行業(yè)判斷及投資建議：

　　事件：海關總署發(fā)文要求5月4日起廢紙進口實施100%開箱檢查。5月2日海關總署發(fā)文，要求自5月4日起對含廢紙在內的美國廢物原料實施100%開箱、100%掏箱檢驗檢疫，并對廢紙中夾雜難以識別的特種紙實行100%實驗室檢測分析；且自5月4日暫停中國檢驗認證集團北美有限公司裝運前檢驗工作；加強廢紙進口的單證審核。

　　受外廢政策趨嚴，國內廢紙供給持續(xù)緊張，國廢價格攀升。2018年起廢紙政策逐步落地：混合廢紙禁止進口、進口廢紙含雜率小于0.5%、進口廢紙許可額度發(fā)放趨嚴，2018年1-3月進口廢紙393萬噸，同比減少49.5%，國廢供給持續(xù)緊張。

　　行業(yè)專家表示，外廢前期開箱率各個海關有所差異，在30-50%之間，美國是海外廢紙的主要進口國，此次針對美國廢紙100%開箱，則將大幅提高美廢退運率，外廢進口短缺，加劇國廢供給緊張局面。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，A級東莞玖龍黃板紙價格從年初的2150元/噸，不斷上漲至5月2日的2900元/噸。受廢紙開箱率新政影響，A級東莞玖龍黃板紙價格連續(xù)兩日跳漲100元/噸，在5月4日已經上漲至3100元/噸。預計將引發(fā)原紙新一輪漲價潮。

　　廢紙政策收緊對龍頭紙企的影響：

　　短期：龍頭受益國廢與外廢價差，成本比較優(yōu)勢突出。紙廠分別使用國廢和外廢生產原紙的價差來自兩個方面：1）國廢與外廢的價差增加的成本，紙廠使用國廢與外廢生產原紙，噸紙所耗廢紙基本持平，均為噸紙消耗1.1噸廢紙。根據(jù)最新價格數(shù)據(jù)，美廢OCC價格為205美元/噸，按照美元兌人民幣6.3589的匯率折算，美廢OCC折合1304元/噸，最新國廢均價2763元/噸，價差約1400元/噸。2）使用國廢需添加原生木漿增加的成本，由于國廢主要是由廢紙生產的箱板瓦楞紙所形成，但外廢多為原生木漿生產的箱板瓦楞紙形成，國廢纖維含量顯著低于外廢纖維含量。在國廢使用比例高的情況下，需添加原生紙漿提高原紙品質。如果外廢占比由40%降至0%，則噸紙需添加30-50kg的原生紙漿提高纖維含量。我們基于上述假設，認為如果龍頭紙廠外廢比例為50%，而中小紙廠全部使用國廢，則兩者在纖維原料成本差異為1050元/噸。目前環(huán)保部已經公示2018年前11批外廢進口許可證，合計核定進口量1101萬噸，其中玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)(600567) （含聯(lián)盛）共獲得配額681萬噸，占總核定量的61.8%（vs2017全年53.2%），加之龍頭紙企擁有完善的海外廢紙收購渠道，能保證高品質廢紙需求。我們認為2018年龍頭紙企將憑借外廢進口許可證和完善回收渠道獲得成本比較優(yōu)勢。

　　長期：龍頭健全國廢回收渠道；推進海外建廠，受益海外低纖維成本。1）龍頭自身完善國廢回收渠道。國內龍頭紙廠由僅關注產能擴張，開始轉向兼顧國廢回收渠道建設。玖龍紙業(yè)2018年4月公布將在天津建設中南廢紙電子交易平臺項目，項目投資1億元完善國廢回收體系。隨箱板瓦楞紙行業(yè)集中度進一步提升，國內廢紙回收商更傾向于與收購價格定價體系穩(wěn)定、需求量大的大型紙廠合作。龍頭紙企將不僅具有完善外廢渠道，國廢渠道優(yōu)勢也將逐漸突出。2）海外建廠受益海外低纖維成本。受國內對進口廢紙含雜率要求進一步嚴苛，退運風險及廢紙品質均更高，外廢供應商向中國出口廢紙要求溢價。行業(yè)專家表示同等廢紙出口中國定價為200美元/噸，而出口東南亞國家僅為140美元/噸。龍頭紙企探尋在東南亞建設原紙廠，享受海外纖維低成本優(yōu)勢與人工低成本優(yōu)勢。加之東南亞各國向國內運輸成本相對較低，原紙出口中國，繼續(xù)滿足中國市場原紙需求。