■前三季度供給穩(wěn)定增長，火電需求回升：1-9月全國原煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)1-9月全國原煤產(chǎn)量27.36億噸，同比增長4.5%，增速防緩。考慮進(jìn)出口測算前三季度總供給量29.8億噸，同比增長5.6%。需求端火電發(fā)電增速轉(zhuǎn)正，9月單月發(fā)電增速6%。粗鋼與水泥表現(xiàn)不俗，前三季度分別同比增長8.4%與6.8%。

　　■前三季度的下跌有望結(jié)束，預(yù)計11月港口煤價有望反彈：前三季度港口動力煤均價同比下跌8.33%，10月以來日耗持續(xù)超預(yù)期，同比增幅在20%左右，供暖期到來后需求有望繼續(xù)提高。同時水電對火電的擠壓減弱。供給端在嚴(yán)安監(jiān)的背景下超產(chǎn)產(chǎn)能被壓制，產(chǎn)量也難有太大增幅。因此我們判斷在進(jìn)入11月后動力煤價格有望止跌反彈。

　　■前三季度歸母凈利潤增長5.59%：其中，動力煤板塊漲幅最強(qiáng)勁，煉焦煤子板塊合計同比增9.79%，焦炭子板塊合計同比下降38.86%。板塊平均ROE為7.47%，同比降低3.68個百分點(diǎn)。港口動力煤價格略降基礎(chǔ)上，上市公司利潤依舊實(shí)現(xiàn)了同比正增長，其中主要貢獻(xiàn)來自于費(fèi)用率的降低，增值稅稅率降低以及資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)帶來的良好結(jié)果正逐漸顯現(xiàn)。

　　■期間費(fèi)用率同比下降1.16個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用下降明顯：2019年前三季度板塊期間費(fèi)用較去年同期減少0.88%，期間費(fèi)用率同比下降1.16個百分點(diǎn)。其中財務(wù)費(fèi)下降最明顯，同比下降9.02%，管理費(fèi)用較去年同期減少5.89%，銷售費(fèi)用去年同期上漲14.15%。

　　■現(xiàn)金流方面，籌資性現(xiàn)金凈流出規(guī)模擴(kuò)大，投資性現(xiàn)金流流出減弱：

　　板塊前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)1371.70億元，同比降6.29%；投資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-400.38億元，同比下降26.41%；籌資性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)-716.56億元，凈流出量較去年同期增加54.36%?；I資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模擴(kuò)大，將在未來導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善以及財務(wù)費(fèi)用的持續(xù)下降。投資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模減弱，表示行業(yè)對產(chǎn)能的投資仍持續(xù)下行，因此也無需擔(dān)心產(chǎn)能的無序擴(kuò)張引發(fā)行業(yè)景氣下滑。

　　■資本結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)降低2.51個百分點(diǎn)：截至2019年三季度，煤炭開采概念行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為45.79%，同比降低2.51個百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的格局。

　　■投資建議：動力煤方面推薦高盈利穩(wěn)定性，歷史高分紅、高股息標(biāo)的，如露天煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華、兗州煤業(yè)等；煉焦煤方面推薦如潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、西山煤電、陽泉煤業(yè)等具備煤種優(yōu)勢或區(qū)位優(yōu)勢標(biāo)的；另外推薦向新能源轉(zhuǎn)型標(biāo)的，如【山煤國際(600546)、股吧】、美錦能源等。

　　■風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行；煤價大幅下跌。