如果投資者猜測(cè)正確的話，9月21日美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的會(huì)議后，就會(huì)開始減少其4.5萬億美元的政府債券投資組合。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將召開會(huì)議，討論縮減債券購(gòu)買計(jì)劃

　　美聯(lián)儲(chǔ)的此次會(huì)議可能預(yù)示著量化寬松政策的逆轉(zhuǎn)?？s減債券購(gòu)買的政策由不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)災(zāi)難性經(jīng)濟(jì)蕭條的人提出來的。該政策還被抨擊是導(dǎo)致

　　資產(chǎn)估值泡沫和市場(chǎng)低波動(dòng)性的原因，所有市場(chǎng)的投資者都顯得異常樂觀。

　　ICE美元指數(shù)是衡量美元兌六種主要競(jìng)爭(zhēng)貨幣的一種指數(shù)。該指數(shù)一度下滑接近三年低點(diǎn)。國(guó)債收益率自去年年底以來穩(wěn)步下滑，而美國(guó)股指繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。

　　阿伯丁標(biāo)準(zhǔn)投資公司(Aberdeen Standard Investments)的高級(jí)投資經(jīng)理阿斯(James Athey)表示：“將我們從這個(gè)無盡流動(dòng)性的平行宇宙中解救出來，這是一個(gè)令人擔(dān)憂的過程。以前沒有人能做到這一點(diǎn)，因此沒有人能令人信服地宣稱，自己知道未來會(huì)發(fā)生什么?！?/p>

　　自2008年12月將官方利率降至接近于零的水平后，美聯(lián)儲(chǔ)不得不采取其他措施以刺激受經(jīng)濟(jì)危機(jī)重創(chuàng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。在前主席伯南克(Ben Bernanke)的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)開始每月購(gòu)買數(shù)十億美元的債券和其他資產(chǎn)，以壓低長(zhǎng)期利率，將投資者推向風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，提振借貸、支出和整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

　　這個(gè)項(xiàng)目經(jīng)歷了各種各樣的迭代，但最終還是減少并在2014年停止了。然而，這些資產(chǎn)仍留在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上。

　　縮減債券購(gòu)買影響債券收益率

　　從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中剔除這一堆證券已經(jīng)成為投資者們的敏感話題。伯南克的評(píng)論引發(fā)了2013年的縮減購(gòu)債恐慌。不久前，就出現(xiàn)過縮減美聯(lián)儲(chǔ)債券投資組合的想法。

　　伯南克在2013年5月暗示，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備減少其債券購(gòu)買計(jì)劃，從而引發(fā)了美國(guó)國(guó)債和股票的拋售，導(dǎo)致10年期美國(guó)國(guó)債收益率上升超過100基點(diǎn)觸及3%。這是今年未見的高位，甚至是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前緊縮周期中未曾見到的高位。

　　然而，債券市場(chǎng)的情況已經(jīng)打破了預(yù)期，長(zhǎng)期國(guó)債的收益率低于2017年初以來的水平。分析師們認(rèn)為，如果沒有美聯(lián)儲(chǔ)這種大型的、對(duì)價(jià)格不敏感的買家，美國(guó)政府的文件可能導(dǎo)致拋售潮，從而導(dǎo)致債券收益率上升。

　　但是，10年期美國(guó)國(guó)債收益率在幾周前跌至2.10%以下。與此同時(shí)，根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，公司債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了1萬億美元，創(chuàng)下了有史以來最快的發(fā)行速度。

　　分析師認(rèn)為，投資者存在妄想的自滿情緒

　　看漲美元的人也措手不及。通常，貨幣緊縮會(huì)伴隨強(qiáng)勢(shì)貨幣。但即便自去年11月特朗普(Donald Trump)當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來三次提高利率，美元還是出現(xiàn)疲軟的情況。

　　一些市場(chǎng)觀察人士預(yù)期，交易員最終將面臨一種令人振奮的現(xiàn)實(shí)狀況。

　　林賽集團(tuán)(Lindsey Group)的首席市場(chǎng)分析師博科瓦(Peter Boockvar)表示，投資者已經(jīng)表現(xiàn)出一種“妄想”的自滿情緒。他指出，大多數(shù)人只是對(duì)相關(guān)事件做出反應(yīng)，而不是向前看。這種目光短淺的行為在股票市場(chǎng)上尤其嚴(yán)重。他稱，股票交易員每天都在尋找有關(guān)特朗普稅收計(jì)劃的線索，但忽視了美聯(lián)儲(chǔ)政策的重大轉(zhuǎn)變。

　　其他人則看到了市場(chǎng)保持平靜的合理理由。 一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)辯稱，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)著手傳遞出縮減資產(chǎn)負(fù)債表的信息，但卻使投資者不太能確定縮減的幅度和速度。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)逐步釋放出縮表的信息，主席耶倫(Janet Yellen)將其比作“看著油漆變干”，而她的這一觀點(diǎn)得到了許多基金經(jīng)理的呼應(yīng)。

　　法國(guó)興業(yè)銀行(601166) 的跨資產(chǎn)策略師布朗茲哈(Bruno Braizinha)表示：“正?；M(jìn)程的緩慢支持這樣一種觀點(diǎn)，即央行們?cè)谌∠{(diào)節(jié)政策方面將持有非常謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，這可能會(huì)延長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的良好投資前景。在這樣的環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)9月份的會(huì)議之后，高估值的情況不太可能會(huì)結(jié)束。”

　　一切問題都是圍繞美聯(lián)儲(chǔ)

　　但是，另一些人則認(rèn)為，金融市場(chǎng)中的貨幣總量最終是至關(guān)重要的一點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他央行，其他央行一直保持著寬松的貨幣政策。日本央行沒有顯示出放棄收益率曲線控制的跡象。該政策承諾，通過資產(chǎn)購(gòu)買的方法，將10年期政府債券收益率保持在0.1%的水平。歐洲央行尚未縮減600億英鎊(716億美元)的每月債券購(gòu)買計(jì)劃，盡管投資者正在尋求歐洲央行明年開始縮減債券購(gòu)買。

　　塔橋咨詢公司(Tower Bridge Advisors)的分析師邁耶(James Meyer)表示：“美聯(lián)儲(chǔ)也意識(shí)到這樣一個(gè)事實(shí)，雖然其計(jì)劃減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，但全球其他央行繼續(xù)擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表，這暗示所有央行資產(chǎn)負(fù)債表總額可能將繼續(xù)上升一年的時(shí)間?！?/p>

　　然而，這一趨勢(shì)可能很快就會(huì)結(jié)束。因?yàn)樽鳛槭澜缟献畲蟮墓I(yè)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，20國(guó)集團(tuán)的同步復(fù)蘇迫使英國(guó)央行和加拿大央行提高利率。此外，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張給了歐洲央行行長(zhǎng)德拉基(Mario Draghi)開始控制寬松政策的信心。

　　博科瓦稱，央行們每天都在思考如何緊縮的問題。

　　就像博科瓦一樣，很多分析師認(rèn)為，縮減資產(chǎn)負(fù)債表可能會(huì)改變游戲規(guī)則，即使不會(huì)對(duì)交易產(chǎn)生直接影響。

　　德意志銀行首席國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯洛克(Torsten Slok)在8月28日的一份研究報(bào)告中寫道：“底線是，量化寬松政策要么產(chǎn)生影響，要么沒有產(chǎn)生影響。一種政策只有在執(zhí)行時(shí)才有效果，但當(dāng)其被移除時(shí)卻不會(huì)產(chǎn)生效果，而你不可能同時(shí)擁有兩種情況。這就像是說，當(dāng)你降低稅收而不是提高稅收時(shí)，你只會(huì)看到其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響?！?/p>

　　斯洛克還表示，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的一些文件和講話突顯了量化寬松如何收緊信貸息差、降低債券收益率和提高股票估值。這是有道理的，因?yàn)檎叩哪孓D(zhuǎn)將會(huì)沖擊市場(chǎng)，導(dǎo)致股票和政府債券出現(xiàn)拋售潮。但是，對(duì)于市場(chǎng)如何對(duì)量化緊縮做出反應(yīng)，還沒有進(jìn)行相關(guān)的研究，這暗示各國(guó)央行正在淡化風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，紐約梅隆銀行的首席匯市策略師德里克(Simon Derrick)表示，投資者即時(shí)反應(yīng)缺乏可能會(huì)給人一種錯(cuò)誤的安全感，因?yàn)槭潞笮?yīng)可能只會(huì)在壓力下出現(xiàn)。

　　市場(chǎng)動(dòng)蕩不及預(yù)期

　　德里克稱，寬松的政策抑制了市場(chǎng)的波動(dòng)性。這為購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)的投資者提供了緩沖。CBOE波動(dòng)性指數(shù)是衡量美國(guó)股市預(yù)期波動(dòng)情況的指標(biāo)，該指數(shù)在7月份創(chuàng)下歷史最低水平。

　　德里克指出：“如果查看一下過去幾周地緣政治反應(yīng)缺乏的情況，那么貨幣政策確實(shí)淹沒了很多新聞?！?/p>

　　德里克稱，很奇怪的是，朝鮮政府上周發(fā)射了一枚洲際彈道導(dǎo)彈，但未能引發(fā)安全飛行。然而，當(dāng)2013年初，在歐洲央行開始其資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃之前，朝鮮的地緣政治擔(dān)憂得到了鞏固，在風(fēng)險(xiǎn)巨大的情況下，就吸引了美國(guó)國(guó)債等避險(xiǎn)投資的強(qiáng)勁需求。

　　BK資產(chǎn)管理公司的外匯策略董事總經(jīng)理施洛斯伯格(Boris Schlossberg)也表達(dá)了類似的擔(dān)憂。他表示：“資產(chǎn)負(fù)債表的平倉(cāng)，其定義是流動(dòng)性枯竭，很可能會(huì)增加所有市場(chǎng)的波動(dòng)性。如果這種放松政策與一些地緣政治外源性沖擊不謀而合，那么波動(dòng)率很有可能會(huì)飆升，因?yàn)榫徍退牧α繉⒈会尫??！?/p>

　　最終，隨著量化寬松政策作為一項(xiàng)千載難逢的措施引入，投資者對(duì)其后果并不清楚。像普通的零售業(yè)交易員一樣，華爾街最聰明的基金經(jīng)理們可能有先見之明，知道資產(chǎn)負(fù)債表的減少將如何影響金融市場(chǎng)。                ：