在經(jīng)歷了7月新增信貸社融的超預(yù)期回落后，8月的金融數(shù)據(jù)有了些許暖色。

　　9月11日，央行公布的8月金融數(shù)據(jù)和社融增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當月新增人民幣貸款1.21萬億元，環(huán)比多增1500億元，同比少增665億元；社融增量1.98萬億元，環(huán)比多增9700億元，比上年同期多376億元。受新增人民幣貸款環(huán)比回升帶動，8月末，廣義貨幣(M2)增速比上月末高0.1個百分點至8.2%。

　　8月金融社融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)總體與市場預(yù)期持平，不少分析指出，當前實體經(jīng)濟仍處于有效融資需求羸弱、經(jīng)濟運行磨底的過程中，貨幣政策仍將適時預(yù)調(diào)微調(diào)。至于外界關(guān)心的央行下一步究竟是否會下調(diào)中期借貸便利(MLF)以實現(xiàn)降息，多數(shù)分析人士認為這一概率較大。國泰君安首席宏觀分析師高瑞東認為，去杠桿的大目標決定了長期的政策組合，即擴張的財政政策、寬松的貨幣政策，以及低利率環(huán)境?，F(xiàn)在已經(jīng)實現(xiàn)了前兩者，最后一項正在落實的路上，預(yù)期下一步有望下調(diào)MLF利率。

　　信號一：企業(yè)信貸投放回暖，中長期貸款有所改善

　　在經(jīng)歷了7月新增人民幣貸款創(chuàng)2018年以來單月最大同比降幅后，8月信貸增速邊際轉(zhuǎn)好，分部門看，這主要受企業(yè)部門貸款回暖和居民部門中長期貸款持續(xù)支撐影響，但居民部門短期貸款和票據(jù)融資則有所回落形成拖累。

　　具體來看，作為觀察實體經(jīng)濟融資需求的重要指標，企業(yè)部門的中長期貸款增速有所轉(zhuǎn)好，8月新增規(guī)模達4285億元，同比增速和環(huán)比增速均有小幅上升；盡管企業(yè)部門短期貸款減少355億元，但同比增速、環(huán)比增速也均有改善。

　　居民部門貸款(尤其是以按揭貸款為主的中長期貸款)依舊是當月新增人民幣的重要支撐力，當月居民部門中長期貸款增加4540億元，依然保持在較高水平；以消費貸為主的短期貸款增加1998億元，盡管環(huán)比有所多增，但同比少增600億元，或顯示8月居民消費繼續(xù)承壓。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超認為，地產(chǎn)融資受限的情況下，嚴查消費貸仍對居民短期貸款構(gòu)成負面影響，但央行從保證“廣義貨幣供應(yīng)量和社融增速與名義GDP增速基本匹配”的角度出發(fā)，多措并舉鼓勵金融機構(gòu)支持實體，使得企業(yè)信貸同比多增。

　　此外，當月票據(jù)融資同比依舊減少，但對此市場分析有所不同。李超認為，票據(jù)融資同比少增，與狹義貨幣(M1)增速回升相對應(yīng)，反映企業(yè)現(xiàn)金流有所改善。近期貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向，央行在宏觀審慎評估(MPA)中納入銀行對企業(yè)中長期貸款投放情況的評價、以及鼓勵銀行補充資本金等措施對信貸企穩(wěn)有所支撐，9月信貸旺季仍可期待。不過，在地產(chǎn)政策未邊際放松的情況下，預(yù)計新增信貸規(guī)模難以大幅放量。

　　中信證券研報則認為，8月票據(jù)融資同比少增，結(jié)合目前票據(jù)直貼利率已接近三年低位的背景，票據(jù)融資少增反映的是企業(yè)商業(yè)活動強度依舊不高，實體經(jīng)濟弱需求現(xiàn)狀依舊持續(xù)，經(jīng)濟運行處于探尋底部低點的過程中。

　　8月非標融資降幅相比于7月有所收斂，加之地方政府專項債繼續(xù)發(fā)力，共同支撐當月8月社融增量回暖。從非標融資結(jié)構(gòu)看，盡管包括委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在內(nèi)的三項非標融資總體依舊收縮，但邊際明顯好轉(zhuǎn)。其中，委托貸款同比少減694億元、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多增936億元是非標融資收縮態(tài)勢轉(zhuǎn)好的主要貢獻力量。

　　信號二：逆周期調(diào)控力度加大，市場激辯央行是否該降息

　　總體看，8月金融數(shù)據(jù)依舊反映出當前實體經(jīng)濟處于下行壓力下的有效需求羸弱，結(jié)合前不久國常會提出要把“六穩(wěn)”工作放在更加突出的位置上，并加快落實降低實際利率水平的措施，市場仍有不少分析預(yù)期降息落地在即。

　　恒大研究院首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平表示，當前經(jīng)濟下行壓力加大，全球步入降息潮，核心CPI持續(xù)回落，PPI連續(xù)兩個月負增長，表明貨幣寬松的空間已經(jīng)打開。建議加強逆周期調(diào)節(jié)力度，降低中期借貸便利(MLF)利率以引導(dǎo)實際利率下行，及早下達明年專項債部分新增額度；當前一方面要防止貨幣“放水”帶來資產(chǎn)泡沫，另一方面也要防止主動刺破引發(fā)重大金融風(fēng)險，用時間換空間、尋找新的經(jīng)濟增長點、擴大改革開放、調(diào)動地方政府和企業(yè)家的積極性。

　　中信證券研究所副所長明明稱，對銀行信貸而言，在不下調(diào)銀行負債端成本的情況下要求銀行降低LPR報價，意味著要求銀行主動壓低息差，LPR報價下行的空間較為有限。另外，在LPR新報價機制下，MLF與LPR的利差并非恒定不變，月度報價會根據(jù)資金成本、市場供求和風(fēng)險溢價等因素定價。短期內(nèi)市場供求變化不會大，壓降風(fēng)險溢價也是緩慢的過程，LPR的變化短期內(nèi)還要看資金成本的變化。因而，LPR下行的空間仍需要降息等落地才能打開，這需要通過下調(diào)MLF利率助力LPR下行，從而達到降低貸款實際利率，刺激實體經(jīng)濟發(fā)展，擴大國內(nèi)需求的目的。

　　“在美聯(lián)儲9月降息概率加大、中美貿(mào)易摩擦激化、通脹壓力回落后，9月成為央行跟隨美聯(lián)儲降息的合適時點?！泵髅鞣Q。

　　不過，亦有少部分聲音認為9月中下旬央行不會下調(diào)MLF利率。光大證券首席固定收益分析師張旭對

　　記者表示，一方面，從匯率、通脹、經(jīng)濟增長三方面判斷，當前下調(diào)MLF利率的迫切性并不高。如果當前僅僅為了降低貸款利率而下調(diào)MLF利率，那么就偏離了運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的初衷。另一方面，LPR報價利差尚具有較大的壓降潛力，因此并不建議立刻降低MLF利率。在LPR報價利差尚未充分壓縮的背景下，當前MLF利率亦不宜下調(diào)，這樣才能更好地達到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的目的。

　　李超則認為，經(jīng)濟回落壓力加大及CPI上行加大了貨幣政策決策難度，預(yù)計央行仍將預(yù)調(diào)微調(diào)，核心目標是保證M2增速、社融增速與名義GDP增速基本匹配，以及支持民營、小微的融資需求，后續(xù)貨幣政策取向仍需密切跟蹤經(jīng)濟增長及物價走勢。