中國央行周一(9月7日)公布數(shù)據(jù)顯示，8月末外匯儲備余額從3.65萬億美元下降至3.554萬億美元，減少939億美元，為連續(xù)第四個月下降。

　　該數(shù)據(jù)給人們提供了一些中國上月拋售了多少美國國債來捍衛(wèi)其匯率的初略印象。

　　數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備在去年6月達到3.99萬億美元的峰值，此后開始下滑，至今年二季度，中國外匯儲備已經(jīng)連續(xù)四個季度下滑，降至3.65萬億美元。為七個季度以來最低水平，且為連續(xù)第四個季度下降，創(chuàng)下有記錄以來最長的季度連續(xù)下降時間。

　　彭博此前調(diào)查顯示，人民幣的貶值預期仍將持續(xù)，隨著這一壓力的進一步釋放，規(guī)模全球第一的中國外匯儲備將出現(xiàn)20多年來首次年度負增長。路透社調(diào)查稱，中國龐大的外匯儲備規(guī)模正以年化逾5000億美元的速度縮減。

　　近期歐元兌美元匯率上漲導致的匯率波動將造成中國外匯儲備估值增加約210億美元，由此推斷出中國8月外匯儲備的真實下降1149億美元。

　　外匯儲備為何接連下降?

　　美銀美林分析師Claudio Piron在接受彭博采訪時說，中間價改革會導致資本進一步外流，企業(yè)也將通過積累更多外匯來對沖外幣債務的本息敞口，其結(jié)果都將是不斷消耗外匯儲備。

　　上周中間價改革后，人民幣市場匯率一度大幅貶值，接近波動區(qū)間下限， 央行據(jù)稱通過作為代理行的中資大行入場干預。交易員也提及，中間價改革后連續(xù)四天在人民幣在岸市場收盤前看到此類美元拋盤。

　　中國央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿周末給媒體發(fā)送電子郵件稱，央行已基本退出對匯率市場的常態(tài)式干預，只在特殊情況下通過干預來熨平過度偏離基本面的短期波動。光大證券首席經(jīng)濟學家徐高在電話采訪中說，央行要在銀行間市場穩(wěn)定匯率，必然會消耗外匯儲備。

　　與此同時，中國領(lǐng)導人將人民幣匯率維持在基本穩(wěn)定的水平還有一層打算，那就是爭取在今年晚些時候讓人民幣和美元、歐元及日圓一樣，成為國際貨幣基金組織(International Monetary Fund， 簡稱IMF)的儲備貨幣。為了實現(xiàn)這一目標，中國早前宣布，將允許外國央行和主權(quán)財富基金進入中國規(guī)模為6.1萬億美元的債券市場。

　　中國央行和金融機構(gòu)7月外匯占款降幅均創(chuàng)歷史最高水平，其中央行口徑外匯占款當月減少3080億元，佐證了央行凈賣出外匯資產(chǎn)是外儲縮水的主要因素。中國外匯儲備的規(guī)模也受到投資損益、非美貨幣匯率波動等因素影響。

　　錢都去哪兒了

　　自從人民幣8月11日貶值以來，投資者正越來越關(guān)注中國對于外匯儲備的使用---其中約三分之一是投資于美國國債。為了穩(wěn)定外匯匯率，中國央行在買入人民幣并拋售美元來支持人民幣并遏制資金外流。這種操作會吸納市場上的流動性，并抑制經(jīng)濟的增長。

　　法興銀行中國經(jīng)濟學家姚煒在9月3日發(fā)布的研究報告稱，自8月11日的匯率變動之后，中國央行似乎在現(xiàn)匯市場積極行動以穩(wěn)定人民幣，“我們認為1萬億美元是中國央行能拋售的最大金額?！?/p>

　　巴克萊認為，若扣除外匯波動的影響，中國央行的外匯儲備在6月份到12月份期間可能減少最多14%。該投行并估計，央行可能需要每月降準40個基點來補充市場的流動性。上月末中國央行已經(jīng)降準50個基點至18%。

　　在任何情況下，中國只要拋售其外匯儲備，就要從自身系統(tǒng)之外吸收流動性。中國人民銀行通過今年的4次降準來實現(xiàn)這一目的。當然，降準的目的是多方面的。簡單來說，北京方面已經(jīng)通過多次降息來提振貸款，以試圖給中國疲軟的經(jīng)濟注入活力。但事實是，不論銀行的利息被降至多低，央行自8月11日以來采取的每日外匯市場干預措施，則抵消了這些無法被鎖定的流動性。

　　這意味著，央行每開展一輪外匯干預，都必須有一輪降準相伴，以免因調(diào)控人民幣匯率而完全否定利用降息提振經(jīng)濟的努力，甚至造成一種更糟的結(jié)果——各種政策的綜合效果是緊縮政策。顯而易見的是，這是兩股力量的博弈。你越是干預外匯市場，你的外匯儲備就會消耗得越多，你就越得下調(diào)存款準備金率，直到你的美元資產(chǎn)和你通過降息來調(diào)控經(jīng)濟的能力最終喪失殆盡。

　　美銀美林測算發(fā)現(xiàn)，8月11日人民幣貶值以來的三周，中國央行向市場至少注入數(shù)千億元人民幣的流動性。然而市場資金利率不降反升。9月2日銀行間隔夜回購利率報2.0279%，遠高于8月25日央行實施降息降準時的1.8608%。

　　“理論上而言，人民幣應該是邁向更好的自由流通。但是在現(xiàn)實中，‘釘住’機制還是像之前一樣令人疑惑”，Baig在報告中寫道，當然，“央行每日的干預可能是為了給市場一些時間來適應，可這也同時說明，央行若不再干預，那么美元/人民幣可能大幅調(diào)整走高。”

　　量化緊縮時代來臨?

　　“中國央行采取的行動相當于解開的”QE“，換句話說，就是量化緊縮?！钡乱庵俱y行外匯策略師George Saravelos稱，“全球最大的擔心是，量化緊縮(QT)會帶來很多很多問題。”

　　德意志銀行分析師George Saravelos及其同事稱，全球正在進入一個“量化緊縮”的新時代?！斑B續(xù)增長了20年之后，我們預計全球央行的外儲最多只能保持穩(wěn)定，而更有可能的是在未來幾年持續(xù)下降。”該行在9月2日的研報中更指出，在短期內(nèi)有三大因素會導致各國外匯儲備出現(xiàn)下滑：中國經(jīng)濟增長放緩、美國貨幣政策收緊和石油價格的崩潰。

　　根據(jù)花旗的研究顯示，新興市場國家外匯儲備每減少5000億美元，美國10年期國債的收益率將上漲108個基點。如果中國人民銀行為了抵消套利交易帶來影響，那么將會給美國10年期國債收益率帶來200個基點的上行壓力。

　　所以，中國拋售美國國債是反方向的量化寬松(大規(guī)模的量化緊縮)。在面臨這種外部環(huán)境的情況下，美聯(lián)儲在收緊貨幣政策之前需要對這一問題進行仔細謹慎的考慮。最壞的情況下美聯(lián)儲可能需要第四輪量化寬松政策，以此來抵消人民幣匯率下跌和對外匯市場的干預給美國經(jīng)濟復蘇所帶來的影響。