航“推薦”評(píng)級(jí),建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)國(guó)航! 　　看好2017年供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善+改革預(yù)期,我們尤其看好三季度暑運(yùn)旺季彈性,維持推薦評(píng)級(jí)。 　　我們認(rèn)為混合所有制改革短期將提振行業(yè)估值水平,長(zhǎng)期通過(guò)協(xié)同將改善公司治理及業(yè)績(jī)。未來(lái)可以關(guān)注在催化劑包括客運(yùn)價(jià)格進(jìn)一步市場(chǎng)化、混合所有制改革有新的突破等。 　　國(guó)航:海外網(wǎng)絡(luò)最完善,國(guó)際航線向上最受益。 　　其一巴黎暴恐等事件淡化歐線旅游影響,其二4月起正式執(zhí)行與漢莎航空在中歐航線的聯(lián)營(yíng)合作,預(yù)計(jì)將會(huì)貢獻(xiàn)中歐航線5%的利潤(rùn)增厚,其三全行業(yè)在國(guó)際航線投入增速放緩,有助于票價(jià)企穩(wěn),國(guó)航海外航線占比最高,將最為受益。 　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)大幅反彈、人民幣大幅貶值或經(jīng)濟(jì)大幅下滑。