核心觀點：

　　負債端模式分化，保費質量、規(guī)模面臨博弈從三季度業(yè)績來看，各家保險公司在轉型進入深水區(qū)時，面對陣痛出現(xiàn)了戰(zhàn)略選擇上的分化。平安、太保更加注重質量增長，反映在個險新單上的增速相對放緩，人力團隊清虛提質，且對于開門紅的態(tài)度逐漸淡化。

　　而國壽、新華在當前時點仍然一定程度上選擇保費規(guī)模，其中國壽個險新單逆勢正增長，【新華保險(601336)、股吧】人力逆勢高增長是明顯佐證。具體到個險新單數(shù)據(jù)，平安、新華新單降幅收窄，太保降幅有擴大趨勢。中國人壽是今年唯一一家實現(xiàn)新單正增長的公司，也是最早開啟明年開門紅預售的上市公司，旗下儲蓄型產(chǎn)品鑫享至尊預售表現(xiàn)積極，促進公司保費增長。

　　回歸保障仍重要，產(chǎn)品結構再平衡134文后，保險回歸保障的指引持續(xù)不變，各家公司近年來保障產(chǎn)品的銷售和占比均有明顯提升，直接反映在價值率持續(xù)走高。但保障產(chǎn)品的銷售策略轉變，也使得行業(yè)面對過去有較強理財需求的客戶市場失去粘性。

　　今年上半年，可以明顯看到各家公司面對市場下滑有所行動，從淡化開門紅到適當增加儲蓄年金產(chǎn)品，反映出行業(yè)在負債端壓力下，也在尋求產(chǎn)品結構的再平衡。

　　低利率來襲，考驗險企配置能力近期美聯(lián)儲再次宣布降息，全球利率水平或受到影響。長期來看，低利率環(huán)境都是成熟保險市場必須面對的挑戰(zhàn)。與二季度相比，三季度各家公布的年化總投資收益率未出現(xiàn)大的起伏，考慮上半年權益市場表現(xiàn)良好，固收市場各家公司也積極應對低利率趨勢，加大長久期債券品種配置，多元化投資策略，適當對沖低利率風險。因三季度宏觀數(shù)據(jù)披露，四季度出臺逆周期政策概率下降，當前我國十年期國債收益率回升至3.3%，短期緩解保險資產(chǎn)端壓力，但長期來看，仍需做好資產(chǎn)過冬準備。預計750日均線向下拐點出現(xiàn)在明年一季度，屆時保險準備金計提也面臨一定壓力。

　　投資建議受所得稅政策調整，疊加投資收益上揚，三季度險企利潤維持釋放態(tài)勢。負債端各家公司有不同著重點，但提高產(chǎn)品價值率是大方向，短期面對市場壓力或有分化。長期來看，低利率仍然是壓制險企估值的最大因素，短期利率回調時點或是加強配置長期債券時點。當前行業(yè)整體估值仍然較低，建議關注：中國平安(A/H)、【中國太保(601601)、股吧】(A/H)、新華保險(A/H)、中國人壽(A/H)。

　　風險提示人力規(guī)模難以維持，利率波動超預期等。