此前在宏觀情緒推動以及基本面利好助力下，氧化鋁期價連續(xù)上漲，一度站上4200一線上方，而隨著市場氛圍轉(zhuǎn)弱以及供應端恢復的預期打壓了盤面價格，期價高位回調(diào)。不過，由于氧化鋁的強弱轉(zhuǎn)換需要一定時間，目前供需緊平衡狀態(tài)仍然持續(xù)，氧化鋁期價難以形成趨勢性下跌行情，以區(qū)間震蕩運行為主。

　　　核心矛盾仍未解決 鋁土礦供應仍然偏緊

　　鋁土礦供應情況一直是今年以來市場關(guān)注的重點，此前市場一直交易國內(nèi)礦山復產(chǎn)預期，而復產(chǎn)時間的不斷推遲是推動今年行情走強的重要因素，一度推升氧化鋁期價突破4200關(guān)口。到了5月末，由于國內(nèi)外礦石供應有增量釋放預期不斷增強，利空消息的傳播導致多頭看漲信心不足，離場觀望情緒增加，導致氧化鋁期價從高位回落。

　　具體來看，自去年年末，國內(nèi)鋁土礦主流產(chǎn)地山西、河南前期因環(huán)保及安全生產(chǎn)問題停產(chǎn)，今年年初時市場曾預期兩會后礦山將會逐步開始復產(chǎn)，但實際情況確實復產(chǎn)預期一再推遲，從3月推遲到4月，直到5月中旬才有少量的坑采礦和部分的露天礦開始復產(chǎn)，到了6月礦山復產(chǎn)仍較為有限，目前山西、河南坑采礦山略有增加，疊加前期廣西及貴州部分民采礦恢復，產(chǎn)量供給整體呈現(xiàn)邊際改善，不過山西地區(qū)規(guī)模性復產(chǎn)時間仍未確定，需持續(xù)關(guān)注國內(nèi)礦山復墾進度。

　　進口礦方面，5月份中國鋁土礦進口量有所回調(diào)，但屬于正常范圍，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月份中國進口鋁土礦環(huán)比小幅下降4.8%，總量達到1355萬噸。其中942萬噸來自幾內(nèi)亞，環(huán)比下降10.3%，同比下降3.5%，澳大利亞的礦石進口量增加態(tài)勢延續(xù)，5月為358萬噸，環(huán)比上漲14.1%，同比上漲36.5%。

　　接下來鋁土礦進口量或仍有下降可能，受主要進口來源國幾內(nèi)亞此前受礦山及港口發(fā)運不暢多數(shù)因駁運裝置損壞、陸路運輸堵塞等因素影響，導致發(fā)運受到阻礙，發(fā)運至中國總量不及預期，部分礦山面臨長單保供延期的風險，加上部分新投礦山發(fā)運延期，且6月底開始，幾內(nèi)亞逐步進入雨季，市場上對于雨季來臨的供應量進一步縮減已有共識。而來自澳大利亞的進口礦或繼續(xù)增加，力拓澳洲氧化鋁減產(chǎn)后，多余的礦石或?qū)⒊隹诘街袊?/p>

　　礦石價格高位運行 氧化鋁成本抬升

　　今年氧化鋁生產(chǎn)成本逐漸走高，主要因素之一為鋁土礦價格上漲。由于國產(chǎn)礦產(chǎn)量提升量較為有限，供應緊張局面持續(xù)，導致價格延續(xù)穩(wěn)中偏強局面。另外，受供應端干擾和需求強勁的拉動，進口鋁土礦價格進一步上漲。此外，國內(nèi)煤炭價格也有所走強，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止2024年5月，中國氧化鋁行業(yè)加權(quán)平均完全成本2810元/噸，較上月上漲7元/噸左右。6月份行業(yè)成本上漲壓力依然存在，主要是由于目前礦石偏緊的問題仍未解決，而氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)積極性較強，內(nèi)外礦石價格仍維持高位運行。在鋁土礦緊平衡狀態(tài)有所改善之前，礦石價格或維持易漲難跌狀態(tài)，氧化鋁成本大概率繼續(xù)維持高位。

　　　礦端資源偏緊 氧化鋁復產(chǎn)持續(xù)受限

　　去年末因環(huán)保及礦石供給問題，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)發(fā)生大幅減產(chǎn)，今年產(chǎn)能整體以復產(chǎn)為主，增產(chǎn)為輔，但由于今年以來礦石供應問題始終未能解決，復產(chǎn)進度較為緩慢，提振氧化鋁期價。5月下旬，隨著市場對礦石供應增量預期不斷增強，也帶動氧化鋁煉廠復產(chǎn)進度加快預期升溫，產(chǎn)量增加預期施壓期價。

　　從實際情況來看，雖然目前礦石保供能力有所提升，但礦端資源偏緊格局仍未扭轉(zhuǎn)，導致氧化鋁企業(yè)復產(chǎn)進度不及預期，供應增量較為緩慢，據(jù)Mysteel了解，自5月開始晉豫地區(qū)國產(chǎn)鋁土礦供應問題有緩解跡象，預計北方地區(qū)可復產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)能約380萬噸/年，但實際復產(chǎn)產(chǎn)能僅60萬噸/年左右。限制氧化鋁產(chǎn)能釋放的主因在于礦石庫存，從3月份開始晉豫地區(qū)氧化鋁廠的礦石庫存天數(shù)基本維持在7-15天左右，雖然沒有出現(xiàn)原料斷供導致氧化鋁廠出現(xiàn)減產(chǎn)的現(xiàn)象，但是整體原料庫存基本低于安全邊際。

　　因此，在礦石資源偏緊制約下，煉廠投復產(chǎn)受限，氧化鋁企業(yè)仍主要通過增加進口礦調(diào)配實現(xiàn)穩(wěn)產(chǎn)或小幅提產(chǎn)，雖然利潤較好刺激氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)積極性，但產(chǎn)量增量較為有限。目前氧化鋁供應端增減產(chǎn)并存，關(guān)注7月份新增產(chǎn)能放量之后供應端情況。

　　　國內(nèi)消費增量或逐漸放緩 但出口預期向好

　　今年云南外輸電量減少疊加新能源發(fā)電增加，電解鋁企業(yè)從3月便開始復產(chǎn)，這使得消費端的供應增量大幅提前，二季度在國內(nèi)礦石供給缺失的背景下，供需缺口迅速擴大，刺激氧化鋁上漲。近期云南地區(qū)電解鋁復產(chǎn)穩(wěn)步推進，內(nèi)蒙古鋁企新建項目也在近兩個月投產(chǎn)在即，預計6月份氧化鋁需求繼續(xù)穩(wěn)定增加。然而，隨著云南復產(chǎn)接近尾聲，消費增量或逐漸放緩。另外，隨著海外價格不斷飆升，內(nèi)外價差擴大，國內(nèi)氧化鋁出口窗口打開，部分貿(mào)易商有接貨出口的意向。

　　整體來看，氧化鋁自高位回落后進入?yún)^(qū)間震蕩運行狀態(tài)，強現(xiàn)實與弱預期的博弈仍在進行，市場對7月氧化鋁供應增加仍有預期，且需求增量或逐步放緩，前期供弱需強的多頭邏輯有所弱化。從現(xiàn)實情況來看，以目前礦端供給及氧化鋁煉廠復產(chǎn)的情況，供應短期增量較為緩慢，下游電解鋁煉廠復產(chǎn)仍在繼續(xù)，當前供需仍維持緊平衡狀態(tài)，支撐氧化鋁現(xiàn)貨價格高位堅挺，對期價有一定支撐，預計短期供應增量或有限，氧化鋁或維持高位震蕩，7月關(guān)注國產(chǎn)礦山復產(chǎn)規(guī)模及氧化鋁運行產(chǎn)能變化情況。(馬語晨)