58只上市的科創(chuàng)板股票，破發(fā)和接近破發(fā)的個股近三成。很顯然，“閉著眼”在科創(chuàng)板打新的時代已經(jīng)過去了。

　　12月3日，首家科創(chuàng)板新股發(fā)行價低于投價報告價格區(qū)間下限的公司——【祥生醫(yī)療(688358)、股吧】(688358.SH)正式在二級市場交易。此前主承銷商投價報告建議價格區(qū)間為每股50.57元至55.62元。祥生醫(yī)療的最終發(fā)行價突破了投價報告給出的估值區(qū)間，低于區(qū)間下限0.04元，為每股50.53元。

　　4分錢之差，使得祥生醫(yī)療成為科創(chuàng)板首例發(fā)行價低于投價報告區(qū)間下限的個股。

　　值得注意的是，祥生醫(yī)療的詢價上下限拉開巨大價差，詢價區(qū)間為29.90元至58.36元。或許近30元的報價差讓祥生醫(yī)療決定，以低于投價報告4分錢作為最終定價以示誠意。然而，從首日走勢來看，這4分錢似乎沒有讓市場買單。

　　　低4分錢管用嗎？

　　公開信息顯示，無錫祥生醫(yī)療科技股份有限公司(下稱“祥生醫(yī)療”)位于江蘇無錫市，主營業(yè)務(wù)為超聲醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的研發(fā)、制造和銷售。祥生醫(yī)療本次公開發(fā)行股票2000萬股，占發(fā)行后總股本的25%，發(fā)行后公司總股本為8000萬股，其中的1837.5812萬股今日起上市交易，發(fā)行價格50.53元/股，新股募集資金總額10.11億元。

　　值得一提的是，此前主承銷商投價報告建議價格區(qū)間為每股50.57元至55.62元，最終定價比區(qū)間最低下限再低4分錢。公告一出引起嘩然，有人認(rèn)為科創(chuàng)公司首次將定價低過投價區(qū)間，是市場化的表現(xiàn)；也有觀點認(rèn)為，這4分錢是公司帶給市場“價格修正”的一場“作秀”，降得太“不走心”了。

　　從數(shù)據(jù)上看，此次報價的機構(gòu)和產(chǎn)品數(shù)量均有所回落，被剔除報價的最低值與發(fā)行價的價差也有所拉大。本次網(wǎng)下發(fā)行提交了有效報價的投資者數(shù)量共270家，所管理的配售對象個數(shù)為3074個。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind

　　第一財經(jīng)記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，實際上共有3876個機構(gòu)或個人投資者參與了祥生醫(yī)療的報價，其中證券公司412家、基金公司2136家、保險公司149家。其中，只有個人投資者(5)、財務(wù)公司(4)和QFII機構(gòu)(4)給的初步詢價申報價格下限在券商給出的投價區(qū)間內(nèi)。

　　詢價期間的報價價差是市場的真實提前反應(yīng)。從已上市的新股定價情況來看，前期投資者報價更多依賴投價報告的估值區(qū)間，并沒有形成明顯的估值差異性。首批上市的25家企業(yè)，有效報價區(qū)間幅度平均值為1.5元。而在進入10月之后，有效價格區(qū)間基本都收窄至0.1元之內(nèi)。

　　比如，【邁得醫(yī)療(688310)、股吧】詢價機構(gòu)報價區(qū)間為20.60元至26.05元，價差較小。而祥生醫(yī)療的報價區(qū)間為29.90元至58.36元。統(tǒng)計顯示，有47家投資者管理的568個配售對象的申報價格低于發(fā)行價格。

　　證券公司出的初步詢價申報價格下限為30元每股，保險公司給出了31.8元每股的報價，而其他投資者一欄則報出低于30元每股的報價，較最終定價下浮40.8%。另外，在4035個配售對象中，有304個配售對象申報價格低于40元。

　　從股價走勢來看，祥生醫(yī)療今日開盤報52.4元，較50.53元的發(fā)行價上漲1.87元，漲幅為3.7%。開盤后股價一度下跌至接近發(fā)行價，后小幅上漲最高到達(dá)54.5元每股。截至收盤，祥生醫(yī)療報51.56元每股，首日漲幅僅為2.04%。

　　緣何市場不買單？

　　或許為市場低迷的原因，但也有個股的因素。

　　此次祥生醫(yī)療發(fā)行價對應(yīng)的2018年扣非后的市盈率為42.52倍，高于上述行業(yè)最近一個月的平均靜態(tài)市盈率，低于可比公司【邁瑞醫(yī)療(300760)、股吧】和理邦儀器的扣非前靜態(tài)市盈率63.51倍和43.38倍，高于可比公司開立醫(yī)療的扣非前靜態(tài)市盈率34.37倍。

　　從發(fā)行保薦書來看，公司存在包括產(chǎn)品研發(fā)失敗、技術(shù)泄密、研發(fā)投入不能及時產(chǎn)生效益、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、貿(mào)易摩擦、匯率波動等十九大風(fēng)險。

　　在全身應(yīng)用超聲技術(shù)方面，由于超聲技術(shù)從研發(fā)到產(chǎn)品運用、產(chǎn)品完成注冊需要一定的周期，當(dāng)期研發(fā)投入不能在當(dāng)期產(chǎn)生經(jīng)濟效益；在人工智能超聲技術(shù)方面，發(fā)行人的相關(guān)研究超前于現(xiàn)有成熟市場，相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)投入在當(dāng)前階段暫時不能帶來利潤的增長。

　　此外公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，主要收入和利潤來自超聲產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，如果超聲醫(yī)學(xué)設(shè)備市場需求和供給情況發(fā)生不利變動，可能對公司未來的業(yè)績產(chǎn)生波動影響。

　　同時，由于主管部門對新產(chǎn)品的鑒定十分嚴(yán)格，各個國家注冊和監(jiān)管法規(guī)也處于不斷調(diào)整過程中，不排除未來個別產(chǎn)品不能及時取得注冊的可能性

　　報告期內(nèi)，發(fā)行人ODM直銷收入分別為511.29萬元、7,090.17萬元、7,587.29萬元及2,123.02萬元，由于技術(shù)服務(wù)費金額大小存在波動、技術(shù)開發(fā)完成后是否有后續(xù)產(chǎn)品采購存在不確定性，加上ODM客戶數(shù)量相對較少、具體采購訂單的下達(dá)與ODM客戶自身產(chǎn)品布局及市場需求緊密相關(guān)，ODM相關(guān)技術(shù)服務(wù)費和產(chǎn)品銷售收入具有波動性。

　　投資博弈、跟投承壓

　　2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板上市平均收盤價為70.06元，平均漲幅為140%，漲幅最高的為【安集科技(688019)、股吧】(688019.SH)400.15%，漲幅最低的新光光電(688011.SH)也有84.22%的單日收益。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至目前已經(jīng)在科創(chuàng)板上市的58家公司中，上市首日漲幅超過150%的公司股票共計15只，漲幅最大的股票為安集科技，上市首日漲幅高達(dá)400.15%,其次是微芯生物(688321.SH)，首日漲幅達(dá)到366.52%。

　　從上市日期的數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，漲幅較高的多為早期上市個股，11月以來上市首日超過150%的只有金山辦公(688111.SH)一家。

　　與此同時，上市首日漲幅低于50%的個股則多為11月以來上市個股，在13只首日漲幅不足50%的個股中，低于10%漲幅的僅有久日新材(688199.SH)和祥生醫(yī)療兩只。其中，今日上市的祥生醫(yī)療首日漲幅最低，僅為2.04%。而久日新材也在上市僅兩個交易日后破發(fā)。

　　除上市首日漲幅逐漸下滑外，58只上市的科創(chuàng)板股票中，破發(fā)和接近破發(fā)的個股已近三成。除了卓越新能和久日新材以外，“玻尿酸第一股”昊海生科(688366.SH)，首批上市企業(yè)中的容百科技(688005.SH)、天準(zhǔn)科技(688003.SH)，和10月31日上市的杰普特(688025.SH)相繼出現(xiàn)破發(fā)。

　　為加大保薦機構(gòu)的把關(guān)責(zé)任，科創(chuàng)板引入保薦“跟投”創(chuàng)新制度。對于券商而言，按照科創(chuàng)板設(shè)置的保薦跟投制度，如果發(fā)行定價偏高，又在跟投之后遭遇破發(fā)，這意味著跟投券商面臨虧損風(fēng)險。

　　久日新材保薦機構(gòu)為招商證券，認(rèn)購股數(shù)為90萬股，認(rèn)購金額為6000萬元。昊海生科保薦商瑞銀集團跟投了67.24萬股，跟投金額近6000萬元。Wind顯示久日新材首發(fā)承銷保薦費用約為1.28億元，昊海生科首發(fā)承銷保薦費用約為4645萬元。

　　種種跡象表明，新股發(fā)行詢價的市場化程度提升，市場化定價機制改革逐步顯效。以祥生醫(yī)療和以上多只個股為例，新股上市后普遍表現(xiàn)較弱、股價出現(xiàn)破發(fā)的影響下，網(wǎng)下機構(gòu)參與新股報價更加靠攏個股價值，投資判斷逐步出現(xiàn)分化、報價集中度下降，機構(gòu)的報價更加獨立、審慎、理性。

　　中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認(rèn)為，新股短期破發(fā)屬于新環(huán)境市場規(guī)律驅(qū)動下的正?，F(xiàn)象，從資本市場健康發(fā)展的中長期角度看，市場化定價機制改革會日趨完善和合理。中泰證券分析師陳龍也表示，近期科創(chuàng)板發(fā)行節(jié)奏明顯加快及股票市場風(fēng)險偏好減弱是造成破發(fā)風(fēng)險暴露的原因之一。但市場化的價值發(fā)現(xiàn)功能也在發(fā)揮作用，板塊正在逐步向正常狀態(tài)回歸；高估值溢價的新股投資邏輯在市場化定價下理性回歸。

　　前海開源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍第一財經(jīng)記者表示，在歐美市場、香港市場新股破發(fā)是很常見的現(xiàn)象?？苿?chuàng)板的破發(fā)率提升一方面與整體市場相對低迷的大環(huán)境有關(guān)，科創(chuàng)板市場化定價已經(jīng)充分反映了大家對它的預(yù)期。

　　無獨有偶，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新此前在接受媒體采訪時表示，新股定價市場化程度越高，新股上市首日破發(fā)的概率也就越高，日前在香港市場新股上市首日破發(fā)比例在15%左右，美國市場在20%-30%之間。隨著注冊制在科創(chuàng)板試點并推廣，市場化新股發(fā)行正成為常態(tài)，新股破發(fā)會保持在一定比例。

　　另外，科創(chuàng)板遵循市場化的定價機制，其網(wǎng)下詢價和二級市場的漲跌幅存在“蹺蹺板”效應(yīng)。這是一個市場自我調(diào)節(jié)、自我約束的機制，也是市場化發(fā)行機制的關(guān)鍵所在。隨著科創(chuàng)板破發(fā)的出現(xiàn)，將對發(fā)行人、保薦機構(gòu)和承銷商產(chǎn)生壓力，其網(wǎng)下詢價有可能被詢價機構(gòu)向下打壓價格，逼迫其網(wǎng)下詢價重心下移，這是一個市場博弈的過程。

　　東北證券研究總監(jiān)付立春在接受記者采訪時也提出，科創(chuàng)板的定價可能在明年年初逐步走向成熟，第一批上市的企業(yè)由于資金量大而集中，因此股價波動較大，漲幅可觀但未必客觀。隨著科創(chuàng)板越成熟，資金越分散，破發(fā)率也會越來越高。付立春認(rèn)為在規(guī)則合法、環(huán)境充分完善、市場有效的情況下，股價的波動以及不同品種的分化都是正常的市場現(xiàn)象，是需要尊重的。

　　楊德龍認(rèn)為，在新股發(fā)行體制改革的背景下，將來出現(xiàn)破發(fā)可能也是一種常態(tài)，所以投資者要打破那種“新股不敗”的神話，打新要考慮是否會存在破發(fā)的可能，是否可能會虧錢，這也是A股市場逐步市場化的一個體現(xiàn)。

　　興業(yè)證券策略王德倫表示，新股發(fā)行常態(tài)化，是推進注冊制改革之后的一個市場化舉措。2019年資本市場最重要的改革即科創(chuàng)板試點注冊制正式推出。注冊制最重要的是改變過去審核制發(fā)行新股模式，而轉(zhuǎn)而以市場化的方式和原則發(fā)行新股，這包括了新股定價的市場化方式、新股發(fā)行的市場化方式、信息披露的市場化方式等等。新股發(fā)行制度采用注冊制是全球股票市場都比較通行的一項政策措施，投資者無需過度擔(dān)憂、過度放大其帶來的影響。