本期投資提示：

　　2019年二季度線下服裝零售小幅改善，線上增速放緩但增速趨于穩(wěn)定，當(dāng)前格局仍以存量市場(chǎng)的份額競(jìng)爭(zhēng)為主。1）4/5月份服裝零售中低速增長(zhǎng)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，19年5月份全國社會(huì)消費(fèi)品零售當(dāng)月額同比增長(zhǎng)8.6%，1-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)值同比增長(zhǎng)8.1%。其中5月份限額以上紡織服裝品類零售額同比增長(zhǎng)4.1%，4-5月兩月合計(jì)零售額增長(zhǎng)1.5%。6月份消費(fèi)景氣變化有限。2）電商渠道增速企穩(wěn)。19年1-5月，全國線上實(shí)物商品零售額增長(zhǎng)17.8%，5月份單月同比增長(zhǎng)21.7%服裝品類累計(jì)增速15.6%，一季度受18年初高基數(shù)影響有所承壓，二季度增速企穩(wěn)，預(yù)計(jì)6月份受618旺季推動(dòng)增速提升。3）棉價(jià)下行。截止19年6月30日，棉花價(jià)格328指數(shù)為14189元/噸，較19年初下滑7.7%，上游成本端平穩(wěn)，紡企盈利能力承壓，利好品牌服飾。

　　子行業(yè)來看，運(yùn)動(dòng)與化妝品仍是景氣度最高的賽道，長(zhǎng)期看好大眾服飾在存量競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。1）運(yùn)動(dòng)服飾提速成長(zhǎng)。龍頭公司二季度持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)未來五年行業(yè)仍將保持10%以上復(fù)合增速。2）化妝品優(yōu)質(zhì)公司線上增速表現(xiàn)良好。行業(yè)線上銷售整體增長(zhǎng)速度保持高位，抓住新興營銷方式、積極轉(zhuǎn)變品牌策略的優(yōu)質(zhì)公司有望成長(zhǎng)為新龍頭。3）大眾服飾：行業(yè)增速企穩(wěn)筑底，邊際顯著改善拐點(diǎn)尚未來臨，短期看好下半年減稅措施帶來信心回升、低基數(shù)下增速改善，長(zhǎng)期看好龍頭憑借護(hù)城河優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升市占率。4）中高端品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)二季度增速環(huán)比改善，4、5月份有一定恢復(fù)趨勢(shì)。5）電商龍頭回歸重視GMV成長(zhǎng)。2019年電商平臺(tái)積極發(fā)掘下沉市場(chǎng)，強(qiáng)化直播等多種方式獲取新增流量，加強(qiáng)推薦流量應(yīng)用提升轉(zhuǎn)化。我們看好高性價(jià)比的電商品牌有望享受行業(yè)戰(zhàn)略重心調(diào)整的紅利。6）紡織制造出口需求偏弱。海外產(chǎn)能擴(kuò)充持續(xù)推進(jìn)，二季度棉紡出口增速平淡。

　　我們預(yù)計(jì)紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司2019年中報(bào)業(yè)績(jī)情況如下，重點(diǎn)看好高景氣的運(yùn)動(dòng)與化妝品品類，長(zhǎng)期看好持續(xù)成長(zhǎng)的電商標(biāo)的、估值處于底部的大眾服飾白馬龍頭：

　　凈利潤增速高于或等于20%的公司包括：探路者（增速110%，超預(yù)期，計(jì)提充分輕裝上陣，品牌渠道雙管齊下，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好）；比音勒芬（增速50%，超預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年主品牌凈開門店達(dá)到80-100家，門店店效保持雙位數(shù)提升，威尼斯品牌拓展勢(shì)頭良好）；南極電商（增速35%，符合預(yù)期，優(yōu)勢(shì)品類集中度提升，預(yù)計(jì)Q2整體GMV超預(yù)期增長(zhǎng)70%，旗艦店經(jīng)營積極響應(yīng)線上流量變化趨勢(shì)）；【珀萊雅(603605)、股吧】（增速30%，超預(yù)期，二季度線上銷售高增延續(xù)，線下單品牌店快速拓展第二品牌）；開潤股份（增速30%，符合預(yù)期，B2B收購印尼代工廠夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，B2C豐富品類翻倍高增長(zhǎng)）；愛嬰室（增速30%，符合預(yù)期，看好門店開業(yè)逐季加快）地素時(shí)尚（增速20%，符合預(yù)期，具備穩(wěn)定高盈利水平，擴(kuò)寬產(chǎn)品價(jià)格帶提升性價(jià)比釋放消費(fèi)彈性）；安奈兒（增速20%，符合預(yù)期，18年下半年轉(zhuǎn)入門店數(shù)量?jī)粼鲭A段，未來幾年有望積極擴(kuò)張）。

　　凈利潤增速0-20%的公司包括：歌力思（增速15%，符合預(yù)期，主品牌二季度增長(zhǎng)穩(wěn)健，多品牌協(xié)同發(fā)力，加碼提升IRO品牌控制權(quán)）；【森馬服飾(002563)、股吧】（增速11%，符合預(yù)期，童裝龍頭加速提升市場(chǎng)份額，休閑裝復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)）；上海家化（增速10%，符合預(yù)期，內(nèi)生推進(jìn)品牌改革調(diào)整，原有品牌平穩(wěn)）；百隆東方（增速10%，符合預(yù)期，越南產(chǎn)能釋放有條不紊，帶動(dòng)盈利能力提升）；水星家紡（增速10%，符合預(yù)期，線下持續(xù)提升大店占比，線上調(diào)整電商組織架構(gòu)）；海瀾之家（增速6%，符合預(yù)期，品牌、品類矩陣構(gòu)建完畢，19年主品牌有望持續(xù)推出爆品，旗下輕奢、家居、潮流品牌加速拓展）。