國(guó)慶節(jié)后，氧化鋁期價(jià)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈走勢(shì)，并屢創(chuàng)上市以來(lái)新高。截至10月11日收盤(pán)，氧化鋁主力2411合約周漲幅7.53%，當(dāng)日夜盤(pán)收盤(pán)再次大漲6.06%，報(bào)收4776元/噸。

　　9月以來(lái)礦端持續(xù)偏緊，氧化鋁產(chǎn)能釋放有限，而需求端穩(wěn)中有增，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，推動(dòng)氧化鋁價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。截至目前氧化鋁主力合約年內(nèi)已累計(jì)上漲42.65%，漲幅居基本金屬之首。電解鋁節(jié)后在宏觀環(huán)境偏暖和成本支撐加持下亦表現(xiàn)偏強(qiáng)，主力2411合約上周漲1.78%，創(chuàng)6月以來(lái)新高。

　　“宏觀上，美國(guó)通脹回落，就業(yè)數(shù)據(jù)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)11月降息概率上升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高。國(guó)內(nèi)近期貨幣和財(cái)政政策密集發(fā)布，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，各大銀行下調(diào)存量房貸利率，統(tǒng)一降至LPR減30個(gè)基點(diǎn)，提振市場(chǎng)信心?！敝休x期貨有色研究員肖艷麗說(shuō)。

　　海通期貨有色研究組胡畔告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，目前礦端約束仍存。一方面，內(nèi)礦復(fù)產(chǎn)未有明顯進(jìn)展，國(guó)產(chǎn)礦維持偏緊格局，價(jià)格明顯抬升。另一方面，雨季對(duì)幾內(nèi)亞礦石發(fā)運(yùn)仍有一定影響，今年幾內(nèi)亞雨量較大，預(yù)計(jì)發(fā)運(yùn)影響或至11月份左右，目前看港口礦石庫(kù)存降幅仍較明顯。同時(shí)，幾內(nèi)亞礦端擾動(dòng)消息亦增加了進(jìn)口礦的不穩(wěn)定性。氧化鋁產(chǎn)能方面，上周周度開(kāi)工率較前一周回升0.26個(gè)百分點(diǎn)，至84.61%，其中山東地區(qū)前期檢修的部分氧化鋁產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)，但貴州、山西等地仍有檢修技改等影響。魏橋100萬(wàn)噸的氧化鋁遷移產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)投料，不過(guò)產(chǎn)量釋放要到本月末或11月。而下游電解鋁近期有小幅增量，繼貴州、四川地區(qū)技改項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)后，信發(fā)新疆準(zhǔn)東55萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能也通電焙燒，云南秋冬季電解鋁減產(chǎn)預(yù)期落空，同時(shí)出口窗口存在打開(kāi)跡象，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊格局加劇。氧化鋁庫(kù)存持續(xù)處于低位。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，上周全國(guó)氧化鋁總庫(kù)存在395.6萬(wàn)噸，較上期下降1.7萬(wàn)噸。

　　鋁土礦供應(yīng)緊張加劇，國(guó)內(nèi)鋁土礦資源緊缺，我國(guó)鋁土礦對(duì)外依存度超70%，其中幾內(nèi)亞成為我國(guó)最大的礦源地。前期因幾內(nèi)亞雨季，發(fā)運(yùn)受影響，近期擾動(dòng)增加。根據(jù)SMM消息，10月11日，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)發(fā)布公告稱，其子公司幾內(nèi)亞氧化鋁公司（GAC）的鋁土礦出口已被海關(guān)暫停，2023年GAC出口了1410萬(wàn)噸鋁土礦。此外，海外氧化鋁廠減停產(chǎn)，供應(yīng)減少，海外氧化鋁價(jià)格上漲，進(jìn)口窗口關(guān)閉，二季度以來(lái)氧化鋁進(jìn)口量不斷減少。

　　截至9月底，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4351萬(wàn)噸，電解鋁廠產(chǎn)能運(yùn)行率在95%以上。9月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.45%。云南地區(qū)電解鋁維持滿產(chǎn)運(yùn)行，帶動(dòng)氧化鋁需求量增加。9月氧化鋁產(chǎn)量691.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.69%。成本方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至10月10日，中國(guó)電解鋁行業(yè)含稅完全成本平均值為18076.53元/噸，處于歷史較高位置，后續(xù)隨著云南枯水期和北方冬季供暖季來(lái)臨，水電和火電成本上升對(duì)價(jià)格有支撐。

　　庫(kù)存方面，截至10月10日，國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存為67.7萬(wàn)噸，較一周前增加1.9萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地鋁棒庫(kù)存為13.47萬(wàn)噸，較一周前增加2.57萬(wàn)噸?，F(xiàn)貨方面，10月10日，由于海外鋁土礦供應(yīng)緊張疊加冬儲(chǔ)臨近，國(guó)內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)成交活躍，部分庫(kù)存較低的企業(yè)通過(guò)貿(mào)易商加急采購(gòu)山西地區(qū)萬(wàn)噸氧化鋁，出廠成交價(jià)格為4340元/噸。

　　肖艷麗介紹，9月國(guó)內(nèi)鋁加工行業(yè)綜合PMI指數(shù)錄得61.7%，環(huán)比增長(zhǎng)18.1個(gè)百分點(diǎn)，自5月以來(lái)首次重回榮枯線上方?！敖鹁陪y十”旺季發(fā)力，下游棒廠等產(chǎn)線檢修結(jié)束，恢復(fù)生產(chǎn)，下游廠家和貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)積極。終端消費(fèi)方面，廣州全面取消所有房地產(chǎn)限購(gòu)政策，上海發(fā)布七條樓市政策，多地房地產(chǎn)交易回暖，汽車和家電等消費(fèi)展現(xiàn)韌性，電力領(lǐng)域以鋁代銅繼續(xù)深化，鋁板帶箔、工業(yè)鋁型材消費(fèi)提前復(fù)蘇。

　　電解鋁方面，供應(yīng)端近期貴州及四川地區(qū)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能繼續(xù)爬升，同時(shí)信發(fā)新疆準(zhǔn)東55萬(wàn)噸產(chǎn)能也通電焙燒。另外，云南地區(qū)水電充沛，云南電網(wǎng)今冬明春或不會(huì)對(duì)電解鋁企業(yè)采取限電措施，前期限產(chǎn)預(yù)期基本落空。需求端仍處季節(jié)性旺季，主要板塊開(kāi)工持穩(wěn)，上周開(kāi)始小幅去庫(kù)，不過(guò)現(xiàn)貨仍維持貼水狀態(tài)。

　　對(duì)于氧化鋁和電解鋁的后市，肖艷麗認(rèn)為，宏觀上，海內(nèi)外同步降息，中美補(bǔ)庫(kù)存周期共振，國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，提振市場(chǎng)信心。基本面上，供需錯(cuò)配，鋁土礦端海外擾動(dòng)增加，在“金九銀十”消費(fèi)旺季下，鋁庫(kù)存去化順暢，成本對(duì)鋁價(jià)也有支撐。終端房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)預(yù)期走強(qiáng)，汽車和電力需求維持景氣。短期氧化鋁和電解鋁攜手走高，其中氧化鋁彈性更大。警惕高鋁價(jià)對(duì)需求的負(fù)反饋效應(yīng)，以及進(jìn)入11月供需收縮帶來(lái)基本面的逆轉(zhuǎn)。此外，美國(guó)大選臨近，中東地緣沖突加劇，“黑天鵝”事件頻發(fā)，或加劇市場(chǎng)波動(dòng)。短期宏觀和基本面共振，氧化鋁和電解鋁震蕩上行，易漲難跌，需警惕情緒過(guò)度樂(lè)觀，透支未來(lái)漲幅。

　　胡畔認(rèn)為，當(dāng)前礦端約束仍存，而需求端減產(chǎn)落空存在剛性，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)邏輯短期較難松動(dòng)，在庫(kù)存出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)前，仍偏強(qiáng)看待。四季度后期存集中投產(chǎn)預(yù)期，遠(yuǎn)月合約存在走弱壓力，不過(guò)云南電解鋁減產(chǎn)概率低，氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩幅度或有限，四季度關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)以及下游備庫(kù)情況。電解鋁方面，短期宏觀氛圍影響仍較大，成本支撐明顯，但供應(yīng)減少預(yù)期落空對(duì)鋁價(jià)有一定拖累，高鋁價(jià)下需求樂(lè)觀預(yù)期仍待驗(yàn)證，后期重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存表現(xiàn)以及宏觀層面的影響。