熱點頻現(xiàn)催生投資熱情

　　個股來看，昨日正常交易的77只成分股中，有73只個股實現(xiàn)上漲，而僅有4只個股小幅下跌。其中，包括蘭州民百、豫園商城、西安民生和蘇寧云商等在內的15只個股封住漲停板，同時還有16只個股的漲幅超過了5%。相反，僅有新華百貨、南紡股份、昆百大A和中成股份下跌，但跌幅均未超過5%。

　　引發(fā)商業(yè)貿易行業(yè)炒作熱潮的最主要因素，是電商巨頭的動作頻頻。8月7日晚間，永輝超市公告了定增預案，京東宣布戰(zhàn)略入股。根據(jù)雙方協(xié)議，京東將以每股9元的價格持有永輝超市10%的股份，總價值為43.1億元(約7億美元)。永輝超市復牌之后連續(xù)3日一字漲停，昨日打開漲停板，微漲0.89%收于13.58元。

　　而緊隨其后在7月10日，阿里巴巴宣布與蘇寧易購達成全面戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴集團將投資約283億元參與蘇寧云商的非公開發(fā)行，占發(fā)行后總股本的19.99%，成為蘇寧云商的第二大股東;蘇寧云商將以140億認購不超過2780萬股的阿里巴巴新發(fā)行股份。而后，蘇寧云商復牌之后連續(xù)3日一字漲停，昨日收于18.36元。

　　上述兩項重大戰(zhàn)略合作不僅使得直接參與的個股贏得資金追捧，而且還引發(fā)了相關電子商務概念、O2O概念、移動支付概念等板塊的大幅上漲。

　　不僅如此，區(qū)域振興相關政策預期也促使了地方商業(yè)貿易類上市公司頻繁獲得資金關注。首先是上海板塊，昨日迪士尼概念、上海本地重組概念、廣東國資改革概念和上海自貿區(qū)概念板塊表現(xiàn)強勢，漲幅分別達到了6.53%、6.15%、6.11%和5.42%，占據(jù)了概念漲幅榜前四位。由此，豫園商城、上海九百、上海物貿、徐家匯、蘭生股份等一系列相關概念股均實現(xiàn)漲停。

　　行業(yè)迎來價值重估

　　國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，7月份社會消費品零售總額同比名義增長10.5%，其中限額以上單位消費品零售額同比增長7.3%。而隨著行業(yè)重要事件的頻現(xiàn)，諸多機構也看好了行業(yè)價值重估的新機遇。

　　中信證券指出，零售行業(yè)O2O融合進入高峰期，卡位線下壁壘資源的實體企業(yè)價值有望重估;同時，近期中央國企改革方案出臺帶動商企改革預期升溫。

　　海通證券表示，巨頭合作的兩大行業(yè)性事件已然標志著中國零售業(yè)的新趨勢，未來O2O和“互聯(lián)網(wǎng)+”將使得線上線下攜起手來，尋找和利用各自的優(yōu)勢，激活各自資源，打通各個環(huán)節(jié)，共同去優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，提升服務和體驗。隨著蘇寧和永輝渠道價值均得到電商龍頭的實質性認可，零售業(yè)價值重估的時代已經(jīng)到來。建議關注網(wǎng)點和供應鏈的線下資源豐富、且通過線上渠道的可變現(xiàn)性較強的標的，以及積極進行“互聯(lián)網(wǎng)+”轉型且具有豐富實體資源的百貨和專業(yè)市場。

　　此外，行業(yè)標的頻繁遭遇舉牌也引發(fā)了物業(yè)重估主題性投資機會。申萬宏源證券指出，繼銀座股份、新華百貨被舉牌之后。據(jù)新世界公告，國華人壽舉牌新世界，增持新世界股份達到5%，并且不排除未來6個月內繼續(xù)增持新世界股份。零售行業(yè)頻遭舉牌的原因是，行業(yè)內標的內在價值高于當前市值。經(jīng)濟不景氣和通縮導致行業(yè)上市公司收入和凈利潤增速下滑明顯，再加上網(wǎng)購的快速發(fā)展等因素的共同作用導致行業(yè)上市公司估值被壓制，上市公司市值大幅回落。但是，國內上市零售公司多為各地龍頭企業(yè)，往往在城市的黃金地段擁有商業(yè)物業(yè)，而且作為零售企業(yè)，對于上下游的占款較多，現(xiàn)金流充裕。因此，按照自有物業(yè)重估和現(xiàn)金流計算，行業(yè)內部分標的市值低于清算價值。

　　蘭州民百：乘“一帶一路”春風，仍需強化區(qū)域商業(yè)龍頭地位

　　2014年業(yè)績小幅下滑。2014年公司所處行業(yè)受國內經(jīng)濟環(huán)境影響較大，面對電商沖擊和區(qū)域同業(yè)競爭等諸多困難，2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入121，485.26萬元，同比降低14.93%;凈利潤為10，391.68萬元，同比降低5.91%。

　　行業(yè)題材眾多，子行業(yè)仍有分化。商業(yè)零售行業(yè)受國內經(jīng)濟環(huán)境影響較大，面對電商沖擊和區(qū)域同業(yè)競爭等諸多挑戰(zhàn)，作為完全競爭性行業(yè)，商業(yè)零售將持續(xù)走在體制改革風口浪尖，跨界轉型，存量重塑，以及在特定區(qū)域內漲幅相對較弱的龍頭可以重點關注。

　　零售百貨業(yè)態(tài)豐富，主營業(yè)務增長可期。公司地處蘭州市核心商圈，輻射周邊城區(qū)，具有地理位臵的競爭優(yōu)勢。目前經(jīng)營百貨、批發(fā)、零售、餐飲、客戶五大業(yè)態(tài)。

　　引進優(yōu)勢品牌，提升商廈綜合實力。公司百貨占據(jù)蘭州主要西關商圈，致力于走名品加奢侈品路線，著力打造成為甘肅地區(qū)的中高端精品百貨店。2014年共引進百貨類品牌64個，2015年準備入駐化妝品國際品牌，擴大公司影響力。

　　“蘭州紅樓時代廣場”項目正常推進，利潤貢獻尚需時日。2015年，公司計劃完成“蘭州紅樓時代廣場”項目全部裙樓主體結構及主樓主體結構40層，相應的各項安裝等工程同步跟進，同時將主樓外立面幕墻施工至20層。紅樓時代廣場的建成，將進一步提升公司的整體競爭力。

　　受益“絲綢之路經(jīng)濟帶”概念，但仍需公司積極把握。自“一帶一路”規(guī)劃提出以來，甘肅省政府積極響應，提出建設絲綢之路黃金段的設想。作為本地商業(yè)龍頭企業(yè)，蘭州民百有望受惠相關政策性紅利，但從公司公告及市場動向來看，公司目前并無主動擁抱“一帶一路”的相關舉措。

　　區(qū)域市場競爭加劇，盈利難現(xiàn)驚喜：目前公司主營業(yè)務所在地競爭加劇，若能進一步整合內部資源，拓寬經(jīng)營思路，創(chuàng)新營銷渠道，積極應對行業(yè)和市場變化，則有望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定，但行業(yè)內受電商等因素影響想要實現(xiàn)快速增長難度較大。我們預計公司2015年、2016年EPS為0.34元、0.40元，對應PE為39、33倍，給予公司“中性”評級。

　　豫園商城：大股東商業(yè)資源對接，拓展成長空間

　　黃金珠寶消費環(huán)境仍待恢復，主業(yè)增長平穩(wěn)。近期我們調研豫園商城，了解公司經(jīng)營動態(tài)和發(fā)展戰(zhàn)略。公司1H珠寶業(yè)務增長平穩(wěn)，老廟、亞一分別簽約代言人孫儷、全智賢，品牌宣傳力度顯著加大;深圳、上海原創(chuàng)珠寶設計室組建中，為一線城市直營店輸送高端、個性化定制產(chǎn)品;加大一級代理平臺開發(fā)，有利于加快周轉、縮短補貨間隔。整體來看，在行業(yè)低迷、黃金集團整合、內功打造階段，我們預計全年公司珠寶主業(yè)收入將與去年持平，集團整合和品牌提升短期內可能加大費用壓力，使得珠寶業(yè)務難有亮眼業(yè)績表現(xiàn)。

　　擬增發(fā)投入渠道和互聯(lián)網(wǎng)平臺建設，啟動供應鏈金融業(yè)務。利用資本市場時間窗口，豫園擬以13.66元/股價格籌集資金100億元，用于品牌/新品/渠道建設、互聯(lián)網(wǎng)平臺搭建及其他外延擴張。若增發(fā)順利實施，將大大滿足未來3-5年的資金需求，鞏固行業(yè)地位。公司投入3200萬元合資設立“廣州復星云通小額貸款有限公司(占比16%)，擬涉足基于珠寶產(chǎn)業(yè)鏈的供應鏈金融業(yè)務。我們看好公司供應鏈融資支持下，珠寶加盟業(yè)務規(guī)模的增長提速，老廟/亞一在珠寶行業(yè)的龍頭地位、豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源也有助于供應鏈金融業(yè)務在風險可控的基礎上向更廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈參與者擴張，提升金融業(yè)務規(guī)模和利潤貢獻。

　　無可替代的豫園商圈優(yōu)勢，受益規(guī)模拓展、提檔升級和迪斯尼開業(yè)。公司多年來深耕豫園內圈商業(yè)，形成了以黃金珠寶為主業(yè)，餐飲、醫(yī)藥、食品、百貨、工藝品、商業(yè)地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務格局，及豐富、特色的品牌資源。豫園商圈本身具有難以復制的區(qū)位優(yōu)勢和商業(yè)物業(yè)價值，未來提檔升級及品牌外擴潛力較大，計劃明年年初開業(yè)的上海迪斯尼對于上海旅游消費業(yè)有巨大拉動效應，豫園商圈也將持續(xù)受益。上海豫泰確誠商業(yè)廣場項目的投建，將伴隨原豫園商圈的業(yè)態(tài)調整升級，有利于大幅提升豫園商圈的經(jīng)營規(guī)模、促進原有商圈的內生增長和經(jīng)營能力提升，更好地將商業(yè)資產(chǎn)、旅游客流轉化為經(jīng)濟效益。

　　聯(lián)合復星投資太陽馬戲團，大股東商業(yè)資源對接拓展成長空間。公司聯(lián)合復星收購加拿大太陽馬戲團25%股權(公司出資2000萬美元，對應2.828%)。后者是全球最大的戲劇制作公司，代表了世界舞臺表演藝術的最頂尖水平。按照復星“中國動力嫁接全球資源”的投資理念，“太陽馬戲團”演出極有可能大舉引入國內，并與豫園及復星旗下其他旅游和商業(yè)資源結合，大大提升“太陽馬戲團”的演出頻次和盈利能力。作為復星唯一持有的A股品牌零售企業(yè)，股東旗下豐富的商業(yè)、旅游和文化產(chǎn)業(yè)項目未來極有可能通過資產(chǎn)注入、聯(lián)合收購及業(yè)務合作等方式與公司實現(xiàn)資源對接，拓展公司的對外合作、外延擴張空間。

　　調低2015-16年EPS預測至0.73、0.79元，維持“推薦”評級。公司黃金珠寶業(yè)務、豫園商圈經(jīng)營平穩(wěn)，通過短融、貸款解決商業(yè)地產(chǎn)資本需求，財務費用可控，增發(fā)投入渠道建設、打造珠寶互聯(lián)網(wǎng)平臺及供應鏈金融業(yè)務，拓展主業(yè)創(chuàng)新、成長空間，對接大股東復星旗下商旅文資源，未來整合、合作值得期待?？紤]到黃金消費需求未恢復及短期資本投入增加，將15-16年EPS預測由0.74、0.82調低至0.73、0.79元(暫不考慮增發(fā)攤薄)，現(xiàn)價對應PE=18.3X、16.9X。目前股價超跌(低于定增價格13.66元)，給予目標價20元(對應16年25XPE)，維持“推薦”評級。

　　風險提示：再融資項目不確定性;商業(yè)地產(chǎn)項目投入高于預期，建設周期大幅拉長。

　　西安民生：收購供銷大集優(yōu)質資產(chǎn)，成功卡位農(nóng)村市場

　　報告要點

　　事件描述

　　公司擬以不低于5.10元/股向海航商業(yè)控股及其特定關聯(lián)方、新合作集團及其一致行動人、7名法人、2名自然人及1項專項資產(chǎn)管理計劃非公開發(fā)行52.54億股合計支付對價268億元收購供銷大集控股100%的股權。

　　同時，公司擬以詢價方式向不超過10名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過132億元，主要用于供銷大集項目中的O2O服務網(wǎng)點改造項目和供應鏈服務平臺建設項目。

　　事件評論

　　公司以非公開發(fā)行共支付對價268億元收購供銷大集控股100%股權，實現(xiàn)供銷社資源登陸A股上市。供銷大集控股是海航集團和新合作集團共同投資成立的股權投資公司，旗下子公司業(yè)務涵蓋投資平臺、綜合體開發(fā)、零售終端網(wǎng)絡、倉儲物流以及線上網(wǎng)絡平臺。本次收購前西安民生2014年年末資產(chǎn)總額75億元，本次注入資產(chǎn)約268億元，是公司資產(chǎn)總額的3.6倍，并購完成后公司實際控制人未發(fā)行變更，仍為海航商業(yè)控股。新合作集團是中國供銷集團重要成員企業(yè)之一，主營業(yè)務為連鎖超市，此次并購重組是全國供銷社改革關鍵一步，有利于提升供銷社資源利用效率。

　　供銷大集網(wǎng)絡分布于低線城市與農(nóng)村市場，有利于公司快速打通城鄉(xiāng)流通體系，以O2O模式布局農(nóng)村市場。供銷大集一方面擁有龐大的物流園區(qū)、廣泛分布于三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)級農(nóng)村地區(qū)的零售終端，另一方面擁有線上平臺以及互聯(lián)網(wǎng)支持技術。依托于此，公司將搭建集采購、運輸、倉儲、配送、銷售、結算為一體的綜合供應鏈服務平臺和遍布全國各級市場的批發(fā)零售服務平臺，構建連通城鄉(xiāng)、服務三農(nóng)的生態(tài)型智慧流通服務體系，成功搶占農(nóng)村電商市場入口，建成之后有望成為中國最大的城鄉(xiāng)物資批發(fā)零售平臺、效率最高的城鄉(xiāng)物資流通供應鏈服務平臺。

　　投資邏輯：依托供銷大集強大的終端優(yōu)勢，受益于農(nóng)村貿易及消費市場廣闊前景，公司未來交易規(guī)模及業(yè)績有望實現(xiàn)爆發(fā)增長，給予“推薦”評級。

　　公司原有主業(yè)為百貨+超市，截至2014年共擁有14家百貨門店、33家超市門店，2014年實現(xiàn)營業(yè)收入40億元，凈利潤6094萬，業(yè)績連續(xù)3年負增長。本次非公開發(fā)行若于2016年落地，屆時公司將依托供銷大集強大的農(nóng)村物流系統(tǒng)和零售終端搶占農(nóng)村市場入口，以綜合供應鏈服務和批發(fā)零售服務兩大開放平臺挖掘農(nóng)村市場，享受農(nóng)村電商市場快速發(fā)展紅利，以平臺交易服務費、商品購銷差價以及平臺增值服務費等，獲取利潤增量。根據(jù)公司重組完成后的備考業(yè)績，不考慮前次收購資產(chǎn)非公開增發(fā)和本次募集配套資金非公開增發(fā)股本攤薄影響，2016-2017年EPS分別為0.05元、0.27元、0.41元，假設以上市公司當前市值與支付對價作為合并后公司市值，對應PE分別為108、19和12倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　蘇寧云商：聯(lián)手電商巨頭阿里，看好公司“互聯(lián)網(wǎng)+零售”成長前景

　　事件描述：公司以非公開發(fā)行A股股票方式向淘寶(中國)軟件和安信-蘇寧2號發(fā)行數(shù)量為不超過1，926，671，924股，發(fā)行股票價格為15.23元/股。本次增發(fā)由發(fā)行對象以現(xiàn)金認購，其中淘寶溢價認購283.4億元，安信-蘇寧2號認購10億元。

　　本次發(fā)行完成后，淘寶(中國)軟件持有發(fā)行后公司股本總額的19.99%。本次非公開發(fā)行完成后，張近東先生及其獨資公司合計持股比例為24.29%，仍為公司的實際控制人。

　　事件分析：1、公司是傳統(tǒng)零售行業(yè)的龍頭，同時也是零售行業(yè)轉型升級的先行者。蘇寧在13年時明確“一體兩翼”的互聯(lián)網(wǎng)零售發(fā)展路徑，14年在全渠道運營、商品供應鏈及物流等方面進行了深刻變革，自14Q3起，企業(yè)O2O轉型逐漸走上正軌，由彎道進入直道。本次募集資金主要用于蘇寧易購云店項目(約115億)、物流平臺建設項目(月95.4億)和互聯(lián)網(wǎng)金融項目(約33.5億)，公司圍繞O2O渠道加快云店開發(fā)將進一步縱深網(wǎng)絡布局。

　　公司與電商巨頭阿里達成框架協(xié)議能夠充分發(fā)揮雙方在用戶粘性、大數(shù)據(jù)平臺、供應鏈、倉儲物流、實體門店、金融等各個方面的協(xié)同優(yōu)勢形成。雙方主要在以下幾方面合作：電商合作。蘇寧在“天貓”開設“蘇寧易購天貓旗艦店”增加渠道覆蓋，提升蘇寧的線上地位;公司將加盟售后服務網(wǎng)絡(包括售后報修和售后維修)將其和物流服務一起作為后臺標準服務提供給“蘇寧易購天貓旗艦店”和淘寶。公司門店向阿里用戶開放對消費者的物流、售后和支付結算服務，提升用戶體驗;同時協(xié)助阿里巴巴集團開展用戶的線下營銷和客戶體驗，解決阿里在線下缺乏實體的短板，同時也給蘇寧創(chuàng)造新的客戶群。

　　盈利預測及投資建議：公司經(jīng)歷2012-14年的O2O轉型陣痛后，公司轉型漸現(xiàn)曙光，實現(xiàn)了由傳統(tǒng)零售向互聯(lián)網(wǎng)+的轉變。此次不阿里的深度合作將擴大公司的互聯(lián)網(wǎng)版圖，我們看好公司“互聯(lián)網(wǎng)+零售”的成長前景，預計公司2015/2016/2017年EPS分別為0.06/0.14/0.17。給予“買入”評級。

　　風險提示：消費需求不足，與阿里合作不達預期。

　　新華百貨點評報告：前兩大股東競相增持，大股東持股略占優(yōu)勢

　　事件：1

　　5年7月21日，公司發(fā)布控股股東增持公司股份的公告

　　投資要點

　　q第二大股東與控股股東增持情況

　　近期，寶銀創(chuàng)贏旗下私募基金經(jīng)過4次舉牌后持有公司股權比例達到了20%;控股股東物美集團增持公司3.09%的股權，持股比例為30%。目前前兩大股東持股比例差距緊10%。

　　其中，寶銀創(chuàng)贏旗下基金增持歷史：2015年4月14日公告，2-4月份增持公司5.0191%股權，成本為15.18-18.12元;2015年4月28日公告，增持公司5%的股權，累積持股10.000043%，預計成本在17-22.7元左右;2015年7月8日公告，增持公司5%的股權，累積持股公司總股本的15.07602%，成本為15.59-18.50元;2015年7月15日公告，增持公司5%股權，累積持有公司總股本的20%，交易均價23.95元。大股東增持情況：2015年7月20日公告，物美控股增持了公司6，973，748股股份，占公司已發(fā)行總股份的3.09%。

　　大股東不排除進一步增持的可能

　　公司控股股東物美控股增持公司股份主要是基于積極響應中國證監(jiān)會號召協(xié)力維護資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，以及公司核心業(yè)務長遠目標的信心。物美控股未來不排除進一步增持公司股份的可能。另外，物美控股承諾，在增持期間及法定期限內不減持所持有的公司股份。

　　公司投資價值得到私募產(chǎn)品積極認同

　　寶銀創(chuàng)贏成立于2012年10月，注冊資金為2，000萬元，專注于證券二級市場私募基金管理，系由上海寶銀投資咨詢有限公司(以下簡稱“上海寶銀”)和陜西創(chuàng)贏投資理財有限公司(以下簡稱“陜西創(chuàng)贏”)共同組建，其中上海寶銀成立于2007年4月，董事長為崔軍。上海寶銀與陜西創(chuàng)贏自2011年3月開始合作，合作后崔軍為上述兩家公司董事長。另外，兆贏股權成立于2014年10月，注冊資本為20，000萬元。寶銀創(chuàng)贏和兆贏股權的董事長和總經(jīng)理均為崔軍和鄒小麗，目前兩家公司共發(fā)行三十余只私募產(chǎn)品。

　　主業(yè)穩(wěn)定增長可期

　　未來幾年公司業(yè)務重點將轉到超市業(yè)態(tài)上來，2014年公司新開包括共享春天店等4家大賣場，麗景湖畔店等3家生活超市及10家便利店。2014年公司先后在甘肅及陜西地區(qū)設立超市業(yè)態(tài)子公司，并已在蘭州七里河地區(qū)開立近萬平米的大賣場、在西安地區(qū)的大賣場開立也進入籌備期。未來超市業(yè)態(tài)拓展外阜開店為發(fā)展突破口，后續(xù)公司將進一步強化在甘肅及陜西市場超市業(yè)態(tài)的拓展，并以此為契機，形成公司在西北市場發(fā)展的新平臺。

　　子公司青海新百所屬樂尚都市廣場店由于尚在培育期，經(jīng)營出現(xiàn)持續(xù)虧損，2014年整體虧損額超過1億元。我們認為百貨虧損門店經(jīng)營改善潛力大，青海店啟動開業(yè)百天店慶等相關促銷活動以來，客流及銷售均有一定程度的改善，并通過加快引進合作品牌簽約進度，調整聯(lián)營與租賃的經(jīng)營比例，擴大租賃面積增加租金收入以實現(xiàn)減虧，后續(xù)青海新百將逐步改變市場地位，提升市場占有率。

　　維持買入評級

　　預計，2015-2016年的EPS分別為0.97元和1.13元。通過增發(fā)后，公司的公司經(jīng)營能力和效率迅速提高，前兩大股東對公司發(fā)展戰(zhàn)略的認同得到體現(xiàn)，對未來公司的成長有積極作用。另外，公司異地拓展打開成長空間，成立美通支付公司為拓展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務奠定基礎，再加上影響公司業(yè)績的部分百貨門店的減虧幅度較大，超市業(yè)務增長具備較高確定性，因此未來業(yè)績釋放動力較強，投資價值突出。因此我們維持買入評級。